Goldmans Anleihemanager untergewichten die KI-Schuldenwelle, die Goldman selbst vorhersagt

Goldmans Fondssparte hält weniger KI-Anleihen, als ihre eigenen Regeln zulassen

Lindsay Rosner, die bei Goldman Sachs Asset Management für Multi-Sektor-Investments im Anleihenbereich verantwortlich ist, hält weniger Hyperscaler-Papiere, als ihre Mandate zulassen. „Wir glauben, dass es eine Menge Hyperscaler-Neuemissionen geben wird“, sagte sie am 24. September bei Bloomberg TV↗. „Für diesen Sektor insgesamt sind wir untergewichtet, weil wir wissen, dass weitere Emissionen kommen werden.“ ¹² Ihr Team glaubt weiterhin „an die KI-Story“ ¹. Eine Wette auf Ausfälle ist das nicht. Es ist eine Wette auf das Angebot – innerhalb eines Hauses, dessen eigene Zahlen die Größe der Welle beziffern.

Aus 17 Milliarden werden 420 Milliarden

Goldmans Zahlen zufolge erreicht die Anleiheemission der Hyperscaler 2027 mit 420 Milliarden Dollar einen Rekordwert↗ – 60 Prozent über der Schätzung für 2026 ³. Amazon, Meta und Alphabet gehören in diesem Jahr zu den größten Emittenten erstklassiger US-Firmenanleihen und nehmen für KI-Projekte Hunderte Milliarden Dollar auf ¹; Moody's zählt hinter denselben Namen fast 3 Billionen Dollar an außerbilanziellen Verpflichtungen ¹. Die Zählung von JPMorgan Asset Management läuft von 17 Milliarden Dollar im Jahr 2024 über 109 Milliarden 2025 auf 194 Milliarden im ersten Halbjahr 2026 ⁴.

Käufer gibt es weiterhin – nur gegen breitere Spreads

Die Spreads auf Papieren von KI-Emittenten liegen bei rund 115 Basispunkten – gegenüber 78 Basispunkten im breiten Investment-Grade-Markt ³. Neue Hyperscaler-Anleihen waren im Februar fast fünffach überzeichnet, bis Juli weniger als das Doppelte – laut Apollo-Daten↗ ⁴⁵.

Alphabet musste im August eine kräftige Konzession einräumen, um seine Anleihe unterzubringen. Die 13,5-Milliarden-Dollar-Finanzierung von Aon zog im September dagegen Orders über 65 Milliarden Dollar an ³. „Der Markt ist ein wenig ausgehungert nach allem, was nicht von Hyperscalern kommt“, sagt Lauren Moran von Wellington ³. Der Anleihemarkt hat zu KI-Schulden nicht Nein gesagt. Sondern: breiter.

Das andere Lager sagt: Her mit der Welle

Stephanie Aliaga, Anlagestrategin bei JPMorgan Asset Management, sagte Anfang September, die sechs größten Hyperscaler könnten weitere 1,5 Billionen Dollar aufnehmen – und der Markt würde diese Summe absorbieren, so Oninvests Bericht über ihr Bloomberg-Interview↗ ⁵. Russell Brownback von BlackRock bezeichnet die Spread-Ausweitung als schlichte Frage von Angebot und Nachfrage: Die Kreditgeber kassieren Spreads, die sonst schwächeren Bonitäten vorbehalten sind ³.

„Wir sind überzeugt, dass der Markt in der Lage ist, diese neuen Emissionen vollständig zu absorbieren“, sagt Aliaga ⁵. Lon Erickson von Thornburg parkt Cash, um dieselben Anleihen später günstiger zu kaufen ³. Beide Lager sind sich einig, dass die Bonitäten solide sind. Uneins sind sie nur, wer die Neubepreisung schluckt.

Die EZB warnt: Die Kosten könnten bei allen anderen landen

Die EZB zählt rund 40 Milliarden Euro an ausstehenden Hyperscaler-Euroanleihen – knapp zehn Prozent der Brutto-Neuemission in Euro von Unternehmen außerhalb des Finanzsektors ⁶⁷. Die Warnung ist an eine Bedingung geknüpft: Big Tech „könnte die Kreditkosten für alle Sektoren in die Höhe treiben↗“, wenn die Branche einen immer größeren Anteil der Anleihemärkte einnimmt – und passive Fonds bei steigenden Indexgewichten automatisch nachkaufen ⁶⁷.

Noch deutlicher wurde EZB-Chefin Christine Lagarde: „Europa wird einen Teil der Rechnung für diesen Boom über seine eigenen Kreditkosten bezahlen↗“ ⁸. Michael Cembalest von JPMorgan beziffert die KI-bezogenen Emissionen dieses Jahres bereits auf rund 320 Milliarden Dollar↗ – in Zehnjahres-Äquivalenten gerechnet 68 Prozent der Neuemission langlaufender US-Staatsanleihen ⁹.

Vorerst sieht die EZB nur begrenzte Ausstrahlungseffekte auf andere Unternehmensschuldner ⁶. Der Emissionskalender für 2027 ist der nächste Messpunkt – und die Frühindikatoren sind konkret: die Konzessionen, die Anleihekäufer bei Neuemissionen im ersten Quartal verlangen, und das Gewicht der Hyperscaler in den Benchmark-Indizes zum Jahresende. Gehen die 420 Milliarden Dollar planmäßig über die Bühne, ist die Konzession nicht mehr allein ein Problem von Alphabet.