«إنبودي» تبيع ميزان عصر «أوزيمبيك» وترفض ترجيح صانع أدوية على آخر
نمت مشتريات المستشفيات الأميركية من أجهزة «إنبودي» لتحليل مكونات الجسم بنسبة تفوق 60% في النصف الأول من عام 2026، وفق تقديرات أحد المحللين، في وقت تضيف فيه عيادات السمنة تتبع الكتلة العضلية الذي تتطلبه هذه العقاقير. ويرفض المؤسس تشا كي تشول إبرام صفقات حصرية مع شركات الأدوية حفاظاً على حياد جهازه في كل عيادة.
Vincent Jiang · 3 min read
جهاز واحد لكل صانعي الأدوية
تحتاج طفرة أدوية السمنة إلى شيء لم تحسب له الميزانيات أي حساب: جهاز يميّز بين الدهون والعضلات. ويبيع تشا كي تشول، مؤسس إنبودي، هذه الأجهزة منذ 30 عاماً 1. في عام 1996 زار عيادة واحدة في وونجو نحو 20 مرة لإتمام صفقة واحدة 1؛ واليوم تتقدم شركات الأدوية إليه طالبة التعاون، وهو يتريّث، لأن تحالفاً مع إحداها سيضر بعلاقاته بالبقية 1.
العضلات التي تحرقها الأدوية
يخفض عقار سيماغلوتيد وزن الجسم بنحو 15% في المتوسط، وعقار تيرزيباتيد بنحو 20%، وجزء مما يُفقد كتلة نحيفة (lean mass)، ولهذا يقرن الأطباء هذه العقاقير بمستهدفات بروتينية وتمارين المقاومة 4. ميزان الحمام لا يميّز بين الدهون والعضلات؛ والفرصة هي في الجهاز القادر على ذلك.
تواصل قاعدة الطلب اتساعها. تقدّر مؤسسة غالوب استخدام عقاقير GLP-1 لإنقاص الوزن بين 11% من البالغين الأميركيين في 2026، صعوداً من 3% في 2024، وتخلص مذكرة المحلل الكوري إلى النسبة نفسها البالغة 11% 25؛ واستحوذت هذه الفئة الدوائية على 14% من الإنفاق على الأدوية في الولايات المتحدة العام الماضي 5. وفي صفحة الشهادات على موقع «إنبودي» نفسه، تقول طبيبة إنقاص الوزن الدكتورة أدريان يوديم إن الجهاز «أتاح لي إدارة عملائي على نطاق واسع» 8.
المستشفيات هي المحرك الآن
تقدّر هونغ يي ريم، محللة في شركة كوريا للاستثمار والأوراق المالية، نمو مبيعات «إنبودي» للمستشفيات الأميركية بأكثر من 60% في النصف الأول من 2026، بعد نمو 28% في العام الماضي، وهو ما رفع حصة المستشفيات من 37% إلى 44% من الإيرادات الأميركية 2. وتوجد الأجهزة في نحو 2% من قرابة 224 ألف منشأة طبية أميركية 23.
تحكي الهوامش القصة نفسها: دفعت تكلفة بناء شبكات البيع المباشر في الخارج هامش الربح التشغيلي إلى التراجع من 26% إلى 16%، قبل أن يتعافى إلى 20% في الربع الثاني من 2026، لأول مرة منذ تسعة أرباع 2. وتتوقع شركة الوساطة إيرادات تبلغ 288.1 مليار وون هذا العام بنمو 23.1%، وربحاً تشغيلياً يبلغ 58.6 مليار وون بنمو 59.4% 2؛ بينما يتوقع تشا مبيعات تتراوح بين 280 و300 مليار وون، وصولاً إلى 500 مليار وون خلال أربع أو خمس سنوات 1.
يبقى تحفظ واحد: لا مصدر لنسبة الـ60% سوى مذكرة محلل واحد، و«إنبودي» نفسها لم تفصح عن نمو مبيعاتها للمستشفيات.
استخدام GLP-1 يتضاعف أكثر من ثلاث مرات، والمستشفيات تستحوذ على 44% من الإيرادات الأميركية، والهامش يتعافى إلى 20%
- قبل
- بعد
Data
| قبل | بعد | Change | |
|---|---|---|---|
| استخدام GLP-1 بين البالغين الأميركيين، 2024 إلى 2026 | 3% | 11% | +266.7% |
| حصة المستشفيات من إيرادات «إنبودي» الأميركية، النصف الأول من 2026 | 37% | 44% | +18.9% |
| هامش الربح التشغيلي لـ«إنبودي»، من القاع إلى الربع الثاني من 2026 | 16% | 20% | +25.0% |
ثغرة في جانب الطلب
غير أن الطفرة التي تغذي مبيعات هذه الأجهزة تواجه مشكلة في التغطية التأمينية. ألغى نحو 14% من أصحاب العمل الأميركيين تغطية أدوية GLP-1 أو يعتزمون إلغاءها في 2027، فيما تراجعت حصة أصحاب العمل الذين يوفرون تغطية هذه الأدوية من 72% في 2025 إلى 60% في 2026 6. ويبلغ السعر المعلن لعقار «ويجوفي» 1,349 دولاراً في الشهر 6.
ما لا يظهر في أي مصدر هنا هو فاتورة الفحص الواحد: لم يُفصح عمّن يدفع مقابل الفحوصات المتكررة — شركات التأمين أم المرضى — ولا حتى عدد مرات إجرائها. وعلى أي حال، تتحوط «إنبودي» في الاتجاه المعاكس: في يوليو أصبحت الشريك الرسمي للقياسات لدى «هايروكس» (HYROX)، دوري سباقات اللياقة البدنية، وهو ملعبها القديم 7.
إعادة تقييم السهم مرهونة بنسبة 2% وتوقيع واحد
قراءتان تحسمان إعادة التقييم: عدد الأجهزة المثبتة قياساً إلى خط الانتشار عند نسبة 2%، وهل يوقّع تشا عقداً مع أي شركة أدوية أصلاً. فالمستشفيات تدر بالفعل أكثر من ثلث المبيعات، وهي القطاع الأسرع نمواً 1. وتستمد قياساته المتراكمة، البالغة 240 مليون قياس، أكبر قيمة لها ما دامت جميع الأطراف بحاجة إليه 1. ويقول تشا: «لا أعتقد أن إنبودي بلغت ذروتها بعد» 1.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
