Exelon hérite de 783 millions de dollars de travaux sur le réseau, sans moyen clair de se faire payer

PJM Interconnection, le gestionnaire de réseau qui couvre 13 États et Washington, a soumis le 15 octobre 2026 à son comité de planification des révisions de coûts↗ qui majorent d'environ 783 millions de dollars le coût de projets de transport déjà approuvés dans les régions d'Exelon, contre 60 millions dans celles de Dominion et 25 millions dans celles de PPL ¹. Les six filiales régulées d'Exelon▼−2.54% — Exelon, down 2.54 percent today, dont ComEd, PECO, BGE et Pepco, sont propriétaires de ces lignes ². La dépense atterrit d'abord dans ses comptes. La faire atterrir dans ses résultats : c'est tout le combat.

Le chantier va plus vite que le remboursement

Exelon dépense déjà comme une entreprise assurée d'être remboursée. Entre la mi-2024 et le deuxième trimestre 2026, ses dépenses d'investissement trimestrielles sont passées d'environ 1,70 milliard de dollars à 2,20 milliards, et ces investissements ont dépassé les flux de trésorerie d'exploitation au cours de trois des quatre derniers trimestres↗ ³. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est établi à 5,97 milliards de dollars, en hausse de 10 % sur un an, pour un résultat net de 396 millions de dollars ⁴. KeyBanc n'a pourtant fait que relever le titre de « sous-pondéré » à « pondération sectorielle » le 13 octobre↗ : pour son analyste Sophie Karp, le retrait du dossier tarifaire en Pennsylvanie et le renoncement du Maryland à la tarification sur base prévisionnelle sont autant de preuves que le décalage réglementaire — l'écart entre le moment où l'on dépense et celui où l'on est remboursé — continue de se creuser, alors qu'Exelon vise une croissance annuelle de ses bénéfices de 5 à 7 % ⁵. Goldman Sachs▼−0.17% — Goldman Sachs, down 0.17 percent today a maintenu le 16 octobre sa recommandation à la vente et son objectif de 44 dollars ⁶. Truist▼−1.05% — Truist, down 1.05 percent today est resté à 46 dollars, un objectif déjà abaissé de 48 ⁷.

La facture tombe déjà sur le client

Côté demande, tout plaide pour construire. Les alertes d'octobre ont marqué le quatrième épisode de ce type en 2026 pour PJM, après ceux de mai, de juillet et de septembre, et les filiales d'Exelon BGE, Delmarva Power et Pepco ont passé la journée du 14 octobre à réclamer une « mobilisation générale » pour accroître l'offre↗ ⁸⁹. Un arrêté d'urgence du département américain de l'Énergie↗, en vigueur du 13 au 16 octobre, a permis à PJM de décider quelles centrales tournent et de mobiliser des moyens de production de secours ¹⁰. Sur le hub Ouest de PJM, le prix de l'électricité au comptant a touché 1 021 dollars le mégawattheure le 13 octobre ¹⁰. Dans ses prévisions d'octobre, l'EIA — l'agence américaine de l'information sur l'énergie — table sur une hausse de 41 % des prix de gros dans la zone PJM cette année ¹¹, et les factures des ménages du district de Columbia ont grimpé de 7 % le 1er juillet ¹².

Butler tient les deux bouts de la corde

Le directeur général d'Exelon, Calvin Butler, défend les deux camps depuis le 17 septembre : « nous manquons de capacités de production », a-t-il déclaré, et les compagnies d'électricité « devraient être autorisées à revenir dans la partie de la production » pour faire baisser les coûts ¹². Il sait aussi que les clients « se moquent de tout cela s'ils n'ont pas les moyens de payer cette facture », raison pour laquelle Exelon a consacré 60 millions de dollars à des fonds d'aide au paiement des factures ¹².

Ce que tranchera le 30 octobre

Quatorze analystes sur dix-huit recommandent de conserver le titre, avec un objectif de cours moyen de 49,20 dollars, contre 43,50 dollars à la clôture du 16 octobre ⁴. La pression pour construire n'attendra pas leur verdict : la FERC (Federal Energy Regulatory Commission) a rejeté ce mois-ci le projet de PJM permettant aux centres de données d'apporter leurs propres capacités de production↗, et l'enchère de capacité 2028/29 s'est soldée 6,8 gigawatts sous l'exigence de fiabilité ¹³. Exelon publie ses résultats du troisième trimestre le 30 octobre à 10 heures, heure de l'Est↗, en présence de Calvin Butler et du directeur financier Robert Kleczynski ⁴. L'indice révélateur : ces 783 millions de dollars seront-ils comptabilisés en croissance de la base d'actifs régulée, l'ensemble des actifs que les régulateurs autorisent à rémunérer, ou comme du capital en attente de récupération ? PJM a besoin d'une électricité qu'Exelon ne produit pas, acheminée par des lignes que seul Exelon peut construire, à un prix fixé par des régulateurs lents à le relever.