مايكرون تضع بيدها سقوفًا على ازدهارها: 26 عقدًا تقيّد ثلث الإيرادات
قالت «مايكرون» لمستثمريها إن نقص رقائق الذاكرة «لا نهاية له في الأفق». غير أن العقود الـ26 التي كُشفت في المؤتمر ذاته تتضمن سقوفًا للأسعار على معظم محفظة الالتزامات، في تحوط من الازدهار نفسه الذي ما تزال الإدارة تسوّقه.
Vincent Jiang · 3 min read
المؤتمر يقول: لا نهاية في الأفق.. والعقود تحمل سقوفًا
في المؤتمر الهاتفي لإعلان النتائج بتاريخ 30 سبتمبر، قال الرئيس التنفيذي لشركة «مايكرون» سانجاي ميروترا إن الطلب في القطاع اشتد منذ يونيو، وإن العرض والطلب في سوق الذاكرة سيكونان «أشد إحكامًا بكثير في السنتين الماليتين 2027 و2028» مما هما عليه في 2026، وإن مايكرون «لا ترى أفقًا» لموعد لحاق العرض بالطلب 12. وكشف المؤتمر ذاته عن أداة التحوط: 26 اتفاقية مع عملاء استراتيجيين مرتفعة من 16 اتفاقية في يونيو، تحمل التزامات بقيمة 32 مليار دولار معظمها ودائع نقدية، وتغطي أكثر من 35% من الإيرادات حتى عام 2030 وتمتد إلى 2031 234. وقدّر المدير المالي مارك ميرفي التزامات الأداء المتبقية بنحو 150 مليار دولار للاتفاقيات الإطارية 2، التي تغطي بدورها ثلاثة أرباع الإيرادات التقديرية لاتفاقيات العملاء الاستراتيجيين 3.
تحمل معظم هذه الاتفاقيات حدودًا دنيا وسقوفًا للأسعار في آنٍ واحد، فيما تُسعَّر بقيتها وفق ظروف السوق 13. ولم تُكشف هذه المستويات، لكن بنيتها معروفة: إذا تجاوزت الأسعار الفورية لذاكرة «دي رام» (DRAM) تلك الأطر، يبقى نحو ثلث الإيرادات حتى عام 2030 مثبتًا عند السقف، ولا يصل النقص الذي لا نهاية له والمفترض في مستهدفات 1200 دولار أبدًا إلى هذه الحصة من المحفظة 34.
ربع قياسي رفض السوق إعادة تسعيره
كان الربع المُعلن عنه قياسيًا: إيرادات 54.23 مليار دولار بنمو 379% على أساس سنوي، وصافي ربح 37.7 مليار دولار، وهامش ربح إجمالي 87% 35. وتقف توقعات بإيرادات 61.5 مليار دولار للربع الأول من السنة المالية مقابل 57 مليار دولار التي توقعها المحللون وفق بيانات LSEG 5. واستقر السهم دون تغير يُذكر بعد المؤتمر 4، بعد صعود بلغ نحو 1100% منذ مطلع 2025 6.
هامش الربح الإجمالي يرتفع من 18.5% إلى 87% في عشرة أرباع.. وأول توقع للشركة يشير إلى التراجع
- هامش الربح الإجمالي
- Estimate
Data
| هامش الربح الإجمالي | |
|---|---|
| الربع الأول 2024 | 18.5% |
| الربع الثاني 2024 | 26.9% |
| الربع الثالث 2024 | 35.3% |
| الربع الرابع 2024 | 38.4% |
| الربع الأول 2025 | 36.8% |
| الربع الثاني 2025 | 37.7% |
| الربع الثالث 2025 | 44.7% |
| الربع الرابع 2025 | 56% |
| الربع الأول 2026 | 74.4% |
| الربع الثاني 2026 | 84.6% |
| الربع الثالث 2026 | 87% |
| الربع الرابع 2026 (توقعات) (estimate) | 86.25% |
خط هامش الربح يستوي تحت 87% بقليل
ارتفع هامش الربح الإجمالي من 18.5% في مطلع 2024 إلى 87%، غير أن أول خطوة متوقعة تأتي هابطة عند 86.25% 811. وعزى ميرفي التراجع إلى نحو مليار دولار من مكافآت الحوافز وتكاليف بدء التشغيل، وقال إن هذا الربع سيشكل أرضية الهامش في السنة المالية 2027 2. ومع ذلك، خفّضت «مورننجستار» تقديرها للقيمة العادلة للسهم إلى 700 دولار من 850 دولارًا، في نموذج يفترض بلوغ الأسعار ذروتها في مطلع 2028، وتضاعف المعروض بحلول 2028، ودخول الدورة في تراجع بدءًا من 2029 مع بدء تحميل إهلاكات المصانع الجديدة 6.
