Das erste Geld im Hongkong-Börsengang von Three-Circle zieht komplett ab

Der Cornerstone-Investor verkauft die komplette Position

Am Abend des 24. September meldete Power HF, seine Tochter Huafeng International habe 420.900 H-Aktien in den Markt verkauft und werde bis zu 360.400 weitere „zu einem geeigneten Zeitpunkt“ abstoßen↗. Huafeng hatte beim Hongkong-Börsengang von Chaozhou Three-Circle am 7. Juli als Cornerstone-Investor 781.300 H-Aktien zugeteilt bekommen. Als Begründung nannte das Unternehmen die Optimierung seiner Vermögensstruktur ¹. Das ist die komplette Position – keine drei Monate nach dem Börsengang. Die Aktie gab am 28. September um 4,85 Prozent auf HK$123,6 nach: 23 Prozent über dem Ausgabepreis von HK$100,3, aber 19 Prozent unter dem Höchststand von HK$152,7, den sie am 21. September erreicht hatte ¹.

Der Faktor zehn steckt im Vertrieb, nicht in der Preisliste

Den Kurs hochgetrieben hat der Zwischenhandel. Spotpreise für MLCCs, die in KI-Servern verbauten keramischen Kondensatoren, kletterten bis auf das Zehnfache ihres ursprünglichen Niveaus↗ ². Händler im Schenzhener Elektronikmarkt Huaqiang Electronics World berichteten von einer regelrechten Auftragsflut ³. Die Lieferungen von Murata, Samsung Electro-Mechanics und Taiyo Yuden erreichten im Juni den höchsten Monatsstand seit fast fünf Jahren, und TrendForce rechnet damit, dass sich die Schere zwischen Angebot und Nachfrage bis ins vierte Quartal hinein weiter öffnet ³.

Three-Circle selbst singt ein anderes Lied. Die Ab-Werk-Preise würden sich nicht so schnell verändern wie die Preise im Vertriebskanal↗, teilte das Unternehmen mit ⁴. Noch zurückhaltender klingt der Zwischenbericht: Die Preise für einige Spezifikationen hätten sich wieder zu ihrem „ursprünglich angemessenen Wert" erholt ³. Das Zehnfache steht im Schaufenster des Zwischenhandels, nicht in den Büchern des Werks.

Der Lieferengpass ist real – und der Ausstieg ebenso

Die Bullen-These hat durchaus Substanz. Am 24. September meldete TrendForce, dass japanische und koreanische Hersteller das Angebot an MLCCs für Verbraucherelektronik drosseln, um Aufträgen aus dem KI-Geschäft nachzujagen – und dass sich dadurch bei Dell, HP, ASUS und Acer die Qualifizierung für chinesische Zulieferer öffnet ⁵. Bloomberg zählt Three-Circle zu sieben Nischenanbietern, die ihren Mehrheitseigentümern mehr als 62 Milliarden Dollar beschert↗ haben ⁶: ein Vermögen auf dem Papier für die Gründer, während sich das erste externe Geld des Börsengangs in bares Geld verwandelt ¹. Eine Einschätzung zu Kondensatoren gab Power HF nicht ab; als Grund nannte das Unternehmen die Vermögensstruktur ¹.

Das vierte Quartal entscheidet den Streit

An einer einzigen Zahl scheidet sich die Wette: ob die Kontraktangebote für das vierte Quartal dem Vertriebskanal folgen. Tun sie es, wird aus dem Lieferengpass gebuchter Umsatz – und die Käufer, die im oberen Kursbereich eingestiegen sind, liegen richtig. Ziehen sie nach, läuft die Rallye mit geliehenem Treibstoff weiter, und ebendiese Käufer sitzen auf einer Aktie, die mit dem 68-Fachen bereinigter Gewinne↗ bewertet ist ⁷ – einer Aktie eines Unternehmens, das sagt, das Zehnfache stecke nicht in seinen Büchern, und bei dem ein gemeldeter Verkäufer weiterhin 360.400 Aktien abarbeitet ¹.

Huafeng steht auf der Gegenseite jedes dieser Geschäfte: erstes Geld hinein zum Ausgabepreis von HK$100,3, erstes Geld hinaus – und die gesamte Position gleich mit ¹. Bis ins vierte Quartal gilt es, zwei Zahlen im Blick zu behalten: die Kontraktangebote, die Three-Circle tatsächlich unterzeichnet, und den Preis, zu dem die letzten 360.400 Cornerstone-Aktien über die Bühne gehen.