Micron pone techo a su propio boom: 26 contratos limitan un tercio de los ingresos
Micron dijo a los inversores que de la escasez de memoria «no se ve el final». Los 26 contratos desvelados en esa misma teleconferencia incluyen techos de precio sobre la mayor parte de la cartera comprometida: una cobertura contra el propio boom que la dirección sigue vendiendo.
Vincent Jiang · 3 min read
La teleconferencia dice que no hay final a la vista; los contratos llevan techos de precio
En la teleconferencia de resultados del 30 de septiembre, el consejero delegado, Sanjay Mehrotra, afirmó que la demanda del sector se había fortalecido desde junio, que la oferta y la demanda de memoria estarían «mucho más ajustadas en los ejercicios fiscales de 2027 y 2028» que en 2026, y que Micron «no tiene visibilidad» sobre cuándo la oferta alcanzará a la demanda 12. En esa misma teleconferencia se desveló la cobertura: 26 acuerdos estratégicos con clientes (SCA, por sus siglas en inglés), frente a los 16 de junio, con compromisos por 32.000 millones de dólares —en su mayor parte, depósitos en efectivo— que cubren más del 35% de los ingresos hasta 2030 y se prolongan hasta 2031 234. El director financiero, Mark Murphy, cifró en unos 150.000 millones de dólares las obligaciones de cumplimiento pendientes (remaining performance obligations) de los acuerdos marco 2, que cubren tres cuartas partes de los ingresos estimados de los SCA 3.
La mayoría de los acuerdos incluyen tanto suelos como techos de precio; el resto se fija según las condiciones del mercado 13. Los niveles no se han publicado; la estructura, sí: si la DRAM al contado supera esos acuerdos marco, cerca de un tercio de los ingresos hasta 2030 se queda en el techo, y la escasez sin fin que descuentan los objetivos de precio de 1.200 dólares nunca llega a aplicarse a esa parte de la cartera 34.
Un trimestre récord que el mercado no revalorizó
El trimestre que había debajo fue récord: 54.230 millones de dólares de ingresos, un 379% más interanual; 37.700 millones de beneficio neto y un margen bruto del 87% 35. La previsión de 61.500 millones de dólares para el primer trimestre fiscal se sitúa frente a los 57.000 millones que esperaban los analistas, según datos de LSEG 5. La acción cerró en torno a la par tras la teleconferencia 4, después de acumular una subida de cerca del 1.100% desde comienzos de 2025 6.
El margen bruto sube del 18,5% al 87% en diez trimestres, y la primera previsión apunta a la baja
- Margen bruto
- Estimate
Data
| Margen bruto | |
|---|---|
| T1 '24 | 18.5% |
| T2 '24 | 26.9% |
| T3 '24 | 35.3% |
| T4 '24 | 38.4% |
| T1 '25 | 36.8% |
| T2 '25 | 37.7% |
| T3 '25 | 44.7% |
| T4 '25 | 56% |
| T1 '26 | 74.4% |
| T2 '26 | 84.6% |
| T3 '26 | 87% |
| T4 '26 (prev.) (estimate) | 86.25% |
La línea del margen se aplana justo por debajo del 87%
El margen bruto ha escalado del 18,5% de comienzos de 2024 al 87%, y el primer paso previsto es a la baja, hasta el 86,25% 811. Murphy ligó el descenso a unos 1.000 millones de dólares en incentivos y costes de puesta en marcha, y aseguró que el trimestre marcará el suelo del margen en el ejercicio fiscal de 2027 2. Aun así, Morningstar recortó su estimación de valor razonable, de 850 a 700 dólares: su modelo contempla un pico de precios a comienzos de 2028, el doble de oferta en 2028 y un ciclo a la baja a partir de 2029, cuando las amortizaciones de las nuevas fábricas empiecen a pesar 6.
El gasto que sostiene ese escenario ya está comprometido: unos 11.500 millones de dólares este trimestre, cerca de 25.000 millones en el primer semestre fiscal 2 y más de 50.000 millones previstos para todo el ejercicio fiscal de 2027 3. Los 43.970 millones de flujo de caja operativo y los 33.200 millones de flujo de caja libre del trimestre lo cubren por ahora 8, y las restricciones a la recompra de acciones se relajan el 9 de diciembre 2.
El flujo de caja operativo ha crecido por encima del capex en todos los trimestres del boom, pero ambos escalan a gran velocidad
- Capex
- Flujo de caja operativo
Data
| Capex | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T3 '23 | $1.46B | $0.25B |
| T4 '23 | $1.8B | $1.4B |
| T1 '24 | $1.38B | $1.22B |
| T2 '24 | $2.09B | $2.48B |
| T3 '24 | $3.12B | $3.41B |
| T4 '24 | $3.21B | $3.24B |
| T1 '25 | $4.06B | $3.94B |
| T2 '25 | $2.94B | $4.61B |
| T3 '25 | $5.66B | $5.73B |
| T4 '25 | $5.39B | $8.41B |
| T1 '26 | $6.39B | $11.9B |
| T2 '26 | $7.83B | $25.39B |
Los alcistas siguen descontando una escasez sin fin
Morgan Stanley mantiene su precio objetivo en 1.200 dólares y Wells Fargo en 1.400, tras recortarlo desde los 1.525; el valor cuenta con más de 20 recomendaciones de compra o compra fuerte 3. Los ejecutivos de Micron y de Samsung coinciden en que la escasez se prolongará como mínimo hasta 2028 7. Los contratos dicen algo más acotado: la mayor parte de la cartera comprometida se negocia dentro de una banda, del suelo al techo, hasta 2031 14.
Los clientes compraron un seguro
Los 26 firmantes tienen suelos de precio y suministro garantizado 18. La factura cae aguas abajo: la división de móviles de Samsung afronta una pérdida superior al billón de wones por el coste de la memoria 9, y el iPhone 18 Pro de Apple se estrenó 100 dólares más caro que su predecesor 1. Habrá que vigilar si la DRAM al contado supera los techos, cuyo nivel no se ha desvelado, y qué dice la decisión de diciembre sobre la devolución de capital acerca de cómo lee la dirección su propio ciclo 4. Veintiséis clientes han comprado un seguro contra el ciclo de la memoria; los accionistas, con la acción cotizando a seis veces los beneficios previstos, lo están emitiendo 410.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
