IonQ、『株刷り』で量子帝国を買収 発行株数は2年弱で71.6%増、11月決算で次の増分判明

株で築いた貸借対照表に韓国取引が着地

IonQは9月21日↗、韓国SDTとの複数年にわたる取引を発表した。内容は、韓国初となるスーパーアイオン256(Superion 256)システムとシリコン空孔(SiV)方式の量子メモリーモジュールの導入に加え、このメモリをパッケージ化してシステムを組み立てる亀尾(クミ)の工場の設置だ ¹²。納入は2027年の見通しである ¹。SDTのユン・ジウォン最高経営責任者(CEO)は亀尾を「IonQのグローバルサプライチェーン(供給網)における重要な操業拠点」と位置づける ²。ただ、この拡張を支える貸借対照表を埋める主役はひとつしかない。IonQの自社株だ。

株数こそが資金調達モデル

2024年9月以降、希薄化後の加重平均株式数は2億1431万株から3億6766万株へと71.6%増えた ³。この「通貨」で買ったのは、2025年9月に約10億ドルで買収したオックスフォード・イオニクスと、18億ドルで7月31日に完了したスカイウォーター・テクノロジーだ。いずれも対価の大半は株式だった ³。スカイウォーターの株主は約7億4100万ドルの現金に加え、約2400万株の新株――発行済み株式の約6%――を手にした ⁴。

その後の株式数は約3億5800万~3億6900万株でほぼ横ばいが続く。6月にかけてわずかに減って見えるのは加重平均のタイミングによるもので、株式を消却したわけではない ³。投資家説明会↗では、ニッコロ・デ・マシCEOが単刀直入にこう述べた。「われわれは昨年、34億ドルを調達した」 ⁵。当事者を並べれば、取引の全体像は一行で済む。価値を受け取ったのはオックスフォード・イオニクスとスカイウォーターの旧株主、そしてIonQの手元現金。通貨を供給したのは既存のIonQ株主だ ³⁴。

現金が増えるのは、株が増えるから

現金と短期投資は2026年4~6月期に20億3000万ドルから21億2000万ドルへ増えた。この間、IonQは4~6月期に1億1397万ドル、前の1~3月期に1億5939万ドルのフリーキャッシュフロー(FCF)を焼いていた ³。帳尻が合う道は一つしかない。現金が出ていくよりも速く、調達が入ってきたのだ ³。

フリーキャッシュフローが12四半期連続でマイナスとなる中、現金及び現金同等物は約3700万ドルから12億4000万ドルへと積み上がった ⁶。このランウェイ(資金余裕)は資産ではない。希薄化を現金口座に寝かせているだけだ。

とはいえ約10億5000万ドルは、スカイウォーター買収の完了とともに手元を離れた。7億4100万ドルはファウンドリ(受託製造)の株主への支払いで、約3億1500万ドルは債務返済と買収関連費用に充てた。実質ベース(プロフォーマ)で残るのは約20億ドルだ ⁴⁷。

業績見通しの3分の1は買収したばかりのファウンドリ

強気論には裏付けの数字がある。第2四半期の売上高は8010万ドルと287%増となり、残存履行義務(performance obligations)は4億8500万ドルまで膨らんだ。前年同期は1億2200万ドルだった ³。韓国SDTとの契約も同じ基盤を潤すもので、初納入は2027年だ ¹²。

9月の見通し引き上げは、一段と弱い材料だ。8月上旬に2億8000万~2億9000万ドルとしていた通期の業績見通しを4億5000万~4億6000万ドルに引き上げた↗ ⁸。今年3回目の修正で、量子事業が自社の見通しを上回った結果ではなく、連結効果を反映したものはこれが初めてだ ⁹。最高財務責任者(CFO)のインダー・シン氏の積み上げ計算では、スカイウォーターの年内残り5カ月分は、IonQ自身がファウンドリへ支払う約7000万ドルを消し込んだ後、差し引き約1億7000万ドルになる。総額の3分の1超に当たり、買収を除く有機ベースの伸び率はなお132%近い ³。

コスト側はより速く膨らんだ。第2四半期の調整後EBITDAは1億2030万ドルの赤字で、前年同期は3650万ドルの赤字だった。ハードウェアがクラウドに取って代わる中で、粗利益率は59.8%から24.9%に低下した ¹⁰⁷。経営陣は、買収完了から数日後の時点で、統合後のEBITDA見通しはまだ示せないと説明した ³。

11月、未計上の株式が株数に加わる

スカイウォーターの2400万株は、まだ公表されている株数のどこにも含まれていない。11月に発表予定の第3四半期決算で初めて勘定に入り、初の統合後調整後EBITDA見通しも同時に出る ³⁴。ウェハー数千枚が生産中のファウンドリは、これまで利益ではなく常に株式発行で賄われてきたキャッシュバーン(資金消費)に設備投資を上乗せする ³。

株式を刷る印刷機は、3年超のランウェイ(資金余裕)と製造基盤をすでに買い取ってきた ³。次の刷りの値段を付けるのは11月だ。