माइक्रोन ने अपनी ही बूम पर लगाई कीमत की छत: 26 समझौतों में एक-तिहाई रेवेन्यू की कीमत बंधी
माइक्रोन ने निवेशकों से कहा कि मेमोरी की किल्लत का "अंत नज़र नहीं आ रहा"। लेकिन उसी कॉल पर सामने आए 26 समझौतों में ज़्यादातर कमिटेड ऑर्डर बुक पर कीमत की ऊपरी सीमा (प्राइस सीलिंग) लगी है — यानी उसी बूम से बचाव, जिसे मैनेजमेंट अब भी बेच रहा है।
Vincent Jiang · 3 min read
कॉल का कहना: अंत नज़र नहीं आता; समझौतों में लगी है कीमत की छत
30 सितंबर की कॉल पर सीईओ संजय मेहरोत्रा ने कहा कि जून के बाद से इंडस्ट्री की डिमांड और भी मज़बूत हुई है। उनके मुताबिक फाइनेंशियल ईयर 2027 और 2028 में मेमोरी की सप्लाई और डिमांड 2026 के मुकाबले "कहीं ज़्यादा टाइट" होगी और सप्लाई कब डिमांड की बराबरी करेगी, इसका माइक्रोन को भी "अंत नज़र नहीं आ रहा" है 12। उसी कॉल पर हेज (जोखिम से बचाव) का खुलासा भी हुआ: 26 रणनीतिक ग्राहक समझौते (एससीए) — जून में ये 16 थे। इनमें 32 अरब डॉलर की प्रतिबद्धताएं शामिल हैं, ज़्यादातर कैश डिपॉजिट के रूप में। ये समझौते 2030 तक की रेवेन्यू के 35% से ज़्यादा हिस्से को कवर करते हैं और 2031 तक फैले हैं 234। सीएफओ मार्क मर्फी ने फ्रेमवर्क एग्रीमेंट के तहत रिमेनिंग परफॉरमेंस ऑब्लिगेशन यानी शेष निष्पादन दायित्व करीब 150 अरब डॉलर बताए 2। ये फ्रेमवर्क एससीए से होने वाली अनुमानित रेवेन्यू के तीन-चौथाई हिस्से को कवर करते हैं 3।
ज़्यादातर समझौतों में कीमत की निचली और ऊपरी दोनों सीमाएं (प्राइस फ्लोर और सीलिंग) लगी हैं; बाकी की कीमतें बाज़ार के हालात के हिसाब से तय होती हैं 13। सीमाएं किस स्तर पर हैं, यह बताया नहीं गया, लेकिन ढांचा साफ है: अगर स्पॉट DRAM इन सीमाओं से ऊपर निकल जाता है, तो 2030 तक की रेवेन्यू का करीब एक-तिहाई हिस्सा ऊपरी सीमा पर ही टिका रहेगा। यानी 1,200 डॉलर के प्राइस टारगेट में जिस अंतहीन किल्लत का असर शामिल है, वह ऑर्डर बुक के इस हिस्से पर कभी लागू ही नहीं होगी 34।
रिकॉर्ड तिमाही, जिसे बाज़ार ने नई कीमत नहीं दी
कॉल की इन बातों के नीचे जो तिमाही है, वह रिकॉर्ड है: रेवेन्यू 54.23 अरब डॉलर — सालाना आधार पर 379% का इज़ाफ़ा; शुद्ध मुनाफ़ा 37.7 अरब डॉलर; ग्रॉस मार्जिन 87% 35। LSEG के आंकड़ों के मुताबिक एनालिस्ट 57 अरब डॉलर की उम्मीद रखते थे; उसके मुकाबले फाइनेंशियल ईयर की पहली तिमाही के लिए 61.5 अरब डॉलर की गाइडेंस सामने है 5। कॉल के बाद शेयर करीब फ्लैट बंद हुआ 4 — और यह उस दौर में, जब 2025 की शुरुआत से शेयर में लगभग 1,100% की तेज़ी आ चुकी है 6।
दस तिमाहियों में ग्रॉस मार्जिन 18.5% से 87% पहुंचा; पहली गाइडेंस ही नीचे की ओर
- ग्रॉस मार्जिन
- Estimate
Data
| ग्रॉस मार्जिन | |
|---|---|
| तिमाही-1 '24 | 18.5% |
| तिमाही-2 '24 | 26.9% |
| तिमाही-3 '24 | 35.3% |
| तिमाही-4 '24 | 38.4% |
| तिमाही-1 '25 | 36.8% |
| तिमाही-2 '25 | 37.7% |
| तिमाही-3 '25 | 44.7% |
| तिमाही-4 '25 | 56% |
| तिमाही-1 '26 | 74.4% |
| तिमाही-2 '26 | 84.6% |
| तिमाही-3 '26 | 87% |
| तिमाही-4 '26 (गाइडेंस) (estimate) | 86.25% |
87% के ठीक नीचे मार्जिन लाइन अब सपाट हो रही है
