Управляющие облигациями Goldman Sachs обходят стороной волну ИИ-долга, которую прогнозирует их же банк

Фондовое подразделение Goldman Sachs держит меньше ИИ-долга, чем допускают его собственные правила

Линдси Рознер, возглавляющая в Goldman Sachs Asset Management направление мультисекторных инвестиций в инструменты с фиксированной доходностью, держит меньше бумаг гиперскейлеров, чем позволяют ее мандаты. «Мы считаем, что выпусков гиперскейлеров будет много», — заявила она в эфире Bloomberg TV 24 сентября↗. «В целом по этому сектору у нас недовес — мы знаем, что впереди новые выпуски» ¹². Ее команда по-прежнему верит «в историю ИИ» ¹; это не ставка на дефолты. Это ставка на предложение, сделанная внутри фирмы, чьи собственные данные оценивают масштаб волны.

Привычка на $17 млрд превратилась в конвейер на $420 млрд

По данным Goldman Sachs, выпуск облигаций гиперскейлеров в 2027 году достигнет рекордных $420 млрд↗ — на 60% выше оценки на 2026 год ³. Amazon, Meta и Alphabet в этом году входят в число крупнейших продавцов высокорейтинговых корпоративных облигаций США, занимая сотни миллиардов долларов под ИИ-проекты ¹, а Moody's насчитывает за этими компаниями почти $3 трлн внебалансовых обязательств ¹. По подсчетам JPMorgan Asset Management, объем выпусков вырос с $17 млрд в 2024 году до $109 млрд в 2025-м и до $194 млрд за первое полугодие 2026 года ⁴.

Покупатели по-прежнему приходят — но по более широкому спреду

Спреды по бумагам эмитентов из ИИ-сектора держатся около 115 базисных пунктов — против 78 у рынка инвестиционного рейтинга в целом ³. В феврале спрос на новые облигации гиперскейлеров перекрывал предложение почти в пять раз, к июлю — менее чем вдвое, свидетельствуют данные Apollo↗ ⁴⁵.

Чтобы довести августовское размещение до конца, Alphabet пришлось пойти на крупную уступку по доходности, а сентябрьское привлечение Aon объемом $13,5 млрд собрало заявок на $65 млрд ³. «Рынок слегка изголодался по бумагам, не связанным с гиперскейлерами», — отмечает Лорен Моран из Wellington ³. Рынок облигаций не сказал ИИ-долгу «нет». Он сказал: «под более широкий спред».

Другой лагерь: пусть волна приходит

Инвестиционный стратег JPMorgan Asset Management Стефани Алиага в начале сентября заявила, что шесть крупнейших гиперскейлеров могли бы привлечь еще $1,5 трлн, и рынок это переварил бы, передает Oninvest со ссылкой на ее интервью Bloomberg↗ ⁵. Расселл Браунбек из BlackRock видит в расширении спредов обычную историю спроса и предложения: кредиторы получают спреды, которые обычно достаются эмитентам с более слабым кредитным качеством ³.

«Мы считаем, что рынок полностью способен переварить эти новые выпуски», — заявила г-жа Алиага ⁵. Лон Эриксон из Thornburg держит кэш, чтобы позже купить те же облигации дешевле ³. Оба лагеря согласны в одном: кредитное качество эмитентов не вызывает сомнений. Расходятся они в том, кто заплатит за переоценку.

ЕЦБ предупреждает: издержки могут лечь на всех остальных

По подсчетам ЕЦБ, в обращении находится около €40 млрд облигаций гиперскейлеров в евро — это чуть меньше 10% валового объема новых выпусков в евро компаниями нефинансового сектора ⁶⁷. Предупреждение носит условный характер: по мере того как доля больших техкомпаний на облигационных рынках растет, а пассивные фонды механически докупают их бумаги вслед за увеличением веса в индексах, они «могут повысить стоимость заимствований для всех отраслей↗» ⁶⁷.

Глава ЕЦБ Кристин Лагард выразилась еще откровеннее: «Европа заплатит часть цены этого бума ростом стоимости собственных заимствований↗» ⁸. Майкл Чембалист из JPMorgan уже оценивает объем связанных с ИИ выпусков этого года почти в $320 млрд↗ — в пересчете на 10-летний эквивалент это составляет 68% новых долгосрочных заимствований Казначейства США ⁹.

Пока ЕЦБ видит лишь ограниченный эффект перелива на других корпоративных заемщиков ⁶. Следующий замер — календарь размещений 2027 года, и сигналы вполне конкретны: уступки по доходности, которых потребуют инвесторы при сделках первого квартала, и вес гиперскейлеров в ключевых индексах на конец года. Если $420 млрд будут размещены по графику, уступки по доходности перестанут быть проблемой одного лишь Alphabet.