Le fonds familial de Michael Dell paie 11,6 % de prime pour la maison-mère de SK hynix, la veille de la dégradation de Dell par Barclays
Un fonds gérant le patrimoine familial de Michael Dell s'est engagé le 13 octobre à acheter 1,34 % de SK Inc., la holding mère du fabricant de mémoires SK hynix, auprès du président du groupe, Chey Tae-won, avec une prime de 11,6 %. Le lendemain, Barclays dégradait Dell et le titre perdait 11 % : pour la banque, ses revenus ne font que répercuter les coûts de la mémoire. Michael Dell, lui, voit dans la pénurie un problème qui pourrait durer quatre ans.
Vincent Jiang · 3 min read
Une déclaration à Séoul désigne la famille Dell comme acheteuse
La déclaration de participation significative déposée le 13 octobre de SK Inc. révèle que DFO Public Investments, un fonds domicilié dans le Delaware piloté par DFO Management, le family office du fondateur de Dell Michael Dell, s'est engagé à acheter 972 493 actions — soit 1,34 % du capital 1 — auprès du président du groupe Chey Tae-won, pour 544 milliards de wons, environ 406 millions de dollars 2.
À 559 387 wons l'action, le prix affiche une prime de 11,6 % sur la clôture du 13 octobre. Cette vente en bloc, négociée en une seule transaction de gré à gré, sera réglée le 2 novembre 3. Chey lève au total 944 milliards de wons pour honorer un règlement de divorce imposé par la justice 23.
La participation se trouve au cœur de la chaîne où va cet argent : SK hynix+4.33% — SK hynix, up 4.33 percent today fabrique les mémoires à haute bande passante (HBM) que Nvidia+1.52% — Nvidia, up 1.52 percent today associe à ses processeurs pour l'IA, et Dell assemble les baies finies 1. En juin, Dell a livré à CoreWeave−0.11% — CoreWeave, down 0.11 percent today, un opérateur de cloud américain, la première baie du marché équipée de 72 puces Vera Rubin de Nvidia, dotée de la mémoire HBM4 de sixième génération de SK hynix 1.
Pour les banques, Dell est d'abord une affaire de mémoire
Le 14 octobre, Barclays a dégradé Dell, Hewlett Packard Enterprise et NetApp à pondération égale (Equal Weight), sa recommandation neutre, estimant que la vigueur des ventes aux entreprises est « davantage fonction des coûts de la mémoire que d'un basculement vers l'IA en entreprise » 4. Le titre a perdu 11 % dans la foulée, mettant fin à une progression de plus de 300 % depuis le début de l'année 4. Selon la banque, les entreprises consacrent environ 5 % de leurs budgets informatiques à l'IA, dont seul un quart environ parvient au matériel 4.
L'enquête d'octobre de Morgan Stanley auprès des directeurs des systèmes d'information (DSI) abonde dans le même sens, par un autre biais : les prix des serveurs ont augmenté d'environ 14 % sur un an, 43 % des DSI ont avancé sur 2026 une partie de leurs dépenses serveurs prévues pour 2027 et 72 % s'attendent à ce que leurs budgets serveurs stagnent ou reculent d'ici à 2028 5. Dell reste néanmoins en tête des intentions de dépense nette à trois ans de la banque, à 31 % contre 28 % pour HPE+1.58% — HPE, up 1.58 percent today 5.
Dell reste en tête des intentions d'achat de matériel des DSI, mais les banques doutent de la demande sous-jacente
Data
| Value | |
|---|---|
| Dell | 31% |
| HPE | 28% |
| Pure Storage | 22% |
| NetApp | 18% |
| IBM | 13% |
| HP Inc. | 13% |
| Logitech | -2% |
Même la dégradation recèle un chiffre haussier : l'analyste de Barclays−2.85% — Barclays, down 2.85 percent today Tim Long continue de tabler sur un triplement du chiffre d'affaires de Dell en serveurs d'IA, à 75 milliards de dollars cet exercice, avec une marge opérationnelle proche de 5 % 6. D'où la question qui se pose à l'actionnaire après une chute de 11 % en une séance : ce chiffre d'affaires n'est-il qu'une répercussion des coûts de la mémoire appelée à se normaliser, ou la vague de l'IA en entreprise que Michael Dell assure n'en être qu'à ses débuts 46 ?
La réponse de Michael Dell : quatre ans
« Peut-être que ce problème durera quatre ans, parce que l'offre est tout simplement insuffisante », a déclaré Michael Dell à CNBC le 13 octobre, précisant que la pénurie s'aggraverait en 2027 et que les nouvelles usines mettent environ quatre ans à atteindre leur pleine capacité, en 2029 ou 2030 67.
Dell a clôturé le trimestre de juillet sur un carnet de commandes record de 95 milliards de dollars de serveurs d'IA et d'entreprise, alimenté par 60,9 milliards de dollars de commandes en trois mois, contre 47 milliards de dollars de chiffre d'affaires total 8. Le groupe n'achète la mémoire DRAM qu'au moment où l'assemblage est programmé et dispose d'accords d'approvisionnement à long terme, comme ceux conclus avec Samsung et SK hynix, afin de préserver son fonds de roulement 7.
Le chiffre d'affaires trimestriel de Dell a doublé en deux ans, à 47 milliards de dollars
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 23 | $22.25B |
| T4 23 | $22.32B |
| T1 24 | $22.24B |
| T2 24 | $25.03B |
| T3 24 | $24.37B |
| T4 24 | $23.93B |
| T1 25 | $23.38B |
| T2 25 | $29.78B |
| T3 25 | $27.01B |
| T4 25 | $33.38B |
| T1 26 | $43.84B |
| T2 26 | $46.97B |
Aucun motif énoncé ; tout est dans la prime
Les contre-arguments sont bien réels : l'acheteur est le fonds familial, et non Dell Technologies+1.04% — Dell Technologies, up 1.04 percent today ; un responsable de SK a indiqué que le groupe n'avait aucune information sur l'opération de son président ; et le Korea Corporate Governance Forum, un organe de surveillance indépendant, estime que Chey Tae-won et le fonds doivent se déclarer comme détenteurs conjoints s'ils se sont entendus pour voter ensemble 23. La déclaration, elle, ne mentionne aucun motif.
La prime de 11,6 % reste le signe révélateur : la famille a payé au-dessus du cours de marché un composant rare que sa propre entreprise affirme ne pas pouvoir se procurer en quantité suffisante.
Trois lectures permettront de trancher : le règlement de l'opération le 2 novembre 3 ; les prix contractuels de la mémoire DRAM au quatrième trimestre, que le cabinet d'études de marché TrendForce attend en nouvelle hausse de 10 % à 15 % 5 ; et le prochain rapport de Dell, qui dira si un carnet de commandes de 95 milliards de dollars se convertit en chiffre d'affaires par-dessus 21,3 milliards de dollars de stocks déjà constitués 8. Si les prix de la mémoire se normalisent, l'avance des dépenses se dégonfle. Si la pénurie dure jusqu'en 2030, la famille a acheté le maillon rare de la chaîne.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
