Leidos' Anteil von 41,5 Prozent am Sicherheitskontrollgeschäft steht hinter einem Milliardendarlehen unter Führung von Blackstone

Die Milliarde hinter den Checkpoints hat einen Namen

Blackstone▼−2.23% — Blackstone, down 2.23 percent today Credit & Insurance, der auf Kreditinvestments spezialisierte Arm des Konzerns, teilte am 13. Oktober mit, es führe die Finanzierung über eine Milliarde Dollar hinter dem Sicherheitskontrollunternehmen, das Leidos▲+0.69% — Leidos, up 0.69 percent today am 5. Oktober abgeschlossen hat. Als Arrangeure wirkten HPS Investment Partners, Bank of America▼−0.91% — Bank of America, down 0.91 percent today und Wells Fargo▲+1.17% — Wells Fargo, up 1.17 percent today mit ¹. Bloomberg ordnet das Darlehen dem Private Credit zu ². Schuldnerin ist die Nickel JV Ultimate Parent, LLC, ein Joint Venture, das als Analogic firmiert. Es bündelt Analogic, den Hersteller von Bildgebungs- und Detektionstechnik aus Salem im US-Bundesstaat New Hampshire, mit den Sicherheitskontrollgeschäften an Flughäfen, Häfen und Grenzen, die Leidos eingebracht hat ¹³.

Das geliehene Geld floss an Altaris

Wohin das Geld floss, steht in der Form 8-K von Leidos, dem am 5. Oktober bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten Bericht über aktuelle Vorgänge↗: Altaris nahestehende Gesellschaften veräußerten ihre verbliebenen Anteile an der Muttergesellschaft von Analogic an das Joint Venture. Bezahlt wurde mit Barmitteln, die das Joint Venture über neue Schulden aufgenommen hatte ³.

Altaris, eine auf den Gesundheitssektor fokussierte Investmentgesellschaft mit 10 Milliarden Dollar an verwaltetem Kapital, nahm Analogic 2018 für 1,1 Milliarden Dollar von der Börse ¹². Nach dem Abschluss hält das Unternehmen außerhalb des Joint Ventures keine direkte Beteiligung an Analogic mehr ⁴. Blacks­tones Pressemitteilung nennt weder Zins noch Laufzeit noch Fonds für das Darlehen, und welche Kundenkonten es finanzieren, sagt das Haus nicht ¹⁵. In seiner eigenen Abschlussmitteilung führt Leidos die Fähigkeit der neuen Gesellschaft, ihre Schulden zu bedienen, unter den Risikofaktoren auf ⁶.

Leidos' 41,5 Prozent sind gehebelt, eingesperrt und unbewertet

Leidos übernahm 41,5 Prozent des Eigenkapitals und eine Minderheit der Sitze im Verwaltungsrat ³. Die Altaris nahestehenden Gesellschaften sicherten sich 58,5 Prozent, das Recht, die Mehrheit des Gremiums zu stellen, und Drag-along-Rechte (Mitnahmerechte), die Leidos in einen Verkauf ziehen können ³.

Leidos hat Wettbewerbsverbote vereinbart, muss kein weiteres Kapital nachschießen und kann vor Oktober 2033 – sieben Jahre nach dem Abschluss – keine vorzeitige Liquidität verlangen; Ausschüttungen gibt es, wann immer der Verwaltungsrat es beschließt, mindestens einmal im Jahr ³⁷. Das von Leidos eingebrachte Geschäft beschäftigt rund 1.500 Menschen; für 2026 ist ein Umsatz von 625 Mio. Dollar projiziert – 3,6 Prozent der 17,2 Mrd. Dollar, die Leidos für das Geschäftsjahr 2025 auswies ⁷. Wie viel die Beteiligung in dem 14,78 Mrd. Dollar schweren Konzern wert ist, steht in keiner Börsenmeldung, in keiner Pressemitteilung und in keiner Analystennotiz ¹⁷.

Die Obergrenze der TSA wuchs – der Wert pro Jahr nicht

Die US-Flugsicherheitsbehörde TSA hat Leidos am 28. September erneut als führenden Auftragnehmer für den landesweiten Einsatz von Sicherheitskontrolltechnik an Checkpoints ausgewählt: ein Auftrag über bis zu 672,5 Mio. Dollar mit einer Laufzeit von acht Jahren↗, der einen Fünfjahresvertrag über 470,7 Mio. Dollar aus dem Jahr 2021 ablöst ⁸⁹. Verteilt auf den Abrufzeitraum bringt die neue Obergrenze rund 84 Mio. Dollar im Jahr, zuvor waren es rund 94 Mio. Dollar; unter dem Vertrag von 2021 wurden tatsächlich Aufträge über 435 Mio. Dollar abgerufen ⁸⁹.

JPMorgan-Analyst Seth Seifman hat Leidos am 8. Oktober von „Overweight“ auf „Neutral“ abgestuft↗ und das Kursziel von 160 auf 142 Dollar gesenkt – wegen der Erosion im Health-Segment; für 2027 sieht er den Umsatz unverändert bei 18,1 Mrd. Dollar. Das Joint Venture blieb in der Notiz unbewertet ⁷¹⁰. Der Quartalsumsatz von Leidos selbst steigt derweil weiter: 4,56 Mrd. Dollar im Quartal bis zum 3. Juli, ein Plus von 7,2 Prozent ¹¹.

Was für die Konstruktion spricht

Der Kredit wird aus den Cashflows des gesamten Joint Ventures bedient, das Analogic vollständig hält – nicht allein aus den 625 Mio. Dollar Umsatz, die Leidos eingebracht hat ³⁴. Keine Börsenmeldung beziffert Analogic; gemessen am zusammengelegten Umsatz fällt die Verschuldung daher niedriger aus, als die eingebrachte Zahl für sich genommen vermuten lässt ³.

Weiteres Kapital muss Leidos nicht nachschießen – das begrenzt seinen Kapitaleinsatz im schlechtesten Fall ³. Leidos-Chef Tom Bell nannte das Joint Venture einen „amerikanischen Innovator“ mit der Technologie, den Talenten und der Größe für Sicherheitskontrollen rund um den Globus↗ ⁶ – und die Ausrollarbeit bleibt bei Leidos selbst: Checkpoint-Geräte installieren, versetzen und außer Betrieb nehmen ⁸.

Was das dritte Quartal beantworten muss

Wenn die Ergebnisse des dritten Geschäftsquartals vorliegen, gilt es eine Zeile zu lesen: Welche Dollars aus der Flugsicherheit sind Umsatz bei Leidos – und welche eine Minderheitsbeteiligung, die ein anderer verkaufen kann ⁷. Den Preis dieser Beteiligung bestimmen als Nächstes die Konditionen des Kredits, falls sie bekannt werden, die erste vom Verwaltungsrat festgelegte Ausschüttung des Joint Ventures und eine etwaige Ausübung der Drag-along-Rechte ³⁵.