三环集团港股IPO首笔资金全身而退：基石投资者上市三个月即清仓

基石投资者卖出全部持仓

9月24日晚间，华丰动力披露，旗下子公司华丰国际作为基石投资者，在三环集团7月7日的港股上市中获配78.13万股H股，目前已在市场上售出42.09万股，并将在“适当时机”再出售最多36.04万股↗，理由是优化资产结构¹。上市尚不满三个月，这笔基石持股便将悉数出清。9月28日，三环集团股价下跌4.85%，报123.6港元，较100.3港元的发行价仍高出23%，较9月21日盘中触及的152.7港元高点则低19%¹。

十倍涨价在渠道，不在价目表

把股价推上去的，是经销商市场。作为AI服务器内部大量堆叠的陶瓷电容器，MLCC现货价格最高涨至原价的10倍↗²。深圳华强电子世界的商户称订单蜂拥而至³。6月，村田、三星电机和太阳诱电的出货量创下近五年单月新高，集邦咨询（TrendForce）预计，供需缺口将持续拉大，延续至第四季度³。

而三环集团自己的说法恰恰相反。公司表示，MLCC出厂价不会像经销商渠道那样快速变动↗⁴。公司中期报告的措辞则更为低调：部分规格产品的价格只是回升至“原有合理价值”³。那10倍的涨价在经销商的橱窗里，不在工厂的账本上。

供应紧张是真的，清仓离场也是真的

看多一方的逻辑确有实质支撑。9月24日，集邦咨询报告称，日韩厂商正在削减消费类MLCC供应、转而追逐AI订单，戴尔、惠普、华硕与宏碁因此向中国供应商开放认证⁵。据彭博统计，三环集团跻身七家细分领域供应商之列，这七家公司为各自的控股股东创造了超过620亿美元↗⁶：那是创始人的纸面财富，而本次上市引入的第一笔外部资金，正在把自己变成现金¹。华丰动力称对电容器不持看法，给出的理由是优化资产结构¹。

第四季度为这场争论定价

这场交易的分歧就在一个数字上：第四季度合约报价会不会跟上经销商渠道的行情。若跟上，供应紧张便化作账面收入，高位买入的投资者就押对了；若滞后，这轮涨势烧的就是借来的燃料，这些买家手里拿着的，将是一只按正常化盈利计算市盈率高达68倍↗⁷的股票——发行这只股票的公司自己都说，10倍涨价不在自家账本上；已披露的卖方，还有360,400股要陆续卖出¹。

上述每一笔交易，华丰国际都站在另一边：以100.3港元的发行价第一个进场，也第一个离场，出清的是全部持仓¹。进入第四季度，有两个数字值得盯住：三环集团实际签署的合约报价，以及最后360,400股基石股份的成交价格。