ग्रॉस मार्जिन 2024 की शुरुआत में 18.5% था; अब वह 87% तक पहुंच गया है। लेकिन गाइडेंस वाला पहला कदम नीचे की ओर है — 86.25% 811। मर्फी ने इस गिरावट को करीब 1 अरब डॉलर के इंसेंटिव भुगतान और शुरुआती लागतों से जोड़ा और इस तिमाही को फाइनेंशियल ईयर 2027 के लिए मार्जिन की निचली सीमा बताया 2। इसके बावजूद मॉर्निंगस्टार ने अपना फेयर वैल्यू अनुमान 850 डॉलर से घटाकर 700 डॉलर कर दिया। उसका मॉडल 2028 की शुरुआत में कीमतों की चोटी दिखाता है, 2028 तक सप्लाई का दोगुना होना और 2029 से मंदी का दौर — क्योंकि नई फैब्स (fabs) पर मूल्यह्रास का बोझ आने लगेगा 6।
इस नज़रिए के पीछे का खर्च पहले से कमिटेड है: इस तिमाही करीब 11.5 अरब डॉलर, फाइनेंशियल ईयर की पहली छमाही में करीब 25 अरब डॉलर 2 और पूरे फाइनेंशियल ईयर 2027 में 50 अरब डॉलर से ज़्यादा होने की उम्मीद 3। तिमाही में 43.97 अरब डॉलर की ऑपरेटिंग कैश फ्लो और 33.2 अरब डॉलर की फ्री कैश फ्लो मिली हैं, जो फिलहाल यह खर्च उठा रही हैं 8, और बायबैक की पाबंदियां 9 दिसंबर से ढीली हो जाएंगी 2।
इस बूम की हर तिमाही में ऑपरेटिंग कैश फ्लो कैपेक्स से आगे रहा, लेकिन दोनों तेज़ रफ्तार से बढ़ रहे हैं
- कैपेक्स
- ऑपरेटिंग कैश फ्लो
Data
| कैपेक्स | ऑपरेटिंग कैश फ्लो | |
|---|---|---|
| Q3 '23 | $1.46B | $0.25B |
| Q4 '23 | $1.8B | $1.4B |
| Q1 '24 | $1.38B | $1.22B |
| Q2 '24 | $2.09B | $2.48B |
| Q3 '24 | $3.12B | $3.41B |
| Q4 '24 | $3.21B | $3.24B |
| Q1 '25 | $4.06B | $3.94B |
| Q2 '25 | $2.94B | $4.61B |
| Q3 '25 | $5.66B | $5.73B |
| Q4 '25 | $5.39B | $8.41B |
| Q1 '26 | $6.39B | $11.9B |
| Q2 '26 | $7.83B | $25.39B |
बुल अब भी अनंत किल्लत का दाम लगा रहे हैं
मॉर्गन स्टैनली का प्राइस टारगेट 1,200 डॉलर बरकरार है, जबकि वेल्स फार्गो ने अपना टारगेट 1,525 डॉलर से घटाकर 1,400 डॉलर कर दिया है; माइक्रोन पर एनालिस्टों की 20 से ज़्यादा रेटिंग बाय या स्ट्रॉन्ग बाय श्रेणी की हैं 3। माइक्रोन और सैमसंग, दोनों कंपनियों के अधिकारी कहते हैं कि यह किल्लत कम से कम 2028 तक चलेगी 7। लेकिन समझौते इससे कहीं ज़्यादा सीमित बात कहते हैं: कमिटेड ऑर्डर बुक का ज़्यादातर हिस्सा 2031 तक कीमत की निचली से लेकर ऊपरी सीमा तक एक बैंड के भीतर ही बिकता है 14।
ग्राहकों ने तो इंश्योरेंस खरीदा था
इन 26 समझौतों पर दस्तखत करने वाले ग्राहकों के पास कीमत की निचली सीमा और सप्लाई की गारंटी है 18। इसका बिल डाउनस्ट्रीम यानी आगे की कड़ियों पर पड़ता है: मेमोरी लागत की वजह से सैमसंग का मोबाइल यूनिट 1 ट्रिलियन कोरियाई वॉन से ज़्यादा के नुकसान का सामना कर रहा है 9, और एपल का iPhone 18 Pro अपने पिछले मॉडल से 100 डॉलर ऊंची शुरुआती कीमत पर आया 1। अब यह देखना है कि स्पॉट DRAM की कीमतें जिन ऊपरी सीमाओं का खुलासा नहीं हुआ है, उन्हें पार करती हैं या नहीं — और दिसंबर में पूंजी वापसी (कैपिटल रिटर्न) का जो कदम उठता है, वह मैनेजमेंट अपने ही साइकल को कैसे पढ़ रहा है, इसका क्या संकेत देता है 4। 26 ग्राहकों ने मेमोरी साइकल के खिलाफ इंश्योरेंस खरीदा है; छह गुना फॉरवर्ड अर्निंग्स पर शेयर थामे शेयरहोल्डर वही इंश्योरेंस जारी कर रहे हैं 410।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
