تراجع هامش الربح الإجمالي لـ«فيغما» من 92.4% إلى 83.7% مع توزيعها وكلاء ذكاء اصطناعي مجاناً... وتقرير 4 نوفمبر يجيب: هل يدفع العملاء؟
يقول المدير المالي لشركة «فيغما» (Figma) برافير ميلواني (Praveer Melwani) إن الشركة ستواصل تحمّل تكاليف الاستدلال (Inference) في الذكاء الاصطناعي حتى لو لم يعد هامش الربح الإجمالي إلى مستويات أوائل التسعينات بالمئة، فيما فقد السهم نحو 43% من قيمته منذ بداية العام [1]. وتشكّل نتائج الربع الثالث التي ستُعلن في 4 نوفمبر [8] أول حصيلة لما جاء به التوزيع المجاني.
Vincent Jiang · 3 min read
في 15 أكتوبر بمدينة بنغالورو، اختصر المدير المالي لشركة «فيغما»−6.61% — «فيغما», down 6.61 percent today برافير ميلواني رهان الشركة كله في حوار واحد. وعندما سُئل في منتدى رويترز العالمي للأسواق عمّا إذا كان الهامش الإجمالي سيعود يوماً إلى نطاق أوائل التسعينات بالمئة الذي كانت الشركة تحققه، أجاب: «لا أعلم. لكن هل هذا ما سيستحوذ على تركيزي؟ لا» 1. وقال إنه مستعد لـ«تحمّل الضربة في الهامش» مرة أخرى، لخدمة سوق أكبر بكثير 1. وهكذا حوّلت «فيغما» هامشها الإجمالي عملياً إلى ميزانية تسويق.
وكلاء مجانيون... ومعظم المستخدمين ليسوا مصممين
كانت المناسبة مؤتمر «كونفيغ الهند» (Config India)، أول مؤتمرات «فيغما» في البلاد. وفي الأسبوع السابق، كانت الشركة قد أطلقت وكيلها للتصميم بالذكاء الاصطناعي لجميع عملائها حول العالم 2. وفي المؤتمر، فتحت «فيغما» ميزة «طبقات الكود» (Code Layers) — نماذج أولية مدعومة بالكود تعمل على اللوحة — في نسخة تجريبية مفتوحة، وأطلقت «سبيكس» (Specs)، وهو محرر بصيغة «ماركداون» (Markdown) لإعداد الإحاطات الموجهة إلى الفرق والوكلاء. كما أضافت 20 شريكاً بينهم شركة الذكاء الاصطناعي الهندية الناشئة «سارفام» (Sarvam) إلى شبكة «بروتوكول سياق النموذج» (Model Context Protocol) الخاصة بها، التي تتيح لوكلاء البرمجة من خارج المنصة قراءة ملفات «فيغما» وتعديلها 2.
ومعظم من يستهدفهم هذا التوسع لا يملكون ترخيص تصميم مدفوعاً. فنحو ثلثي المستخدمين النشطين شهرياً على «فيغما» يصفون أنفسهم بمسمى آخر غير «المصمم»، ويشمل عملاء الشركة في الهند — ثاني أكبر أسواق مستخدميها — أكثر من 40% من شركات مؤشر «بي إس إي 100» (BSE 100)، مؤشر أكبر 100 شركة مدرجة في البلاد 3. ويقول الرئيس التنفيذي ديلان فيلد إن هؤلاء العملاء «يفضلون العمل مع فرقهم على اللوحة» 2.
الهامش كان قد أُنفق أصلاً
يأتي التوزيع المجاني امتداداً لتراجع ظهر بالفعل في إفصاحات الشركة لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). فقد بلغ الهامش الإجمالي ذروته عند 92.4% في الربع المنتهي في ديسمبر 2024، وجاء عند 83.7% في الربع المنتهي في يونيو 2026، رغم نمو الإيرادات 48% على أساس سنوي إلى 370 مليون دولار 45.
