Contrôle de sûreté : les 41,5 % de Leidos désormais derrière 1 milliard de dollars de dette menée par Blackstone

Le milliard derrière les postes de contrôle a un nom

Blackstone▼−2.23% — Blackstone, down 2.23 percent today Credit & Insurance, la branche de Blackstone dédiée à l'investissement en crédit, a annoncé le 13 octobre qu'elle menait le financement de 1 milliard de dollars derrière la société de contrôle de sûreté que Leidos▲+0.69% — Leidos, up 0.69 percent today a bouclée le 5 octobre, avec HPS Investment Partners, Bank of America▼−0.91% — Bank of America, down 0.91 percent today et Wells Fargo▲+1.17% — Wells Fargo, up 1.17 percent today en arrangeurs ¹. Bloomberg a qualifié le prêt de crédit privé ². L'emprunteur est Nickel JV Ultimate Parent, LLC, une coentreprise opérant sous la marque Analogic, qui réunit Analogic, le fabricant d'équipements d'imagerie et de détection établi à Salem, dans le New Hampshire, et les activités de contrôle de sûreté des aéroports, des ports et des frontières apportées par Leidos ¹³.

L'emprunt a payé la sortie d'Altaris

Le formulaire 8-K, le rapport d'événement déposé le 5 octobre auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC)↗ de Leidos précise où est allé l'argent : les sociétés affiliées à Altaris ont cédé à la coentreprise leur participation restante dans la société-mère d'Analogic, payée en numéraire grâce à une nouvelle dette levée par la coentreprise ³.

Altaris, société d'investissement spécialisée dans la santé qui gère 10 milliards de dollars, avait sorti Analogic de la Bourse en 2018 pour 1,1 milliard de dollars ¹². À l'issue de l'opération, le fonds ne détient plus aucune participation directe dans Analogic en dehors de la coentreprise ⁴. Le communiqué de Blackstone ne révèle ni taux, ni durée, ni fonds pour ce prêt, et la firme n'a pas dit quels comptes clients fournissent l'argent ¹⁵. Dans son propre communiqué de clôture, Leidos inscrit parmi ses facteurs de risque la capacité de la nouvelle société à assurer le service de sa dette ⁶.

Les 41,5 % de Leidos : endettés, verrouillés, non valorisés

Leidos a pris 41,5 % du capital et une minorité de sièges au conseil d'administration ³. Les sociétés affiliées à Altaris ont pris 58,5 %, le droit de nommer la majorité du conseil et des droits d'entraînement (drag-along) capables d'entraîner Leidos dans une cession ³.

Leidos a signé des clauses de non-concurrence, ne doit plus aucun apport de capital et ne peut exiger la liquidité de sa participation avant octobre 2033, soit sept ans après le bouclage. Les distributions sont versées quand le conseil d'administration le décide, au moins une fois par an ³⁷. L'activité qu'elle a apportée comptait environ 1 500 salariés et 625 millions de dollars de chiffre d'affaires prévu pour 2026, soit 3,6 % des 17,2 milliards de dollars publiés par Leidos pour l'exercice 2025 ⁷. Aucun document réglementaire, communiqué ou note d'analyste n'a chiffré cette participation, dans une société qui pèse 14,78 milliards de dollars ¹⁷.

À la TSA, le plafond du marché a grimpé, pas sa valeur annuelle

Le 28 septembre, la Transportation Security Administration (TSA) a de nouveau retenu Leidos comme chef de file du déploiement des équipements de contrôle de sûreté aux points de contrôle à l'échelle nationale, un marché d'une valeur pouvant atteindre 672,5 millions de dollars sur huit ans↗, en remplacement d'un contrat de 470,7 millions de dollars sur cinq ans attribué en 2021 ⁸⁹. Étalé sur l'ensemble de sa période de commandes, le nouveau plafond rapporte environ 84 millions de dollars par an, contre environ 94 millions auparavant ; la version de 2021 a, elle, drainé 435 millions de dollars de commandes effectives ⁸⁹.

Seth Seifman, analyste chez JPMorgan, a rétrogradé le 8 octobre Leidos de surpondération à neutre↗, avec un objectif de cours ramené de 160 à 142 dollars, en raison de l'érosion du segment Santé ; il table sur un chiffre d'affaires 2027 stable à 18,1 milliards de dollars, et sa note ne comporte aucune valorisation de la coentreprise ⁷¹⁰. Le chiffre d'affaires trimestriel de Leidos continue, lui, de grimper : 4,56 milliards de dollars au trimestre clos le 3 juillet, en hausse de 7,2 % ¹¹.

Ce qui plaide pour cette structure

Le service de l'emprunt est assuré par les flux de trésorerie de la coentreprise tout entière, qui détient la totalité d'Analogic, et non par les seuls 625 millions de dollars de chiffre d'affaires apportés par Leidos ³⁴. Aucun document déposé ne chiffre la taille d'Analogic : le levier, rapporté aux chiffres d'affaires combinés, est donc plus faible que ne le suggère le seul montant apporté ³.

Leidos ne doit rien de plus, ce qui borne son engagement financier dans le pire des cas ³. Son directeur général, Tom Bell, a qualifié la coentreprise d'« innovateur américain » doté de la technologie, des talents et de la taille nécessaires au contrôle de sûreté à l'échelle mondiale↗ ⁶, et Leidos conserve les travaux de déploiement proprement dits : installer, déplacer et mettre hors service les équipements de points de contrôle ⁸.

Ce que le troisième trimestre devra éclaircir

Quand tomberont les résultats du troisième trimestre de l'exercice, tout sera dans une ligne : quels dollars de la sûreté aérienne relèvent du chiffre d'affaires de Leidos, et lesquels d'une participation minoritaire que quelqu'un d'autre peut céder ⁷. Ce sont ensuite les conditions du prêt — si elles filtrent —, la première distribution fixée par le conseil d'administration et tout exercice des droits d'entraînement qui donneront un prix à cette participation ³⁵.