الإنفاق الذي يقف خلف هذا الرأي ملتزم به بالفعل: نحو 11.5 مليار دولار في هذا الربع، وحوالي 25 مليار دولار في النصف الأول من السنة المالية 2، ويُتوقع أن يتجاوز 50 مليار دولار على امتداد السنة المالية 2027 3. وتغطي التدفقات النقدية التشغيلية البالغة 43.97 مليار دولار والتدفقات النقدية الحرة البالغة 33.2 مليار دولار المحققة في الربع هذا الإنفاق في الوقت الراهن 8، فيما تتراخى قيود إعادة شراء الأسهم اعتبارًا من 9 ديسمبر 2.
التدفقات النقدية التشغيلية تجاوزت الإنفاق الرأسمالي في كل ربع من أرباع الطفرة، لكن كليهما يتوسع بوتيرة متسارعة
- الإنفاق الرأسمالي
- التدفقات النقدية التشغيلية
Data
| الإنفاق الرأسمالي | التدفقات النقدية التشغيلية | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2023 | $1.46B | $0.25B |
| الربع الرابع 2023 | $1.8B | $1.4B |
| الربع الأول 2024 | $1.38B | $1.22B |
| الربع الثاني 2024 | $2.09B | $2.48B |
| الربع الثالث 2024 | $3.12B | $3.41B |
| الربع الرابع 2024 | $3.21B | $3.24B |
| الربع الأول 2025 | $4.06B | $3.94B |
| الربع الثاني 2025 | $2.94B | $4.61B |
| الربع الثالث 2025 | $5.66B | $5.73B |
| الربع الرابع 2025 | $5.39B | $8.41B |
| الربع الأول 2026 | $6.39B | $11.9B |
| الربع الثاني 2026 | $7.83B | $25.39B |
المتفائلون لا يزالون يسعّرون نقصًا بلا نهاية
يحافظ مورغان ستانلي على سعره المستهدف عند 1200 دولار، وخفّضت ويلز فارجو سعرها المستهدف إلى 1400 دولار من 1525 دولارًا، وسط أكثر من 20 تقييم «شراء» أو «شراء قوي» 3. ويقول مسؤولو مايكرون وسامسونج إن النقص سيستمر حتى عام 2028 على الأقل 7. أما العقود فتقول شيئًا أضيق نطاقًا: معظم محفظة الالتزامات تُتداول داخل نطاق يتراوح بين حد أدنى للأسعار وسقف لها، حتى عام 2031 14.
العملاء اشتروا التأمين
يتمتع الموقّعون الـ26 على الاتفاقيات بحد أدنى للأسعار وإمدادات مضمونة 18. غير أن الفاتورة تهبط في أسفل السلسلة: فوحدة الهواتف المحمولة لدى سامسونج تواجه خسارة تتجاوز تريليون وون كوري بسبب تكاليف الذاكرة 9، وانطلق هاتف أبل «آيفون 18 برو» بسعر يفوق سعر سابقه بـ100 دولار 1. وتستحق المتابعة ما إذا كانت الأسعار الفورية لذاكرة «دي رام» ستتجاوز الأسقف غير المعلنة، وما ستكشفه خطوة إرجاع رأس المال في ديسمبر عن قراءة الإدارة لدورتها الخاصة 4. ستة وعشرون عميلًا اشتروا تأمينًا ضد دورة الذاكرة؛ أما المساهمون، عند ستة أضعاف الأرباح المتوقعة، فهم من يكتب وثيقة التأمين 410.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
