Micron met un plafond à son propre boom : 26 contrats bornent un tiers du chiffre d'affaires
Micron a assuré aux investisseurs qu'il n'y avait « aucune visibilité » sur la fin de la pénurie de mémoires. Les 26 contrats dévoilés lors de la même conférence téléphonique imposent des plafonds de prix à la majeure partie du carnet de commandes engagé — une couverture contre le boom que la direction continue pourtant de vendre.
Vincent Jiang · 3 min read
Pas de fin en vue pour la pénurie, mais des plafonds dans les contrats
Lors de la conférence téléphonique du 30 septembre, le PDG Sanjay Mehrotra a indiqué que la demande dans le secteur s'était renforcée depuis juin, que l'offre et la demande de mémoires seraient « nettement plus tendues sur les exercices 2027 et 2028 » qu'en 2026, et que Micron n'avait « aucune visibilité » sur le moment où l'offre rattraperait la demande 12. La même conférence a dévoilé la couverture : 26 accords stratégiques clients, contre 16 en juin, qui portent 32 milliards de dollars d'engagements — pour l'essentiel des dépôts en numéraire —, couvrent plus de 35 % du chiffre d'affaires jusqu'en 2030 et s'étendent jusqu'en 2031 234. Le directeur financier, Mark Murphy, a chiffré à environ 150 milliards de dollars les obligations de prestations restant à réaliser sur les accords-cadres 2, lesquels couvrent les trois quarts du chiffre d'affaires estimé au titre des accords stratégiques clients 3.
La plupart de ces accords combinent planchers et plafonds de prix ; les autres sont indexés sur les conditions de marché 13. Les niveaux ne sont pas divulgués ; la structure, elle, l'est : si la DRAM au comptant vient à dépasser ces cadres, environ un tiers du chiffre d'affaires jusqu'en 2030 reste bloqué au plafond, et la pénurie sans fin que les objectifs de cours à 1 200 dollars intègrent ne s'applique jamais à cette part du carnet 34.
Un trimestre record que le marché refuse de revaloriser
Derrière ces annonces, un trimestre record : 54,23 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 379 % sur un an ; 37,7 milliards de résultat net ; une marge brute de 87 % 35. La prévision de 61,5 milliards de dollars pour le premier trimestre de l'exercice dépasse les 57 milliards qu'attendaient les analystes, selon les données de LSEG 5. L'action a fini autour de l'équilibre après la conférence 4, au terme d'une progression d'environ 1 100 % depuis le début de 2025 6.
La marge brute est passée de 18,5 % à 87 % en dix trimestres, et la première prévision s'inscrit en baisse
- Marge brute
- Estimate
Data
| Marge brute | |
|---|---|
| T1 24 | 18.5% |
| T2 24 | 26.9% |
| T3 24 | 35.3% |
| T4 24 | 38.4% |
| T1 25 | 36.8% |
| T2 25 | 37.7% |
| T3 25 | 44.7% |
| T4 25 | 56% |
| T1 26 | 74.4% |
| T2 26 | 84.6% |
| T3 26 | 87% |
| T4 26 (prév.) (estimate) | 86.25% |
La marge marque le pas juste sous les 87 %
La marge brute est passée de 18,5 % début 2024 à 87 %, et le premier trimestre projeté s'oriente en baisse, à 86,25 % 811. Murphy a imputé ce repli à environ 1 milliard de dollars de rémunérations incitatives et de coûts de montée en cadence, et présenté le trimestre comme le plancher de marge de l'exercice 2027 2. Cela n'a pas empêché Morningstar de rabaisser son estimation de juste valeur à 700 dollars, contre 850 dollars auparavant, en anticipant un pic des prix début 2028, un doublement de l'offre d'ici à 2028 et un retournement à partir de 2029, quand les amortissements des nouvelles usines commenceront à peser sur les comptes 6.
Les dépenses qui sous-tendent ce scénario sont d'ores et déjà engagées : environ 11,5 milliards de dollars ce trimestre, quelque 25 milliards sur le premier semestre de l'exercice 2, et plus de 50 milliards attendus sur l'ensemble de l'exercice 2027 3. Les 43,97 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation et 33,2 milliards de flux de trésorerie disponible dégagés sur le trimestre y suffisent pour l'instant 8, et les restrictions sur les rachats d'actions s'assouplissent le 9 décembre 2.
La trésorerie d'exploitation a dépassé les investissements à chaque trimestre du boom, mais les deux montent en puissance
- Capex
- Flux de trésorerie d'exploitation
Data
| Capex | Flux de trésorerie d'exploitation | |
|---|---|---|
| T3 23 | $1.46B | $0.25B |
| T4 23 | $1.8B | $1.4B |
| T1 24 | $1.38B | $1.22B |
| T2 24 | $2.09B | $2.48B |
| T3 24 | $3.12B | $3.41B |
| T4 24 | $3.21B | $3.24B |
| T1 25 | $4.06B | $3.94B |
| T2 25 | $2.94B | $4.61B |
| T3 25 | $5.66B | $5.73B |
| T4 25 | $5.39B | $8.41B |
| T1 26 | $6.39B | $11.9B |
| T2 26 | $7.83B | $25.39B |
Les haussiers misent toujours sur une pénurie sans fin
Morgan Stanley maintient son objectif de cours à 1 200 dollars et Wells Fargo le sien à 1 400 dollars, ramené de 1 525 dollars, alors que le titre affiche plus de vingt recommandations « achat » ou « achat fort » 3. Chez Micron comme chez Samsung, les dirigeants assurent que la pénurie se prolongera au moins jusqu'en 2028 7. Les contrats, eux, disent quelque chose de plus étroit : la majeure partie du carnet de commandes engagé s'échange dans une fourchette comprise entre plancher et plafond, jusqu'en 2031 14.
Les clients ont souscrit une assurance
Les vingt-six signataires disposent de planchers de prix et d'approvisionnements garantis 18. L'addition, elle, arrive en aval : la division mobile de Samsung est confrontée à une perte supérieure à 1 000 milliards de wons sur ses coûts de mémoires 9, et l'iPhone 18 Pro d'Apple a été lancé 100 dollars plus cher que son prédécesseur 1. Reste à voir si la DRAM au comptant franchit les plafonds, dont le niveau n'a pas été divulgué, et ce que le geste de décembre sur le retour aux actionnaires révèle de la lecture que la direction fait de son propre cycle 4. Vingt-six clients ont souscrit une assurance contre le cycle des mémoires ; les actionnaires, qui détiennent un titre coté à six fois les bénéfices estimés, en sont les assureurs 410.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
