Los gestores de bonos de Goldman se apartan de la ola de deuda de la IA que su propio banco pronostica
Goldman Sachs Asset Management mantiene menos deuda de los gigantes de la IA de la que permiten sus mandatos, aunque su propio banco calcula que la emisión alcanzará un récord de 420.000 millones de dólares el año que viene. El diferencial que exige el mercado ya descuenta esa ola, y el BCE advierte de que la factura podría recaer sobre todos los demás.
Vincent Jiang · 3 min read
El brazo de fondos de Goldman mantiene menos deuda de IA de la que permiten sus propias normas
Lindsay Rosner, responsable de la inversión en renta fija multisector en Goldman Sachs Asset Management, mantiene menos deuda de hiperescaladores de la que permiten sus mandatos. «Creemos que va a haber mucha emisión de hiperescaladores», dijo el 24 de septiembre en Bloomberg TV. «En ese sector, en términos generales, estamos infraponderados, sabiendo que habrá más emisión» 12. Su equipo sigue creyendo «en el relato de la IA» 1; no es una apuesta por el impago. Es una apuesta por la oferta, tomada dentro de la firma cuyos propios datos calculan el tamaño de la ola.
Un hábito de 17.000 millones se convirtió en un caudal de 420.000 millones de dólares
Los datos de Goldman apuntan a que la emisión de bonos de hiperescaladores marcará en 2027 un récord de 420.000 millones de dólares, un 60% por encima de la estimación para 2026 3. Amazon, Meta y Alphabet se cuentan este año entre los mayores colocadores de bonos corporativos de alta calidad en Estados Unidos, y se han endeudado por cientos de miles de millones de dólares para proyectos de IA 1. Moody's contabiliza además casi 3 billones de dólares en obligaciones fuera de balance detrás de esos mismos nombres 1. El recuento de JPMorgan Asset Management pasa de 17.000 millones de dólares en 2024 a 109.000 millones en 2025 y a 194.000 millones en el primer semestre de 2026 4.
Los hiperescaladores colocaron más bonos en el primer semestre de 2026 que en todo 2024 y 2025 juntos
- Emisión bruta de bonos de hiperescaladores
- Estimate
Data
| Emisión bruta de bonos de hiperescaladores | |
|---|---|
| 2024 | $17B |
| 2025 | $109B |
| 1S 2026 | $194B |
| Previsión 2027 (estimate) | $420B |
Los compradores siguen acudiendo, pero a un diferencial más amplio
Los diferenciales de la deuda de los emisores de IA rondan los 115 puntos básicos, frente a los 78 del conjunto del mercado de grado de inversión 3. La demanda de nuevos bonos de hiperescaladores cubrió casi cinco veces la oferta en febrero; en julio, ni siquiera el doble, según datos de Apollo 45.
Alphabet necesitó una amplia concesión para completar su colocación de agosto, mientras que la financiación de 13.500 millones de dólares de Aon en septiembre atrajo órdenes de compra por 65.000 millones 3. «El mercado está un poco hambriento de cualquier cosa que no sea un hiperescalador», dijo Lauren Moran, de Wellington 3. El mercado de bonos no ha dicho no a la deuda de la IA. Ha dicho: «diferencial más amplio».
El otro bando pide que llegue la ola
Stephanie Aliaga, estratega de inversiones de JPMorgan Asset Management, dijo a principios de septiembre que los seis mayores hiperescaladores podrían captar otros 1,5 billones de dólares y que el mercado los absorbería, según la reseña de Oninvest de su entrevista en Bloomberg 5. Russell Brownback, de BlackRock, califica la ampliación de los diferenciales de pura oferta y demanda, con unos prestamistas que cobran diferenciales que normalmente se reservan a emisores más débiles 3.
«Creemos que el mercado es plenamente capaz de absorber estas nuevas emisiones», dijo Aliaga 5. Lon Erickson, de Thornburg, mantiene efectivo para comprar más adelante esos mismos bonos a un precio más bajo 3. Ambos bandos coinciden en que los créditos son sólidos. Difieren en quién asume el reprecio.
El BCE advierte de que el coste podría recaer en todos los demás
El BCE contabiliza unos 40.000 millones de euros de bonos en euros de hiperescaladores vivos, apenas por debajo del 10% de la nueva emisión bruta en euros de las sociedades no financieras 67. Su advertencia es condicional: las grandes tecnológicas «podrían elevar los costes de financiación de todos los sectores» a medida que ocupan una porción cada vez mayor de los mercados de bonos, con los fondos pasivos comprando de manera mecánica conforme aumentan sus ponderaciones en los índices 67.
Christine Lagarde lo dejó aún más claro: «Europa pagará parte del precio de este auge con sus propios costes de financiación» 8. Michael Cembalest, de JPMorgan, ya sitúa la emisión vinculada a la IA de este año cerca de los 320.000 millones de dólares, un 68%, en equivalencia a 10 años, de la nueva emisión del Tesoro estadounidense a largo plazo 9.
Por ahora, el BCE ve un contagio limitado al resto de emisores corporativos 6. La siguiente lectura llegará con el calendario de emisiones de 2027, y las señales son concretas: las concesiones que exijan los compradores en las operaciones del primer trimestre y las ponderaciones de los hiperescaladores en los índices de referencia a cierre de año. Si los 420.000 millones de dólares llegan según lo previsto, la concesión dejará de ser un problema exclusivo de Alphabet.
Deepdive
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