La FERC maintient ComEd engagé pour un centre de données de 20 milliards de dollars adossé à 1 dollar
La Commission fédérale de régulation de l'énergie (FERC) laisse Commonwealth Edison lié par un contrat de transport pour un centre de données de 1,8 GW et 20 milliards de dollars, dont le développeur soutient qu'un dépôt de 1 dollar satisfaisait à l'exigence de crédit initiale. Le contentieux sur le crédit revient désormais à un juge fédéral — sous l'œil des actionnaires d'Exelon, dont le titre ne cote que 61 cents au-dessus de son plus bas sur un an.
Vincent Jiang · 3 min read
Un dollar verrouille 1,8 gigawatt de réseau
Le 22 septembre, la FERC a rejeté la demande d'annulation de l'accord de sûreté de transport déposée par Commonwealth Edison pour un centre de données de 1,8 GW et 20 milliards de dollars que PowerHouse Hillwood développe à Joliet, dans l'Illinois 1. Le développeur soutient qu'un dépôt de 1 dollar satisfaisait aux exigences de crédit initiales du contrat 1. Le commissaire David LaCerte a qualifié l'argument de « fiction juridique embarrassante » : une garantie qui vaut moins qu'un café, pour un projet dont le risque réel retombe sur le réseau 1.
Les actionnaires portent le chantier
ComEd est le distributeur d'électricité d'Exelon dans le nord de l'Illinois, au sein d'un groupe doté d'un plan d'investissement réseau de près de 42 milliards de dollars sur quatre ans 2. Le titre a clôturé le 25 septembre à 40,34 dollars, 61 cents au-dessus de son plus bas sur un an, après un résultat ajusté de 43 cents par action au deuxième trimestre, un cent sous le consensus, et des objectifs de cours ramenés par Argus et Morgan Stanley à 49 et 50 dollars 3. La direction a maintenu sa prévision annuelle, entre 2,81 et 2,91 dollars par action 3.
La FERC botte en touche, le contrat tient
La commission a refusé d'exercer sa compétence en première instance et a laissé la question du crédit à la cour fédérale du district nord de l'Illinois, devant laquelle PowerHouse Hillwood a engagé une action en justice 14. La présidente Laura Swett et la commissaire Lindsay See ont renvoyé aux injonctions de justification (« show cause orders ») que la FERC a adressées le 18 juin à six gestionnaires de réseau 15, et le commissaire David Rosner a estimé que les risques incombent « au développeur, pas au public » 1. Les gestionnaires doivent répondre d'ici à la mi-novembre 14.
Un gigawatt réservé coûte un quart de milliard ; Joliet a déposé un dollar
Les clients ayant signé un accord de sûreté de transport, soit environ 4 GW de charge, ont déposé 1 milliard de dollars de garanties, a indiqué le 30 juillet la directrice financière Jeanne Jones 2. Dans les comptes d'Exelon eux-mêmes, un gigawatt réservé revient donc à environ 250 millions de dollars. Joliet, elle, a déposé un dollar 1.
Six projets représentent ce milliard en lettres de crédit 6, et la file d'attente derrière eux se réduit : la charge de centres de données « à forte probabilité » d'Exelon est passée cette année de 18 GW à environ 11 GW, et son pipeline d'études, d'environ 43 GW à environ 25 GW 2. Les dépenses continuent de courir plus vite que les liquidités qui les financent :
Le capex réseau a dépassé le cash-flow d'exploitation lors de sept des huit derniers trimestres
- Capex
- Cash-flow d'exploitation
Data
| Capex | Cash-flow d'exploitation | |
|---|---|---|
| T3 24 | $1.7B | $1.69B |
| T4 24 | $1.94B | $1.43B |
| T1 25 | $1.95B | $1.2B |
| T2 25 | $2.01B | $1.51B |
| T3 25 | $2.14B | $2.3B |
| T4 25 | $2.43B | $1.24B |
| T1 26 | $2.36B | $1.72B |
| T2 26 | $2.2B | $1.95B |
PowerHouse Hillwood, une coentreprise de PowerHouse Data Centers et de Hillwood Corp., a fait valoir devant la FERC que le litige portait sur la date à laquelle le dépôt de garantie devait être versé, et non sur son montant, et accuse ComEd de manier son pouvoir de monopole « comme une massue » 4. La FERC a seulement estimé qu'il revenait à un juge de trancher, pas que le dollar couvrait quoi que ce soit 1.
Les réponses de novembre diront si l'audit a porté ses fruits
La mi-novembre livrera les réponses des gestionnaires de réseau sur les accords pro forma de récupération des coûts, là où s'écrivent les exigences de garantie 15. Le révélateur sera le prochain accord de sûreté de transport déposé auprès du PJM : un gigawatt adossé à un quart de milliard signifiera que l'audit a porté ses fruits ; un gigawatt adossé à un dollar, que la fiction juridique épinglée par LaCerte gagne du terrain 1.
Deepdive
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