마이클 델 패밀리펀드, 바클레이스의 델 투자의견 하향 하루 전 SK하이닉스 모회사 지분을 11.6% 프리미엄에 매입

서울 공시가 매수자로 ‘델 가족’을 지목했다

SK(주)가 10월 13일 제출한 대량보유상황보고서↗에 따르면, 델 창업자 마이클 델의 패밀리오피스 DFO 매니지먼트가 운용하는 델라웨어 등록 펀드 DFO 퍼블릭 인베스트먼츠(DFO Public Investments)가 그룹 최태원 회장으로부터 97만2493주(지분율 1.34%) ¹를 5440억원(약 4억600만달러↗) ²에 사들이기로 했다.

거래 단가는 주당 55만9387원. 10월 13일 종가 대비 11.6%의 프리미엄이다. 단일 협상으로 이뤄지는 블록딩인 이번 거래는 11월 2일 결제된다 ³. 최 회장은 법원이 정한 이혼 재산분할금↗을 지급하기 위해 모두 9440억원을 마련하는 중이다 ²³.

매입한 지분은 지금 돈이 흐르는 바로 그 밸류체인 위에 놓여 있다. SK하이닉스▲+4.33% — SK하이닉스, up 4.33 percent today는 엔비디아▲+1.52% — 엔비디아, up 1.52 percent today가 자사 AI 프로세서와 짝지어 쓰는 고대역폭 메모리(HBM)를 만들고, 델은 완성형 랙을 조립한다 ¹. 지난 6월 델은 엔비디아의 베라 루빈(Vera Rubin) 칩 72개를 탑재하고 SK하이닉스의 6세대 HBM4를 얹은 업계 첫 랙을 미국 클라우드 사업자 코어위브▼−0.11% — 코어위브, down 0.11 percent today에 출하했다 ¹.

은행들, 델 매출의 실체를 ‘메모리’로 본다

10월 14일 바클레이스는 델과 HPE(휴렛패커드 엔터프라이즈), 넷앱의 투자의견을 중립 등급인 ‘이퀄웨이트(Equal Weight)’로 하향했다↗. 이 은행은 기업용 매출 호조가 “기업용 AI로의 전환이라기보다 메모리 비용의 함수에 가깝다”고 진단했다 ⁴. 델 주가는 이날 11% 급락하며 올해 들어 300%를 넘겼던 상승 행진에 제동이 걸렸다 ⁴. 바클레이스 조사에서는 기업들이 IT 예산의 약 5%만 AI에 쓰고, 그중 하드웨어에 닿는 몫은 약 4분의 1에 그치는 것으로 나타났다 ⁴.

모건스탠리가 10월 최고정보책임자(CIO)들을 대상으로 실시한 설문조사↗도 다른 각도에서 같은 방향을 가리킨다. 서버 가격은 전년 동기 대비 약 14% 올랐고, CIO의 43%는 2027년으로 잡아둔 서버 지출의 일부를 2026년으로 앞당겼으며, 72%는 2028년까지 서버 예산이 정체하거나 감소할 것으로 내다봤다 ⁵. 그럼에도 모건스탠리가 집계한 3년 순지출 의향에서 델은 31%로 HPE▲+1.58% — HPE, up 1.58 percent today(28%)를 제치고 여전히 1위를 유지했다 ⁵.

투자의견 하향 보고서에도 강세의 숫자 하나는 숨어 있다. 바클레이스▼−2.85% — 바클레이스, down 2.85 percent today의 팀 롱 애널리스트는 델의 AI 서버 매출이 올해 회계연도에 3배로 늘어 750억 달러에 이르고, 영업이익률은 5% 안팎에 그칠 것으로 여전히 전망했다 ⁶. 하루 11%의 급락 뒤 주주가 품게 되는 질문이 바로 이것이다. 지금 벌어지는 매출은 언젠가 정상화될 메모리 비용 전가인가, 아니면 마이클 델이 이제 막 시작됐다고 말하는 기업용 수요의 물결인가 ⁴⁶.

마이클 델, ‘4년짜리 문제’라고 답하다

“공급이 너무 부족해 어쩌면 4년짜리 문제일 수 있다.” 마이클 델은 10월 13일 CNBC와의 인터뷰↗에서 이같이 말했다. 그는 공급난이 2027년에 더 심해지고, 신규 팹(fab)이 풀가동에 오르는 데도 4년가량 걸려 2029년이나 2030년이 돼야 한다고 덧붙였다 ⁶⁷.

델이 7월 마감 분기를 끝낼 때 AI 및 기업용 서버 백로그는 950억 달러로 사상 최대였다. 3개월 동안 609억 달러어치 주문↗이 쌓인 결과다. 같은 기간 총매출은 470억 달러였다 ⁸. 델은 조립 일정이 정해질 때만 DRAM 메모리를 사들이고, 삼성전자·SK하이닉스 등과 맺은 장기 공급계약을 유지하며 운전자본을 지킨다 ⁷.

공시에는 동기가 없다…프리미엄이 단서다

반론할 대목도 분명 있다. 이번 매수 주체는 델 테크놀로지스▲+1.04% — 델 테크놀로지스, up 1.04 percent today가 아니라 패밀리펀드다. SK 관계자는 회사가 회장의 이번 거래와 관련해 아는 바가 없다고 말했다. 독립 감시 단체인 한국기업지배구조포럼은 최태원 회장과 이 펀드가 의결권을 함께 행사하기로 합의했다면 공동보유자로 신고해야 한다고 지적했다 ²³. 공시 서류 어디에도 거래 동기는 적혀 있지 않다.

그래도 11.6%의 프리미엄은 단서로 남는다. 정작 자기 회사인 델이 “충분히 구할 수 없다”고 말하는 희소한 투입재를 패밀리펀드는 시장가보다 비싼 값에 사들인 것이다.

향방을 가를 지표는 세 가지다. 거래는 11월 2일 결제된다 ³. 시장조사업체 트렌드포스(TrendForce)는 4분기 DRAM 계약가가 10~15% 더 오를 것으로 내다봤다 ⁵. 델의 차기 실적 발표는 213억 달러어치 재고를 쌓아 둔 상태에서 950억 달러 백로그가 매출로 전환되는지 보여줄 것이다 ⁸. 메모리 가격이 정상화되면 앞당겨진 수요는 다시 빠진다. 공급난이 2030년까지 이어지면 패밀리펀드는 공급망에서 가장 희소한 고리를 산 셈이다.