هامش الربح الإجمالي لـ«فيغما» ينحدر من مستويات أوائل التسعينات بالمئة إلى منتصف الثمانينات مع تصاعد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي
Data
| هامش الربح الإجمالي | |
|---|---|
| الربع الثالث 2024 | 90.6% |
| الربع الرابع 2024 | 92.4% |
| الربع الأول 2025 | 91.5% |
| الربع الثاني 2025 | 88.8% |
| الربع الثالث 2025 | 69.4% |
| الربع الرابع 2025 | 82.1% |
| الربع الأول 2026 | 79.4% |
| الربع الثاني 2026 | 83.7% |
الإيرادات نمت كل ربع لتبلغ 370 مليون دولار في يونيو، بزيادة 48% على أساس سنوي
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| الربع الثالث 2024 | $199M |
| الربع الرابع 2024 | $217M |
| الربع الأول 2025 | $228M |
| الربع الثاني 2025 | $250M |
| الربع الثالث 2025 | $274M |
| الربع الرابع 2025 | $304M |
| الربع الأول 2026 | $333M |
| الربع الثاني 2026 | $370M |
قال ميلواني علناً في مكالمة النتائج بتاريخ 5 أغسطس ما كان يُقال همساً: المنتجات في نسخها التجريبية — وكان الوكيل حينها ضمنها — مجانية، و«فيغما» «تتحمّل تكلفة الاستدلال دون إيرادات استهلاك مقابلها» 5. ورفعت الشركة توقعاتها لإيرادات السنة كاملة بمقدار 40 مليون دولار، مع تثبيت توقعات الدخل التشغيلي عند ما بين 125 و135 مليون دولار، وهي حسبة تُنفق كل دولار إضافي 5.
هبوط 15% وتوسّع موجة تخفيضات التوصيات
هبط سهم «فيغما» أكثر من 15% في صباح اليوم التالي لإصدار تلك النتائج، مع ارتفاع نفقات البحث والتطوير 101.5%، فيما تشير رويترز إلى أن السهم منخفض نحو 43% هذا العام 61. وجاء أسبوع 12 أكتوبر بالمزيد: خفّض «ويلز فارجو»+1.17% — «ويلز فارجو», up 1.17 percent today سعره المستهدف لسهم «فيغما» إلى 30 دولاراً من 34 دولاراً، وخفّض تصنيف «أدوبي»−3.29% — «أدوبي», down 3.29 percent today درجتين بسبب منافسة الذكاء الاصطناعي، كما خفّض «باركليز»−0.09% — «باركليز», down 0.09 percent today توصيته على «هاب سبوت»−3.96% — «هاب سبوت», down 3.96 percent today وmonday.com−4.10% — monday.com, down 4.10 percent today الذي لا تتجاوز إيراداته السنوية المتكررة (ARR) من الذكاء الاصطناعي 1% من إجماليها 7. أما قرار «بنك أوف أمريكا»−0.91% — «بنك أوف أمريكا», down 0.91 percent today رفع توصيته على «سيلزفورس»−2.94% — «سيلزفورس», down 2.94 percent today فقد قدّم الحجة المعاكسة: الذكاء الاصطناعي يعمّق الاعتماد على البرمجيات التي تحتضن منطق أعمال الشركة 7.
الدليل الفاصل: تحوّل الأرصدة إلى استهلاك مدفوع
تعلن «فيغما» نتائجها للربع الثالث في 4 نوفمبر، وهي أول حصيلة تصدرها منذ وصول الوكيل إلى جميع العملاء 82. سطران يحسمان الصورة. أولهما استهلاك الأرصدة المدفوعة: أكثر من 80% من العملاء الذين ينفقون أكثر من 10 آلاف دولار سنوياً كانوا يستهلكون أرصدة الذكاء الاصطناعي أسبوعياً مع نهاية يونيو، وأكثر من نصفهم كانوا يستخدمون الوكيل أسبوعياً 5. وثانيهما الاحتفاظ بالعملاء: بلغ صافي الاحتفاظ بالدولار (Net Dollar Retention) — أي نمو إنفاق العملاء الحاليين على أساس سنوي — 136% في ربع يونيو 5.
يردّ فيلد على تساؤلات الشارع المالي بحجةٍ سلعية: «في عالمٍ يصبح فيه الكود سلعة»، كما قال لقناة «سي إن بي سي-تي في 18» (CNBC-TV18)، «ما الذي يهم؟ إنه التصميم، والحِرفة، ووجهة النظر» 9. ويقول ميلواني إن «فيغما» سترفع الأسعار «في التوقيت المناسب»، بمعنى أن الأسعار لن ترتفع إلا بعد أن يثبت الطلب 1. وفي 4 نوفمبر سيتضح إن كان الوكلاء المجانيون قد جنّدوا عملاء يدفعون، أم أنهم اكتفوا بإحراق الهامش.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
