حصة «ليدوس» البالغة 41.5% في مشروع الفحص الأمني تقبع تحت ديون بمليار دولار تقودها «بلاكستون»
تتولى «بلاكستون كريديت آند إنشورنس» قيادة قرض بمليار دولار خلف مشروع الفحص الأمني الذي يحمل علامة «أنالوجيك» وأتمّت «ليدوس» إغلاق صفقته في 5 أكتوبر، بمشاركة «إتش بي إس إنفستمنت بارتنرز» و«بنك أوف أمريكا» و«ويلز فارجو» في الترتيب. استُخدمت الأموال المقترضة لشراء ما تبقى من حصة «ألتاريس» في «أنالوجيك»، فيما تقبع حصة «ليدوس» البالغة 41.5% خلف هذه الديون ولا يحق لها طلب الخروج قبل أكتوبر 2033.
Vincent Jiang · 3 min read
المليار الخلف نقاط التفتيش له اسم
أعلنت ذراع «بلاكستون»−2.23% — «بلاكستون», down 2.23 percent today للاستثمار الائتماني، «بلاكستون كريديت آند إنشورنس»، في 13 أكتوبر أنها تقود تمويلًا بمليار دولار خلف شركة الفحص الأمني التي أتمّت «ليدوس»+0.69% — «ليدوس», up 0.69 percent today إغلاق صفقتها في 5 أكتوبر، فيما تتولى «إتش بي إس إنفستمنت بارتنرز» و«بنك أوف أمريكا»−0.91% — «بنك أوف أمريكا», down 0.91 percent today و«ويلز فارجو»+1.17% — «ويلز فارجو», up 1.17 percent today الترتيب إلى جانبها 1. ووصفت وكالة «بلومبرغ» القرض بأنه ائتمان خاص 2. أما المقترض فهو «نيكل جي في ألتميت بارنت» (Nickel JV Ultimate Parent, LLC)، مشروع يعمل باسم «أنالوجيك» يدمج بين «أنالوجيك»، صانعة أنظمة التصوير والكشف ومقرها سالم بولاية نيوهامبشير، وأنشطة الفحص الأمني في المطارات والموانئ والمعابر الحدودية التي أسهمت بها «ليدوس» 13.
الأموال المقترضة دفعت ثمن خروج «ألتاريس»
يوضح نموذج «8-ك» (Form 8-K)، التقرير الجاري المودع لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتاريخ 5 أكتوبر وجهة استخدام الأموال: باعت شركات تابعة لـ«ألتاريس» ما تبقى لديها من حقوق ملكية في الشركة الأم لـ«أنالوجيك» إلى المشروع، مقابل أموال نقدية حصل عليها المشروع من ديون جديدة 3.
«ألتاريس» شركة استثمارية متخصصة في قطاع الرعاية الصحية وتدير أصولًا بقيمة 10 مليارات دولار، استحوذت على «أنالوجيك» عام 2018 في صفقة بقيمة 1.1 مليار دولار وحوّلتها إلى شركة خاصة 12. وبعد إتمام الصفقة لا تحتفظ «ألتاريس» بأي حصة مباشرة في «أنالوجيك» خارج المشروع 4. ولم يفصح بيان «بلاكستون» عن سعر الفائدة على القرض ولا مدته ولا الصندوق المقرض، كما لم تشر الشركة إلى حسابات العملاء التي ستوفر التمويل 15. وتُدرج «ليدوس» نفسها في بيانها الصادر بمناسبة إتمام الصفقة قدرة الشركة الجديدة على خدمة مديونيتها ضمن عوامل الخطر 6.
حصة «ليدوس» البالغة 41.5%: مثقلة بالديون ومقيدة وبلا تقييم
حصلت «ليدوس» على 41.5% من حقوق الملكية وعلى أقلية مقاعد مجلس الإدارة 3. في المقابل، حصلت الشركات التابعة لـ«ألتاريس» على 58.5% وحق تعيين أغلبية أعضاء المجلس، إضافة إلى حقوق الإجبار على البيع (Drag-Along) التي يمكن أن تجرّ «ليدوس» إلى عملية بيع 3.
