아이온큐, 주식 찍어내 '양자컴퓨팅 제국' 키웠다…희석 주식수 2년도 안 돼 71.6%↑, 다음 물량은 11월에 드러난다

주식으로 쌓은 대차대조표에 얹힌 한국 딜

아이온큐는 한국의 에스디티(SDT)와 다년간 계약을 맺었다고 9월 21일 발표했다↗. 국내 첫 Superion 256 시스템과 실리콘 공결함(Silicon-Vacancy) 양자메모리 모듈 공급, 그리고 이 메모리를 패키징하고 장비를 조립할 구미 공장이 골자다 ¹². 납품은 2027년 예정이다 ¹. 윤지원 에스디티 대표는 구미를 "아이온큐 글로벌 공급망의 핵심 운영 거점"이라고 말했다 ². 이 같은 확장을 지탱하는 대차대조표의 주된 투입물은 하나다. 아이온큐 자신의 주식이다.

주식수가 곧 자금 조달 모델

2024년 9월 이후 희석 가중평균 주식수는 2억1431만 주에서 3억6766만 주로, 71.6% 늘었다 ³. 이 '화폐'로 2025년 9월엔 약 10억 달러에 옥스포드 이오닉스(Oxford Ionics)를, 7월 31일 인수를 마친 스카이워터 테크놀로지(SkyWater Technology)를 18억 달러에 사들였다. 두 건 모두 대금의 대부분을 주식으로 치렀다 ³. 스카이워터 주주들은 약 7억4100만 달러의 현금과 신주 약 2400만 주(회사 지분 약 6%)를 받았다 ⁴.

이후 주식수는 대략 3억5800만~3억6900만 주 사이에서 횡보해 왔다. 6월 분기에 살짝 꺾인 것은 주식 소각이 아니라 가중평균 집계 시점 탓이다 ³. 니콜로 데 마시(Niccolo de Masi) 최고경영자(CEO)는 투자자 설명회↗에서 "작년에 34억 달러를 조달했다"고 잘라 말했다 ⁵. 당사자만 나열하면 거래는 한 줄로 끝난다. 가치를 가져간 쪽은 옥스포드 이오닉스와 스카이워터 주주, 그리고 아이온큐의 현금 계정이고, 그 화폐를 공급한 쪽은 기존 아이온큐 주주들이다 ³⁴.

현금 쿠션이 불어나는 건 주식이 불어나서다

2분기에 현금 및 단기투자자산은 20억3000만 달러에서 21억2000만 달러로 늘었다. 그러나 같은 분기 아이온큐는 1억1397만 달러의 자유현금흐름(FCF)을 태웠고, 직전 1분기에도 1억5939만 달러를 소진했다 ³. 이 장부가 맞아떨어지는 경우는 하나뿐이다. 현금이 빠져나가는 속도보다 조달이 들어오는 속도가 빨랐다는 뜻이다 ³.

자유현금흐름은 12개 분기 연속 마이너스다. 그런데도 현금 및 현금성자산은 약 3700만 달러에서 12억4000만 달러까지 불어났다 ⁶. 이 런웨이(runway)는 자산이 아니다. 주식 희석이 현금 계정에 주차되어 있을 뿐이다.

이 가운데 약 10억5000만 달러는 스카이워터 인수가 완료되는 순간 결국 빠져나갔다. 파운드리 주주들에게 7억4100만 달러가 주어지고, 부채 상환과 거래 비용에 약 3억1500만 달러가 쓰였다. 프로포마(pro forma) 기준 남는 현금은 약 20억 달러다 ⁴⁷.

가이던스의 3분의 1은 방금 사들인 파운드리

강세 시나리오에도 손에 잡히는 숫자는 있다. 2분기 매출이 8010만 달러로 287% 늘었고, 수행의무(performance obligations)는 1년 전 1억2200만 달러에서 4억8500만 달러로 불어났다 ³. 이번 한국 계약도 같은 매출 스택에 보태진다. 첫 납품은 2027년 예정이다 ¹².

9월 가이던스 상향은 한결 무른 증거다. 8월 초 정했던 2억8000만~2억9000만 달러에서 4억5000만~4억6000만 달러로 끌어올린 새 구간↗⁸은 올해 들어 세 번째 상향이자, 양자 사업이 자체 전망을 뛰어넘은 덕이 아니라 합병에 따른 연결 편입이라는 점에서 첫 사례다 ⁹. 인더 싱(Inder Singh) 최고재무책임자(CFO)가 제시한 브리지(연결 산정)에 따르면 스카이워터가 올해 남은 5개월(스텁 기간) 동안 보태는 몫은 약 1억7000만 달러다. 아이온큐가 파운드리에 직접 지급하는 약 7000만 달러를 걷어낸 뒤의 숫자로, 전체의 3분의 1이 넘는다. 유기적 성장률은 여전히 132% 안팎이다 ³.

비용은 더 빠르게 불어났다. 조정 EBITDA는 이번 분기 1억2030만 달러 적자로, 1년 전 3650만 달러 적자에서 크게 확대됐다. 하드웨어가 클라우드를 밀어내면서 매출총이익률은 59.8%에서 24.9%로 떨어졌다 ¹⁰⁷. 경영진은 인수 완료 며칠 만에도 통합 법인 EBITDA 가이던스를 아직 내놓을 수 없다고 밝혔다 ³.

11월, 빠져 있던 주식이 집계에 잡힌다

스카이워터 2400만 주는 아직 어떤 실적 집계에도 잡혀 있지 않다. 11월 예정인 3분기 실적과 함께 주식수에 처음 반영되며, 통합 법인 조정 EBITDA 가이던스도 그때 처음 나온다 ³⁴. 수천 장의 웨이퍼를 돌리는 파운드리는 현금 소진에 시설투자까지 얹는다. 그동안 그 소진을 감당해온 것은 이익이 아니라 주식이다 ³.

주식을 찍어내는 기계는 3년 넘는 런웨이와 제조 기반을 사들였다 ³. 다음 런웨이의 가격은 11월에 매겨진다.