Dette de l'IA : les gérants obligataires de Goldman se tiennent à l'écart de la vague que Goldman prévoit

La gestion d'actifs de Goldman détient moins de dette liée à l'IA que ne le permettent ses propres règles

Lindsay Rosner, qui dirige la gestion obligataire multisectorielle de Goldman Sachs Asset Management, détient moins de titres hyperscalers que ne l'autorisent ses mandats. « Nous pensons qu'il y aura beaucoup d'émissions hyperscalers », a-t-elle déclaré sur Bloomberg TV le 24 septembre↗. « Sur ce secteur pris dans son ensemble, nous sommes sous-pondérés, sachant que de nouvelles émissions sont à venir. » ¹² Son équipe croit toujours « à l'histoire de l'IA » ¹ ; ce n'est pas un pari sur le défaut. C'est un pari sur l'offre, pris au sein même de la firme dont les propres données chiffrent l'ampleur de la vague.

Un réflexe à 17 milliards de dollars devenu un pipeline de 420 milliards

Selon les données de Goldman, les émissions obligataires des hyperscalers atteindront un record de 420 milliards de dollars en 2027↗, soit 60 % de plus que l'estimation pour 2026 ³. Amazon, Meta et Alphabet figurent cette année parmi les plus gros émetteurs d'obligations corporate américaines high grade, et ont emprunté des centaines de milliards de dollars pour leurs projets d'IA ¹. Moody's recense par ailleurs près de 3 000 milliards de dollars d'engagements hors bilan derrière ces mêmes noms ¹. Chez JPMorgan Asset Management, le décompte passe de 17 milliards de dollars en 2024 à 109 milliards en 2025, puis à 194 milliards au premier semestre 2026 ⁴.

Les acheteurs répondent toujours présents, mais à un spread élargi

Les spreads des titres émis par les émetteurs liés à l'IA s'établissent autour de 115 points de base, contre 78 pour le marché investment grade dans son ensemble ³. En février, la demande pour les nouvelles obligations hyperscalers couvrait près de cinq fois les montants proposés ; en juillet, moins de deux fois, selon les données d'Apollo↗ ⁴⁵.

Alphabet a dû consentir une forte concession pour boucler son émission d'août, tandis que le financement de 13,5 milliards de dollars lancé par Aon en septembre a drainé 65 milliards de dollars d'ordres ³. « Le marché a un peu faim de tout ce qui n'est pas du papier hyperscaler », a déclaré Lauren Moran, de Wellington ³. Le marché obligataire n'a pas dit non à la dette liée à l'IA. Il a dit plus large.

L'autre camp répond : « que la vague vienne »

Stephanie Aliaga, stratège investissement chez JPMorgan Asset Management, a indiqué début septembre que les six plus grands hyperscalers pouvaient lever encore 1 500 milliards de dollars et que le marché les absorberait, selon le compte rendu de son interview à Bloomberg publié par Oninvest↗ ⁵. Russell Brownback, de BlackRock, voit dans cet élargissement une simple affaire d'offre et de demande, les prêteurs étant rémunérés à des spreads d'ordinaire réservés aux signatures plus fragiles ³.

« Nous pensons que le marché est tout à fait capable d'absorber ces nouvelles émissions », a estimé Aliaga ⁵. Lon Erickson, de Thornburg, garde du cash pour acheter ces mêmes obligations à meilleur compte plus tard ³. Les deux camps s'accordent sur la solidité des signatures. Ils divergent sur la question de qui encaissera le coût de ce réajustement.

La BCE met en garde : la facture pourrait retomber sur tous les autres

La BCE recense environ 40 milliards d'euros d'encours d'obligations en euros chez les hyperscalers, soit un peu moins de 10 % des émissions brutes en euros des sociétés non financières ⁶⁷. Sa mise en garde est conditionnelle : la big tech « pourrait faire monter les coûts d'emprunt pour l'ensemble des secteurs↗ » alors qu'elle prend une part croissante des marchés obligataires, les fonds passifs achetant mécaniquement à mesure que leurs pondérations dans les indices s'alourdissent ⁶⁷.

Christine Lagarde l'a dit sans détour : « L'Europe paiera une partie du prix de ce boom dans ses propres coûts d'emprunt↗ » ⁸. Chez JPMorgan, Michael Cembalest chiffre déjà les émissions liées à l'IA de cette année à près de 320 milliards de dollars↗, soit 68 %, en équivalent dix ans, des nouveaux emprunts de longue durée du Trésor américain ⁹.

Pour l'heure, la BCE juge limité l'effet de contagion sur les autres émetteurs corporate ⁶. Le programme d'émissions 2027 donnera la prochaine indication, et les signaux à surveiller sont concrets : les concessions que les acheteurs exigeront sur les opérations du premier trimestre, et la pondération des hyperscalers dans les indices de référence à la fin de l'année. Si les 420 milliards tombent comme prévu, la concession cessera d'être l'affaire du seul Alphabet.