Семейный фонд Майкла Делла купил долю в материнской компании SK Hynix с премией 11,6% — за день до понижения рейтинга Dell банком Barclays
13 октября фонд, управляющий активами семьи Майкла Делла, договорился о покупке 1,34% SK Inc. — холдинговой компании, стоящей над производителем памяти SK Hynix, — у её председателя Чхве Тхэвона с премией 11,6%. Днём позже Barclays понизил рейтинг Dell, акции подешевели на 11%, а банк объяснил выручку компании переносом стоимости памяти в цены; сам Майкл Делл называет дефицит возможной проблемой на четыре года.
Vincent Jiang · 3 min read
Сеульская отчётность называет покупателем семью Делла
Отчёт о крупных долях, поданный 13 октября, называет покупателем фонд DFO Public Investments, зарегистрированный в штате Делавэр и управляемый DFO Management — семейным офисом основателя Dell Майкла Делла. Фонд договорился купить у председателя группы Чхве Тхэвона 972 493 акции SK Inc. — пакет в 1,34% 1 — за 544 млрд вон, около $406 млн 2.
Цена составляет 559 387 вон за акцию — премия 11,6% к закрытию торгов 13 октября. Расчёты по блок-сделке — разовой продаже единого пакета по договорённости сторон — пройдут 2 ноября 3. Всего Чхве Тхэвон привлекает 944 млрд вон, чтобы выплатить назначенную судом компенсацию при разводе 23.
Купленная доля находится на той самой цепочке, вокруг которой и строится вся история: SK Hynix+4.33% — SK Hynix, up 4.33 percent today выпускает память с высокой пропускной способностью (HBM), которую Nvidia+1.52% — Nvidia, up 1.52 percent today устанавливает в паре со своими ИИ-процессорами, а Dell собирает готовые стойки 1. В июне Dell первой в отрасли отгрузила CoreWeave−0.11% — CoreWeave, down 0.11 percent today, американскому облачному оператору, стойку с 72 чипами Nvidia Vera Rubin и памятью HBM4 шестого поколения производства SK Hynix 1.
Банки называют выручку Dell историей про память
14 октября Barclays понизил рейтинги Dell, Hewlett Packard Enterprise и NetApp до уровня Equal Weight — нейтральной оценки банка, — объяснив решение тем, что сильная корпоративная выручка — «скорее следствие стоимости памяти, чем признак перехода бизнеса к корпоративному ИИ» 4. В тот день акции Dell подешевели на 11%, оборвав взлёт более чем на 300% с начала года 4. По оценкам банка, компании направляют на ИИ около 5% ИТ-бюджетов, и лишь около четверти этих средств доходит до оборудования 4.
К тому же выводу с другой стороны приходит октябрьский опрос директоров по информационным технологиям (CIO), проведённый Morgan Stanley: цены на серверы за год выросли примерно на 14%, 43% ИТ-директоров перенесли часть серверных расходов 2027 года на 2026-й, а 72% ожидают, что к 2028 году серверные бюджеты перестанут расти или сократятся 5. Dell по-прежнему возглавляет составленный банком трёхлетний рейтинг чистых намерений по расходам — 31% против 28% у HPE+1.58% — HPE, up 1.58 percent today 5.
Dell по-прежнему возглавляет планы ИТ-директоров по расходам на оборудование — пока банки сомневаются в спросе, который за ними стоит
Data
| Value | |
|---|---|
| Dell | 31% |
| HPE | 28% |
| Pure Storage | 22% |
| NetApp | 18% |
| IBM | 13% |
| HP Inc. | 13% |
| Logitech | -2% |
Даже в понижении рейтинга есть цифра для быков: аналитик Barclays−2.85% — Barclays, down 2.85 percent today Тим Лонг по-прежнему ожидает, что выручка Dell от серверов для ИИ в текущем финансовом году утроится до $75 млрд при операционной марже около 5% 6. После однодневного падения на 11% вопрос для держателя акций стоит так: это перенос стоимости памяти в выручку, который нормализуется, или корпоративная волна, которая, по словам Майкла Делла, только начинается 46?
Четырёхлетний ответ Майкла Делла
«Возможно, это проблема на четыре года, потому что предложения просто не хватает», — сказал Майкл Делл 13 октября в интервью CNBC, добавив, что в 2027 году дефицит обострится, а новым фабрикам требуется около четырёх лет, чтобы выйти на полную мощность, — то есть в 2029 или 2030 году 67.
Июльский квартал Dell завершила с рекордным портфелем заказов на серверы для ИИ и корпоративные серверы — $95 млрд, сформированным за счёт $60,9 млрд заказов за три месяца при общей выручке $47 млрд 8. Память DRAM компания закупает только под запланированную сборку и держит долгосрочные соглашения о поставках — с Samsung и SK Hynix в их числе, — чтобы защитить оборотный капитал 7.
Квартальная выручка Dell за два года удвоилась — до $47 млрд
Data
| Выручка | |
|---|---|
| III кв. '23 | $22.25B |
| IV кв. '23 | $22.32B |
| I кв. '24 | $22.24B |
| II кв. '24 | $25.03B |
| III кв. '24 | $24.37B |
| IV кв. '24 | $23.93B |
| I кв. '25 | $23.38B |
| II кв. '25 | $29.78B |
| III кв. '25 | $27.01B |
| IV кв. '25 | $33.38B |
| I кв. '26 | $43.84B |
| II кв. '26 | $46.97B |
Мотив не назван — премия говорит сама за себя
Контраргументы весомы. Покупатель — семейный фонд, а не Dell Technologies+1.04% — Dell Technologies, up 1.04 percent today. Представитель SK сообщил, что компании ничего не известно о сделке председателя. Наконец, независимая общественная организация Корейский форум корпоративного управления (Korea Corporate Governance Forum) считает, что если Чхве Тхэвон и фонд договорились голосовать сообща, они обязаны раскрыть статус совместных держателей доли 23. О мотиве сделки в документах не говорится ничего.
И всё же премия в 11,6% остаётся уликой: семья заплатила выше рыночной цены за дефицитный компонент, которого её собственная компания, по её признанию, не может закупить в достатке.
Развязку зададут три вехи: расчёт по сделке пройдёт 2 ноября 3; исследовательская компания TrendForce ожидает роста контрактных цен на DRAM в четвёртом квартале ещё на 10–15% 5; наконец, очередной отчёт Dell покажет, превращается ли в выручку портфель заказов на $95 млрд вдобавок к накопленным запасам в $21,3 млрд 8. Если цены на память нормализуются, эффект переноса расходов из будущего сдувается. Если дефицит продлится до 2030 года, семья купила дефицитное звено цепочки.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