وقّعت «ليدوس» تعهدات بعدم المنافسة، ولا التزام عليها بتقديم أي رأسمال إضافي، كما لا يمكنها المطالبة بالسيولة قبل أكتوبر 2033، أي بعد سبع سنوات من إتمام الصفقة. أما التوزيعات فتُصرف بقرار من مجلس الإدارة، مرة سنوياً على الأقل 37. وكان النشاط الذي ساهمت به «ليدوس» يضم نحو 1500 موظف، ويحقق إيرادات متوقعة لعام 2026 بقيمة 625 مليون دولار، أي ما يعادل 3.6% من إيرادات 17.2 مليار دولار أعلنتها «ليدوس» عن السنة المالية 2025 7. ولم يُقدِّم أي إفصاح رسمي أو بيان أو مذكرة محللين تقييماً لهذه الحصة داخل شركة تبلغ قيمتها 14.78 مليار دولار 17.
سقف عقد إدارة أمن النقل يرتفع… والقيمة السنوية تتراجع
في 28 سبتمبر، أعادت إدارة أمن النقل الأمريكية (TSA) اختيار «ليدوس» بوصفها الجهة الرئيسية المكلفة بنشر معدات الفحص الأمني في نقاط التفتيش على مستوى البلاد، في عقد تصل قيمته إلى 672.5 مليون دولار على مدى ثماني سنوات، ليحل محل عقد مدته خمس سنوات بقيمة 470.7 مليون دولار أُبرم عام 2021 89. وبإسقاط السقف الجديد على فترة الطلبات، يوازي نحو 84 مليون دولار سنوياً، هبوطاً من نحو 94 مليون دولار، فيما استقطع عقد 2021 طلبات فعلية بقيمة 435 مليون دولار 89.
سقف عقد إدارة أمن النقل يرتفع 43% والعقد السابق يستقطب طلبات بقيمة 435 مليون دولار
Data
| Value | |
|---|---|
| سقف عقد 2021 (5 سنوات) | $470.7M |
| الطلبات الفعلية المسحوبة عام 2021 | $435M |
| سقف عقد 2026 (8 سنوات) | $672.5M |
خفّض محلل «جي بي مورغان» سيث سيفمان تصنيف سهم «ليدوس» إلى «الحياد» من «زيادة الوزن» في 8 أكتوبر، وخفض السعر المستهدف إلى 142 دولاراً من 160 دولاراً، بسبب تآكل قطاع الرعاية الصحية، مع توقّع بقاء إيرادات 2027 دون تغيّر عند 18.1 مليار دولار؛ غير أن المذكرة لم تُسند أي قيمة للمشروع 710. وما تزال إيرادات «ليدوس» الفصلية ترتفع، إذ بلغت 4.56 مليار دولار في الربع المنتهي في 3 يوليو، بزيادة 7.2% 11.
إيرادات «ليدوس» الفصلية تسجّل ذروة عند 4.56 مليار دولار في الربع المنتهي في 3 يوليو
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| الربع الثالث 2024 | $4.19B |
| الربع الرابع 2024 | $4.37B |
| الربع الأول 2025 | $4.25B |
| الربع الثاني 2025 | $4.25B |
| الربع الثالث 2025 | $4.47B |
| الربع الرابع 2025 | $4.21B |
| الربع الأول 2026 | $4.4B |
| الربع الثاني 2026 | $4.56B |
الحجّة الداعمة لبنية الصفقة
تُغطّى خدمة القرض من التدفقات النقدية للمشروع بأكمله، الذي يملك «أنالوجيك» كاملة، لا من إيرادات الـ625 مليون دولار التي ساهمت بها «ليدوس» وحدها 34. ولا يحدّد أي إيداع حجم «أنالوجيك»، ما يعني أن الرافعة المالية المقيسة على الإيرادات المجمّعة أدنى مما يوحي به رقم المساهمة وحده 3.
لا تدين «ليدوس» بأي التزام إضافي، وهو ما يضع سقفاً لانكشافها التمويلي في أسوأ الأحوال 3. ووصف الرئيس التنفيذي توم بيل المشروع بأنه "مبتكر أمريكي" يمتلك التقنية والكفاءات والحجم اللازمين للفحص الأمني على المستوى العالمي 6، فيما تحتفظ «ليدوس» بأعمال النشر ذاتها: تركيب أجهزة نقاط التفتيش ونقلها وإخراجها من الخدمة 8.
أسئلة بانتظار نتائج الربع الثالث
حين تصدر نتائج الربع الثالث من السنة المالية، سيكون السطر الذي يستحق القراءة هو التمييز بين دولارات أمن الطيران المسجَّلة إيراداً لـ«ليدوس»، وتلك التي تمثل حصة أقلية يمكن لطرف آخر بيعها 7. أما شروط القرض، إن ظهرت، وأول توزيع يقرره مجلس إدارة المشروع، وأي إعمال لحقوق الإجبار على البيع، فهي ما سيحدد تسعير تلك الحصة لاحقاً 35.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
