微芯科技新款AI电源板客户成谜，市盈率高达116倍

一块800伏的电路板，无人买单

微芯科技▼−2.97% — 微芯科技, down 2.97 percent today最新的AI产品是一块电路板，而公告没有点名任何买家。

10月5日，微芯科技与纳微半导体▼−3.00% — 纳微半导体, down 3.00 percent today联合发布新闻稿，介绍了一款面向AI机架供电的800V直流转6V参考设计↗：由微芯科技的dsPIC33AK数字控制器和TA100安全芯片驱动16颗纳微氮化镓（GaN）场效应晶体管，目标实现最高96%的峰值效率和每立方英寸2100瓦的功率密度，并与开放计算项目（Open Compute Project，OCP）的800V直流标准保持一致¹。

这块功率20千瓦的电路板将于10月12日至15日亮相圣何塞的OCP峰会现场¹²。实际交付的只有参考板、软件和文档：没有客户、没有落点，也没有收入数字¹。

AI业务线占公司六分之一

数据中心业务占6月财季营收的17.1%，按公司自己的说法，2026年年化规模约10亿美元；当季总营收14.85亿美元，同比增长38%³。首席执行官史蒂夫·桑吉（Steve Sanghi）的时间表更靠后：PCIe Gen6设计导入将带来"2027年及以后来自数据中心的显著增长"³。

38%的增速也是从谷底爬升的结果，营收目前仍比2023年峰值低约三分之一⁴。

毛利率指引里搭着脚手架

微芯科技对9月财季给出66%至67%的非公认会计准则（non-GAAP）毛利率指引。据Simply Wall St报道中援引的看空阵营↗说法，这一指引的底气来自一个授权收入异常强劲、毛利率达100%的财季，以及一次性的经销商库存增记，而同期晶圆代工与封测成本仍在上升⁵。公司自己的披露印证了其中一部分：6月财季63.8%的非GAAP毛利率确有授权收入大季的助力，首席财务官埃里克·比约恩霍尔特（Eric Bjornholt）也承认，这股助力有一部分不会重来³。

GuruFocus统计，过去12个月内部人士减持7110万美元↗，期间没有任何增持；其估值线为67.29美元，股价则为78.02美元⁶。过去12个月约10.7亿美元的自由现金流，是Simply Wall St现金流折现（DCF）模型的锚，该模型算出的价值略低于其采用的81.26美元股价⁵。

买家究竟在为什么买单

复苏本身是真的。调整后每股收益从一年前的0.27美元升至0.76美元，接近原来的三倍⁷；9月财季营收指引中值为16.0亿美元，高于15.5亿美元的市场一致预期↗³。预期市盈率为21.5倍，而不是那个以27.2倍五年中位数为参照的116.6倍滚动市盈率⁶。

Weiss Ratings将10月7日的下跌解读为宏观避险，而非微芯科技自身的事件：当天10年期美债收益率达5.35%，微芯科技股价跌4.68%至77.46美元，跌幅约为芯片股指数的两倍⁷。纳微半导体则在买下整条供电链条：10月6日完成交割的Claros收购案作价2.328亿美元↗，预计将把公司2030年的市场规模提升逾一倍，至80亿美元以上⁸。

裁判10月29日登场

财报预计于10月29日前后发布，市场一致预期为调整后每股收益约0.93美元、营收16.1亿美元↗，落在公司0.91美元至0.95美元的指引区间之内⁷。真正值得盯的一条线，是剔除授权收入大季之后的毛利率；数据中心营收占比，则是第二个信号。

在这份财报发布之前，数据中心业务尚无成规模的收入线可言，此时买入AI溢价的投资者，就是为这份溢价买单的人；持股人能否受益，要看10月29日的财报能否证明66%至67%的指引属于内生水平。10月12日，圣何塞把这块板卡摆上展台；10月29日，轮到毛利率开口。