富士康史上最赚钱的季度，靠的是自身削减成本

业绩指引超预期，8月营收创历史同期新高

富士康表示，第三季度业绩将好于市场预期¹。8月营收达新台币9218亿元↗，同比增长52%，创历年8月最佳；此前的7月刚刚刷新单月营收历史纪录¹²。

支撑这份指引的，是刚过去的二季度——市场称之为“产品结构转变”的胜利：营收同比增长41%，至新台币2.53万亿元；净利润增长35%，至新台币599.7亿元，高于分析师预期的新台币582.2亿元³⁴⁵。承载AI机柜的云端网络产品板块收入占比首次过半，达51%；iPhone业务占比则滑落至29%³⁶。

降的是毛利率，升的是营业利润率

鸿海在自家产品上留下的“抽成”仍在变薄。二季度毛利率为6.12%，低于上年同期的6.33%；年度数据则从2023年的6.30%降至2024年的6.25%，再降至2025年的6.15%，逐年下台阶³⁸。营业利润率反向走高，升至3.75%，创约九年半来最高；单季营业利润达新台币948亿元，为历史最高纪录；净利率仍告下滑，降至2.37%³⁷⁸。

利润率的提升出自费用端

鸿海并不单独披露营业费用率，但这一比率就是两项已披露利润率之差：一年前相当于营收的3.17%，如今为2.37%⁸。这笔同比账只有一种算法能算平：产品（毛利率）拖累0.21个百分点，费用被更大营收摊薄、贡献0.80个百分点，营业利润率最终提升0.60个百分点⁸。

毛利润同比增长36%，同期营收增长41%⁸。管理层早在2025年3月就把话挑明：首席财务官将原因归咎于服务器卖得更多⁸。英伟达握有台积电约60%的CoWoS先进封装产能，且大部分已提前锁定至2027年；北美五家超大规模云厂商则占2026年AI服务器支出的近90%⁵⁷。这轮热潮按机柜向鸿海付钱，而机柜的价格由别处决定。

多头手握真凭实据

一家日本券商将鸿海2026年至2028年的盈利预测分别上调12.8%、23.4%和24.9%，目标价也从新台币352元上调至新台币435元⁸。已公开发表的看多模型↗预计，鸿海今年营收将达新台币11万亿元，营业利润率可达3.7%⁹。董事长刘扬伟承诺，到2026年底把机柜产能翻番至每周2000个⁸。

鸿海建不了的天花板

但这一切都买不来CoWoS先进封装的产能——台积电的这道封装工序，卡在制造完成的GPU裸片与可出货机柜之间。鸿海轮值CEO Michael Chiang把2027年的制约因素归结为芯片供应而非需求：机柜出货量"将取决于芯片供应"⁶⁷。台积电的目标是到2026年底将月产能提升至12.5万至13万片晶圆，公司CEO称这条产线2026年全年产能已经售罄；据行业媒体报道，9月产能依然供不应求↗⁷¹⁰。据摩根士丹利估算，随着买家引入更多组装厂，鸿海在高端机柜市场的份额今年将从51%滑落至39%⁶⁸。

盯住两个日期，看一对数字

月度营收数据将于2026年10月5日出炉；三季度业绩随后发布，但截至9月25日，具体日期尚未公布⁸。要盯的只有一对数字：毛利率与营业利润率。若毛利率止跌回升、而营业利润率继续走高，说明产品结构转变终于换来了价格上的回报。若背离延续到第四年，则说明这一模式仍是走量生意，支撑它的是不断向零压缩的费用端。