차오저우싼환 홍콩 IPO '첫 돈'이 전량 빠져나간다

코너스톤, 보유 지분 전량을 판다

9월 24일 저녁 Power HF는 자회사 화펑인터내셔널의 지분 매각 사실을 공시했다. 화펑인터내셔널은 차오저우싼환의 7월 7일 홍콩 상장에서 코너스톤 투자자로 H주 78만1300주를 배정받았으며, 이 가운데 42만900주를 시장에서 이미 팔았고 나머지 최대 36만400주도 '적절한 시점'에 처분할 예정↗이다. 사유로 제시한 것은 자산구조 최적화다 ¹. 상장 후 석 달이 채 지나지 않아 지분 전량을 털어내는 셈이다. 9월 28일 주가는 4.85% 내린 123.6홍콩달러를 기록했다. 공모가(100.3홍콩달러)보다 23% 높은 수준이지만, 9월 21일 장중 찍었던 고점(152.7홍콩달러)보다는 19% 낮다 ¹.

'10배 폭등'은 유통채널에, 가격표에는 없다

주가를 끌어올린 것은 유통시장이었다. AI 서버에 여러 층으로 쌓여 장착되는 세라믹콘덴서인 MLCC의 현물가격은 원래 가격의 최대 10배까지 치솟았다↗ ². 선전 화창전자세계(Huaqiang Electronics World) 상인들은 주문이 쏟아져 들어온다고 전했다 ³. 무라타, 삼성전기, 태양유전의 6월 출하량은 약 5년 만의 월간 최고치를 기록했고, 트렌드포스는 수급 격차가 4분기에 들어서도 계속 벌어질 것으로 내다봤다 ³.

정작 차오저우싼환이 하는 말은 다른 방향을 가리킨다. 회사 측은 MLCC 공장도 가격이 유통채널 가격만큼 빠르게 오르지는 않을 것↗이라고 밝혔다 ⁴. 반기보고서는 한결 조용하다. 일부 규격 제품의 가격이 "원래의 합리적 가치" 수준으로 회복됐다고만 적고 있다 ³. 10배는 유통상인의 진열장에 있을 뿐, 공장 장부에는 없는 숫자다.

공급난은 진짜, 이탈도 진짜

강세론에도 근거는 있다. 트렌드포스는 9월 24일 일본과 한국 제조사들이 AI 주문을 좇아 소비자용 MLCC 공급을 줄이면서 델, HP, 에이수스, 에이서에서 중국 공급업체를 향해 부품 인증(퀄리피케이션) 문이 열렸다고 보도했다 ⁵. 블룸버그는 차오저우싼환을 최대주주에게 620억 달러가 넘는 부를 안겨준↗ 니치 부품업체 7곳 가운데 하나로 꼽았다 ⁶. 창업주의 몫은 서류상 부(富), 상장으로 들어온 첫 외부 자금은 스스로 현금으로 바꾸고 있다 ¹. Power HF는 콘덴서에 대해서는 견해를 밝히지 않았다. 내세운 이유는 자산 구조였다 ¹.

승부는 4분기에 갈린다

이 거래의 향방을 가르는 숫자는 하나다. 4분기 계약 가격이 유통채널을 따라오느냐다. 따라오면 공급난이 매출 장부에 잡히고 고점 매수세의 손을 들어준다. 늦어지면 랠리는 빌린 연료로 돌아가고, 고점에서 산 투자자들은 결국 정상화 이익의 68배↗ ⁷에 거래되는 주식을 떠안게 된다. 그 주식을 만든 회사는 10배가 자기 장부에 없다고 말하는 회사이고, 매도를 공시한 매도인은 여전히 36만4000주를 처분하는 중이다 ¹.

화펑인터내셔널은 이 모든 거래의 반대편에 서 있다. 홍콩달러 100.3 공모가로 가장 먼저 들어온 돈이 가장 먼저 빠져나가며 지분 전량을 내놓고 있다 ¹. 4분기 동안 지켜볼 숫자는 두 가지다. 하나는 차오저우싼환이 실제로 서명하게 될 계약 가격, 다른 하나는 마지막 남은 코너스톤 물량 36만4000주가 어느 가격에 팔려나가느냐다.