Lambda place auprès des assureurs 1 milliard de dollars de dette adossée aux GPU à 6,78 %, pour acheter 30 000 puces Nvidia

Les assureurs détiennent désormais la garantie

Le 1er octobre, Lambda a bouclé un crédit à terme à tirage différé de 1,008 milliard de dollars↗, commercialisé auprès de compagnies d'assurance et d'investisseurs obligataires ; l'opération a été sursouscrite ¹. Le taux fixe ressort à 6,78 %, dans la fourchette visée par la société, pour un papier noté Baa1 par Moody's et A (low) par Morningstar DBRS ¹². Le produit de l'opération servira à acheter plus de 30 000 GPU Nvidia, pour trois déploiements engagés avec deux clients de qualité investment grade, liés par des contrats d'offtake, dans plusieurs centres de données ¹².

Les fonds ne sont tirés qu'au fur et à mesure de la mise en service des clusters, et le crédit s'amortit intégralement jusqu'au 30 mai 2033 ¹. Il est adossé aux serveurs et aux flux de trésorerie contractualisés qu'ils génèrent ; J.P. Morgan en a été l'unique arrangeur ¹.

La notation repose sur des signatures anonymes

Lambda refuse de dire qui sont ces deux clients. Le Baa1 tient à leurs signatures : si la valeur des GPU décroche, le calendrier d'amortissement rembourse les prêteurs en premier et les assureurs deviennent propriétaires des puces ¹. Microsoft serait, selon Bloomberg, le client derrière un emprunt privé distinct de 1 milliard de dollars conclu en août↗ ; les facilités notées, elles, ne citent aucun nom ³.

Le rythme résume tout : une facilité bancaire de 1 milliard de dollars en mai, un term loan B de 926 millions de dollars le 27 août, à SOFR + 3,00 %, noté Baa2, puis ce nouvel emprunt — environ 2,9 milliards de dollars en six mois ¹³⁴. Combes y voit le troisième marché de crédit inédit ouvert par Lambda en 18 mois ¹.

Une levée pré-IPO de 3 milliards de dollars se prépare déjà

Michel Combes, tout juste installé comme directeur général, assure que ces capitaux « couvrent une infrastructure sur des décennies, et non sur des trimestres » et ont financé une entreprise non cotée « sur la seule force de nos contrats clients » ¹⁵. Derrière cette dette : une valorisation post-money de 5,43 milliards de dollars, datant de novembre 2025, et des discussions, rapportées par la presse, en vue d'une levée pré-IPO de 3 milliards de dollars ³.

Les autres paient l'écart

Sous ce premier cercle, le marché se scinde au lieu de se resserrer. Banques et entreprises technologiques ont levé cette année plus de 400 milliards de dollars de dette liée à l'IA dans le monde ³. Tout en bas de la pile, environ 18 milliards de dollars de crédits adossés au campus Project Jupiter d'Oracle étaient cotés entre 89 % et 91 % de leur nominal↗, alors que les ventes en syndication sont au point mort et qu'Oracle n'est noté qu'à un cran au-dessus de la catégorie spéculative ⁶.

La filiale de centres de données de CleanSpark a payé 7,875 % pour 2,276 milliards de dollars d'obligations garanties le 25 septembre↗ ⁷. IREN affiche pour sa part environ 14 milliards de dollars de capacité de financement, face à un programme de construction de 25 à 30 milliards de dollars sur l'exercice 2027 ⁸. Les quelque 110 points de base entre les 6,78 % de Lambda et les 7,875 % de CleanSpark, c'est ce que valent deux clients notés et sous contrat ¹⁷.

La règle pour le secteur : ne modéliser le capex IA à 6,78 % que là où les contrats d'offtake sont notés et signés, et considérer comme mal valorisé le papier adossé aux GPU qui se négocie autour de l'investment grade sans deux clients notés. Lambda vise 3 gigawatts d'ici à 2030 ⁵. Surveillez la prochaine opération : les clients y seront-ils nommés ? Et que vaudra ce papier quand ses puces auront trois ans ?