FERC不许ComEd脱身：200亿美元数据中心仅押1美元担保
FERC仍让联邦爱迪生公司（ComEd）受输电合同约束：合同背后是一座装机1.8吉瓦、投资200亿美元的数据中心，开发商声称缴纳1美元担保便已满足协议最初的信用要求。这场信用之争如今交由联邦法官裁决，而爱克斯龙（Exelon）的股东，只能在52周低点上方61美分处观望。
Vincent Jiang · 3 min read
1美元押着1.8吉瓦电网
9月22日，FERC驳回了联邦爱迪生公司就输电安全保障协议提交的取消通知，这份协议支撑着PowerHouse Hillwood在伊利诺伊州乔利埃特开发的一座装机1.8吉瓦、投资200亿美元的数据中心1。开发商主张，缴纳1美元担保已满足协议最初的信用要求1。委员戴维·拉塞尔特（David LaCerte）称此为“一个令人尴尬的法律虚构”：项目的真实风险落在电网上，为其作保的金额却抵不上一杯咖啡1。
建设重担压在股东身上
ComEd是爱克斯龙在伊利诺伊州北部的公用事业公司，母公司手握规模近420亿美元、为期四年的电网资本开支计划2。爱克斯龙9月25日收盘报40.34美元，较52周低点高出61美分；此前二季度调整后每股收益为0.43美元，较市场一致预期低1美分，阿格斯（Argus）和摩根士丹利将目标价下调至49美元和50美元3。管理层维持2.81美元至2.91美元的全年业绩指引3。
FERC把球踢给法院，合同继续有效
委员会拒绝行使优先管辖权，将信用问题留给美国伊利诺伊州北区联邦地区法院，PowerHouse Hillwood已在当地提起诉讼14。主席劳拉·斯威特（Laura Swett）和委员林赛·西（Lindsay See）提到了FERC 6月18日向六家电网运营商发出的说明理由令（show cause order）15；委员戴维·罗斯纳（David Rosner）则表示，风险应“由开发商承担，而不是由公众承担”1。各运营商须在11月中旬前作出答复14。
预留1吉瓦要2.5亿美元；乔利埃特只押1美元
首席财务官珍妮·琼斯7月30日表示，持有已签署输电安全保障协议的客户合计负荷约4吉瓦，已缴纳10亿美元抵押品2。按爱克斯龙自己的账面计算，预留1吉瓦的成本约为2.5亿美元。乔利埃特押的是1美元1。
六个项目占去了这10亿美元信用证6，而后面排队的项目正在减少：爱克斯龙的“高概率”数据中心负荷今年已从18吉瓦降至约11吉瓦，研究管线（study pipeline）规模从约43吉瓦降至约25吉瓦2。而支出仍在持续跑在为其提供资金的现金流前面：
电网资本开支最近八个季度中有七个季度超过经营现金流
- 资本开支
- 经营现金流
Data
| 资本开支 | 经营现金流 | |
|---|---|---|
| 2024Q3 | $1.7B | $1.69B |
| 2024Q4 | $1.94B | $1.43B |
| 2025Q1 | $1.95B | $1.2B |
| 2025Q2 | $2.01B | $1.51B |
| 2025Q3 | $2.14B | $2.3B |
| 2025Q4 | $2.43B | $1.24B |
| 2026Q1 | $2.36B | $1.72B |
| 2026Q2 | $2.2B | $1.95B |
PowerHouse Hillwood是PowerHouse Data Centers与Hillwood公司组建的合资企业。该公司向FERC表示，争议焦点在于保证金应在何时缴纳，而非应缴多少；并指责ComEd将垄断权力“当作大棒”挥舞4。FERC只是裁定此事应由法官裁决，并未认定这1美元足以担保任何东西1。
11月的答复将检验审查是否见效
11月中旬，电网运营商将就标准格式成本回收协议（pro forma cost recovery agreement）提交答复，保证金要求正是在这类协议中写明的15。真正的检验标志，是PJM中下一份提交的输电安全保障协议：1吉瓦押上2.5亿美元，说明审查已经见效；1吉瓦只押1美元，则说明拉塞尔特所点名的法律虚构正在蔓延1。
Deepdive
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