«جلوبال فاوندريز» تشغّل مصانعها للفوتونيات بكامل طاقتها.. و«تاور» تجمع 290 مليون دولار دفعات مقدمة

سنغافورة ممتلئة.. والمعدات على بُعد عامين

في سنغافورة تطبع جلوبال فاوندريز الرقائق الضوئية التي تقف خلف الوصلات البصرية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والقيد الذي يواجهها هو مهل تسليم المعدات لا الطلب. فقد ذكرت DIGITIMES في 30 سبتمبر↗ أن معدل تشغيل مصانع الشركة في سنغافورة تجاوز 90%، فيما قدّر رئيس التصنيع لدى الشركة في سنغافورة Yew Kong Tan فترات انتظار المعدات بما يصل إلى عامين↗، وهو السقف الذي يحدد سرعة نمو أعمال الفوتونيات ¹². غير أن الشركة نفسها لم تفصح عن رقم معدل التشغيل ¹.

هذه الفجوة بين الامتلاء والنمو هي ما يتعين على السوق تسعيره. فقد أغلق سهم GFS عند 48.68 دولاراً في 1 أكتوبر، مسجلاً تراجعاً بنسبة 47% عن قمة تداوله خلال 52 أسبوعاً عند 92.55 دولاراً، ومسافة كبيرة فوق قاعه عند 32.02 دولاراً، وبقيمة سوقية تبلغ 26.7 مليار دولار مقابل سعر مستهدف بتوصية «شراء» عند 60 دولاراً من ستيفل، قبل موعد إعلان نتائج الربع الثالث في 4 نوفمبر↗ ³.

العملاء يدفعون مقدماً.. لكن ليس في إفصاحات «جلوبال فاوندريز»

في هذه الدورة يدفع عملاء البصريات أموالهم قبل أن تتوفر الطاقة الإنتاجية أصلاً، ومع ذلك لا يظهر أي من هذه الأموال في إفصاحات «جلوبال فاوندريز» ⁴. فقد جمعت «تاور سيميكونداكتور» (Tower Semiconductor) 290 مليون دولار من الدفعات المقدمة لأعمال الفوتونيات السيليكونية في الربع الأول↗، معظمها لحجز طاقة إنتاجية لعام 2027، وتحتفظ بعقود إيرادات فوتونيات لعام 2027 بقيمة نحو 1.3 مليار دولار ⁵.

وتعقد «إس تي مايكروإلكترونيكس» (STMicroelectronics) اتفاقات طويلة الأجل مشفوعة بدفعات نقدية مقدمة، فيما تسيطر «سويتك» (Soitec) على نحو 95% من سوق رقاقات Photonics-SOI مقاس 300 ملم التي تقوم عليها كل مصانع هذه الطبقة، وهي ترتّب حجوزات لعدة سنوات مع ثمانية من نحو عشرة من عملائها الكبار ⁴. أما «جلوبال فاوندريز» فلا تفصح عن أي دفعات مماثلة ⁴. فالمصنع الممتلئ ليس مصنعاً مدفوعاً مقدماً.

الخريطة تغيّرت بالفعل

وجّهت «جلوبال فاوندريز» إيراداتها من الفوتونيات لعام 2026 نحو ما يفوق ضعف قاعدة تتجاوز 200 مليون دولار ⁴. غير أن المعدل السنوي المُعلن لـ«تاور» في الربع الثاني، البالغ 680 مليون دولار، تجاوز ذلك المستوى بالفعل، فيما تقرأ خريطة طبقة مصانع الترحيل الصادرة في 1 أكتوبر↗ المشهد على أن «تاور» انتزعت الصدارة في الإيرادات، متجاوزةً ادعاء «جلوبال فاوندريز» بأنها «الأكبر بين المصانع المتخصصة»، وهو ادعاء يعود إلى استحواذها على Advanced Micro Foundry ⁵⁴.

أما خطوة الربط التي تحتاجها البصريات المدمجة في التغليف (Co-Packaged Optics) في مرحلتها المقبلة فتجري داخل خط SoIC المخصص داخلياً لدى «تي إس إم سي»، وهي خدمة لا تبيعها «جلوبال فاوندريز» ⁴. ونمت إيرادات النشاط الأوسع للشركة 5.8% على أساس سنوي في الربع الثاني لتبلغ 1.79 مليار دولار ³⁶.

صفقات بدلاً من الدفعات المقدمة

جواب «جلوبال فاوندريز» هو الاتفاقيات. فقد حرّكت اتفاقية السيليكون-جرمانيوم الموسّعة المبرمة في 17 سبتمبر↗ مع «مارفيل» السهم بنحو 4% ⁷، وتلتها في 21 سبتمبر خدمة فوسفيد الإنديوم من SMART Photonics ⁸، فيما تنطلق شراكة عمليات تصنيع مع Monolithic Power في سنغافورة مطلع 2027 ¹، ويمدّد خطاب نوايا بقيمة 300 مليون دولار من وزارة التجارة الأمريكية الأموال الفيدرالية التي رصدها The Inference في 29 سبتمبر ⁴.

الآلية نفسها هي الخطر. فالاتفاقيات تثبّت الطلب، لكنها لا تتضمن أي مبالغ نقدية معلنة، ما يجعل التوسع يأتي على حساب الميزانية العمومية للشركة نفسها، بينما تمتد فترات انتظار المعدات إلى عامين ²⁴. التزاماتٌ كلها، وما من وديعة واحدة معلنة في أيٍّ منها ⁴.

ما الذي يتعيّن على 4 نوفمبر كشفه

قوة التسعير ظاهرةٌ في الطبقة الأعلى من السلسلة: إذ ترفع «تي إس إم سي» أسعار الرقائق بنسبة تتراوح بين 3% و6% اعتباراً من يناير 2027↗، فيما تشير مصادر في سلسلة التوريد إلى أن دفاتر الطلبات ممتلئة حتى عام 2030 ⁹.

إذا تحوّل الاكتظاظ في سنغافورة إلى تسعير أعلى لدى «جلوبال فاوندريز»، فستُظهر ذلك نتائج الربع الثالث، مقابل توجيهات لربحية السهم تتراوح بين 0.46 و0.56 دولار ³. أما إذا واصل سجل الودائع الامتلاء لدى «تاور» و«إس تي مايكرو» و«سويتك»، فإن حاملي أسهم GFS يملكون مطالبةً بمكانٍ في الطابور، لا الطابور نفسه.