«جي فيرنوفا» تشتري حصصاً داخل دفتر طلباتها

إفصاح تنظيمي مؤرخ في 1 أكتوبر 2026↗ يتضمن سطراً واحداً لم يكتب عنه أحد في موجة صعود الأسهم النووية: جولة التمويل التي تجمعها سينثوس غرين إنرجي تُدرج شركة «جي فيرنوفا» بين المستثمرين بمبلغ 436,236,700 زلوتي، أي نحو 100 مليون يورو، في الشركة المقيمة في وارسو والمطوّرة للمفاعل نفسه الذي تبيعه «جي فيرنوفا» ¹.

مورّد المعدات اشترى للتو حصة ملكية في طلباته الخاصة.

الجولة أكبر من شيك «جي فيرنوفا». تجمع «سينثوس غرين إنرجي» 3,489,893,600 زلوتي، أي نحو 800 مليون يورو، عبر أسهم ممتازة قابلة للتحويل، على أن تُختم الجولة بنهاية العام ¹. عشرة رجال أعمال بولنديين، بينهم رافال برزوسكا من «إن بوست» (InPost) والمؤسسان المشاركان لشركة إيليفن لابز، يشاركون بمبلغ 500 مليون زلوتي، فيما تحوز الشركة التزامات مساهمات ملكية من مستثمرين أجانب بقيمة 1.35 مليار زلوتي ¹⁵. وقبل أيام، اتجهت «جي فيرنوفا فينتشرز» إلى زيادة حجم صندوقها إلى 250 مليون دولار↗ لدعم شركات الطاقة ومراكز البيانات ². شيكان واتجاه واحد: نحو المشترين.

الرخصة لم تُدرّ شيئاً.. وربما يفعل هيكل الملكية

في 29 سبتمبر، أصدرت لجنة التنظيم النووي الأمريكية (NRC) أول رخصة بناء في الولايات المتحدة لمفاعل BWRX-300↗ على موقع «كلينش ريفر» التابع لهيئة وادي تينيسي (TVA)، مستكملة تقييمها الفني قبل الموعد بأربعة أشهر ⁴⁷. أمل مشروط، لا إيرادات: فالرخصة تجيز البناء وحده، ولا بد من رخصة تشغيل منفصلة قبل تدفق أي كهرباء، ولم يُعلن تاريخ بدء ولا تكلفة للمشروع ⁷. وتتفاوض هيئة وادي تينيسي على اتفاق لتقاسم التكاليف كي لا يتحمل دافعو فواتير الكهرباء مخاطر المشروع الأول من نوعه ⁹.

أما «سينثوس غرين إنرجي» فتحوز قراراً مبدئياً بإنشاء 26 مفاعلاً في بولندا، ومقترحاً في بريطانيا يضم 14 وحدة بقدرة 4.2 جيجاواط، لكنها لا تشغّل محطة كهرباء واحدة ⁵⁶¹⁰.

وهذا التناقض هو بيت القصيد. مذكرة التفاهم الأوروبية التي وقعتها «جي فيرنوفا» في 23 سبتمبر مع «هيتاشي» و«سامسونج للهندسة والإنشاءات» تجعل من «سينثوس غرين إنرجي» المطوّر الذي يجمع شتات الأسطول الذي تريد «جي فيرنوفا» بيعه ⁶¹¹. ومع ندرة الزبائن الذين يملكون رأس المال الكافي، بات المورّد يبذر فيهم الأموال بنفسه.

الإيصالات تكشف صاحب الأموال التي تملأ دفتر الطلبات

أرقام الربع الثاني لـ«جي فيرنوفا»↗ تقول إن دفتر الطلبات حقيقي، لكنه يعمل بأموال الآخرين ³. بلغت الطلبات 24.2 مليار دولار، بنمو عضوي نسبته 88 في المئة، مقابل دفتر طلبات بقيمة 176 مليار دولار. وقفزت توقعات الشركة للتدفق النقدي الحر في 2026 من نطاق يتراوح بين 6.5 و7.5 مليار دولار إلى نطاق بين 11.5 و12.5 مليار دولار، والسبب المعلن بصراحة أن الزبائن يدفعون دفعات مقدمة لحجز فتحات إنتاج التوربينات، فيما يقف دفتر طلبات الغاز وحجوزات فتحات الإنتاج عند 116 جيجاواط مقابل هدف 125 جيجاواط بنهاية العام ³.

بلغ صافي ربح الربع الثاني 0.6 مليار دولار، بينما بلغ التدفق النقدي الحر 5.1 مليار دولار، وهي أوسع فجوة بين المؤشرين في حياة الشركة القصيرة كمدرجة في البورصة ³⁸. هذا النقد ليس سوى قرض من طابور الانتظار.

الرأي المقابل: الزبون يُبنى عن قصد

القراءة المنصفة للرأي المقابل: لا يدفع العملاء الدفعات المقدمة إلا حين يريدون التوربينات فعلاً، وخطة «سينثوس غرين إنرجي» في بريطانيا مصمَّمة أساساً على التمويل الخاص، وفق نموذج «عقود الفروقات» (Contract for Difference)↗ من دون أي شيك حكومي، وتستهدف تكلفة تتراوح بين 2.2 و2.5 مليار جنيه إسترليني للمفاعل الواحد في مرحلة بناء الأسطول، مع أول توليد للكهرباء عام 2034 ¹⁰. ووصف مؤسس «سينثوس غرين إنرجي» مساهمة رجال الأعمال البالغة 500 مليون زلوتي بأنها أقوى مصادقة يمكن أن ينالها مشروع بهذا الحجم: رأس مال ملتزم، لا دعم معلن ⁵. أما حصة «جي فيرنوفا» فتخفف المخاطر عن الطلبات نفسها التي يستند إليها دفتر طلباتها ¹¹.

لكن الساعة تقول غير ذلك. يتداول سهم «جي فيرنوفا» بمضاعف 65.6 مرة للأرباح المتوقعة، بقيمة سوقية تبلغ 263 مليار دولار ¹¹، وتختبر نتائج الربع الثالث التي تنشرها الشركة في 28 أكتوبر الآن أمراً جديداً: ليس وجود الطلبات من عدمه، بل الجهة التي تموّلها؛ ففي الغاز تحجز الدفعات المقدمة فتحات إنتاج التوربينات، وفي النووي تكاد هذه الدفعات لا وجود لها ³. وحيثما عجزت الدفعات المقدمة عن سد الفجوة، تكتب «جي فيرنوفا» الشيك بنفسها.

وبهذه القراءة، يحمل مساهمو «جي فيرنوفا» اليوم صكاً قابلاً للتحويل من طراز رأس المال الجريء، داخل هيكل ملكية شركة تطوير مشاريع، في سهم يُقيَّم بمضاعفات الشركات الصناعية.