高盛预测AI发债浪潮 自家债券团队却选择回避

高盛资管持有的AI债券低于自家规则允许的上限

琳赛·罗斯纳在高盛资产管理公司负责多板块固定收益投资，她所持的超大规模云厂商债券已低于投资授权允许的上限。"我们认为超大规模云厂商将大量发债，"她9月24日在彭博电视↗上表示，"我们知道后续还会有更多发行，因此对这一板块整体持低配。"¹²她的团队依然"相信AI的故事"¹；这不是押注违约，而是针对供给的判断——而做出这一判断的，正是这家用自家数据测算出浪潮规模的公司。

从170亿美元到4200亿美元：超大规模云厂商发债步步加码

高盛数据显示，2027年超大规模云厂商债券发行量将达到创纪录的4200亿美元↗，较2026年的预估高出60%³。亚马逊、Meta和Alphabet今年位列美国高评级公司债最大发行方之列，为AI项目举债数千亿美元¹；穆迪统计，这些公司名下还有近3万亿美元的表外负债¹。摩根大通资产管理公司的统计显示，这一发行量从2024年的170亿美元增至2025年的1090亿美元，2026年上半年已达1940亿美元⁴。

买家仍然入场，只是要求更宽的利差

目前，AI发债主体的债券利差在115个基点附近，整体投资级市场则为78个基点³。据阿波罗（Apollo）的数据↗，2月新发行的超大规模云厂商债券认购倍数接近5倍，到7月已降至不足2倍⁴⁵。

Alphabet 8月发债时不得不给出较大的定价让步，才完成发行；怡安（Aon）9月135亿美元的融资则获得650亿美元认购³。威灵顿投资的劳伦·莫兰表示：“市场对超大规模云厂商以外的任何债券都有些‘饥渴’。”³债券市场并没有对AI债券说“不”，说的是“利差要更宽”。

另一阵营：发债潮尽管来

据Oninvest对其彭博访谈的报道↗，摩根大通资产管理公司投资策略师斯蒂芬妮·阿里亚加9月初表示，最大的六家超大规模云厂商还能再发债1.5万亿美元，市场也完全能够消化⁵。贝莱德的罗素·布朗巴克则将利差走宽归结为简单的供求关系：债券买方拿到了通常只留给信用较弱发行人的利差³。

“我们相信，市场完全有能力消化这些新发债券。”阿里亚加表示⁵。索恩伯格（Thornburg）的朗·埃里克森则选择持有现金，等日后以更便宜的价格买入同样的债券³。两个阵营都认可这些发行人信用可靠，分歧只在于重新定价的代价由谁来承担。

欧洲央行警告：代价或落到其他所有人头上

据欧洲央行统计，超大规模云厂商欧元债券存量约为400亿欧元，略低于非金融企业新发欧元债券总额的10%⁶⁷。欧洲央行的警告是有条件的：随着大型科技公司在债券市场中所占份额持续上升，这些巨头“可能推高所有行业的融资成本↗”，而被动型基金也会随指数权重上升机械地买入⁶⁷。

拉加德说得更直白："欧洲将以自身融资成本，承担这场热潮的部分代价↗"⁸。据摩根大通迈克尔·塞姆巴莱斯特测算，今年与AI相关的债券发行已接近3200亿美元↗，按10年期等值计算，相当于新增长久期美国国债借款的68%⁹。

就目前而言，欧洲央行认为对其他企业借款人的溢出效应有限⁶。下一个观察点是2027年的发行安排，信号也十分具体：一看买方在一季度交易中要求的定价让步幅度，二看年底基准指数中超大规模云厂商的权重。如果4200亿美元如期落地，定价让步将不再只是Alphabet一家的问题。