말레이시아, 쿠세라 이용권 10만장 구매…가격은 비밀

무료 이용권은 있는데 영수증은 없다

9월 16일부터 말레이시아에서는 국가 디지털 신원 인증 로그인인 마이디지털 ID(MyDigital ID)를 가진 국민이 정부의 라키아트 디지털(Rakyat Digital) 포털에서 쿠세라▼−1.55% — 쿠세라, down 1.55 percent today 3개월 무료 이용권을 받아 가고 있다¹². 첫 3주 동안 1만2900명의 학습자가 4만3000건의 강좌에 등록했다¹. 쿠세라↗ 플러스 구독료는 월 59달러로, 이용권 한 장이 담고 있는 강좌 정가는 약 720링기트 꼴이다. 10만장이 모두 사용되면 소매가 기준 약 1770만달러 어치로, 쿠세라가 올해 가이던스로 제시한↗ 12억2000만~12억4500만달러의 약 1.5%에 해당한다²⁶. 정작 디지털부가 실제로 얼마를 지불했는지는 발표문↗ 어디에도 나오지 않는다¹³.

1차 물량 절반, 이미 소진

디지털부는 2030년까지 e러닝 학습자 500만 명을 만든다는 목표 아래 이용권을 2만5000장씩 네 차례에 걸쳐 배포한다. 현재 등록 학습자는 약 160만 명이다¹⁴. 초대장은 7일이 지나면 만료되고 물량은 대기자 명단으로 돌아간다². 말레이시아에서 생성형 AI 강좌 등록은 19분당 1건에서 8분당 1건 꼴로 빨라졌다¹.

성장 스토리는 '빌려온 것'

쿠세라(COUR) 주가를 현재 종가 5.03달러가 아닌 컨센서스 목표가 8.55달러로 매기는 투자자에게는 걸림돌이 있다⁵. 2분기 매출 2억9860만달러는 시장 추정치를 넘어섰지만 60% 증가는 순전히 연결 회계 효과다. 쿠세라는 경쟁 강좌 플랫폼 우데미(Udemy)를 인수해 5월 11일 장 마감부터 연결재무제표에 포함했다. 정상화(normalized) 매출은 1% 감소했고 컨슈머 부문 매출은 5% 줄었으며, 기존 고객으로부터 유지되는 직전 기간 매출 비중을 뜻하는 기업 부문 순매출유지율(net revenue retention)은 91%에 그쳤다⁶. AInvest↗ 논평은 “해고된 근로자야말로 쿠세라가 붙잡아 둘 수 없는 가입자”라고 지적한다⁷.

'큰손'들의 엇갈린 행보

그레고리 하트 최고경영자(CEO)는 10월 1일 주당 5.11달러에 1만308주를 팔아 약 5만2674달러를 챙겼다고 폼4(Form 4)를 제출해↗ 공시했다⁵⁸. 이 매도로 보유 주식은 154만주로 줄었다. 2분기에는 주주명부에 새로 이름을 올린 블랙록과 칼레도니아 프라이빗 인베스트먼츠가 각각 1억1500만달러 안팎의 지분을 신규 취득했다. 기존 주주였던 팔레 파이어 캐피탈은 지분을 2040만주로 거의 두 배 늘렸고, 쿠세라 스스로도 평균 주당 5.45달러에 9000만달러어치 자사주를 매입했다⁵⁶.

강세론과 그 허점

골드만삭스는 8월 주가 6.50달러에서 쿠세라의 투자의견을 '매도'에서 '중립'으로 상향했다↗. 근거는 정기 구독 매출이 전체 매출의 85%를 차지한다는 점, 연간 가이던스가 12억2000만~12억4500만달러로 올랐다는 점, 연간 마진 목표가 14% 안팭이라는 점이다⁹⁶. 그러나 구멍은 유지율이다. 순매출유지율이 91%에 그치고 정상화 기준 컨슈머 부문 매출까지 줄어드는 상황에서 쿠세라는 학습자가 계속 새어 나가는 사업이다. 무료 패스는 지금 당장 학습자 수를 늘려줄 뿐 누가 유료로 갱신할지에 대해서는 아무 말도 해주지 않는다⁶.

진짜 시험대는 12월

앞으로 추가로 풀릴 7만5000장의 라이선스, 그리고 첫 차수 학습자들의 이용 권한이 만료되는 12월 중순의 세 번째 달이 저변 확대가 실제 매출로 이어지는지를 보여줄 것이다⁴. 말레이시아는 이 프로그램의 성적표를 단순 가입자 수가 아니라 과정 완수와 공인 자격증 취득 기준으로 매기겠다고 밝혔다⁴. 주주들에게 중요한 숫자는 하나다. 무료 기간이 끝나는 순간 1만2900명 중 몇 명이 여전히 요금을 내고 있느냐다.