Micron põe teto no próprio boom: 26 contratos limitam um terço da receita

A teleconferência diz que não há fim à vista; os contratos carregam tetos

Na teleconferência de 30 de setembro, o CEO Sanjay Mehrotra disse que a demanda do setor se fortaleceu desde junho, que oferta e demanda de memória ficarão "muito mais apertadas nos anos fiscais de 2027 e 2028" do que em 2026 e que a Micron "não tem visibilidade↗" de quando a oferta alcançará a demanda ¹². O hedge veio à tona na mesma teleconferência: 26 acordos estratégicos com clientes, contra 16 em junho. Eles somam US$ 32 bilhões em compromissos — na maior parte depósitos em dinheiro —, cobrem mais de 35% da receita até 2030 e se estendem até 2031 ²³⁴. O CFO Mark Murphy estimou em cerca de US$ 150 bilhões as obrigações de desempenho remanescentes↗ dos acordos-quadro ², que respondem por três quartos da receita estimada dos acordos estratégicos ³.

A maioria dos acordos traz tanto pisos quanto tetos de preço↗; o restante é precificado pelas condições de mercado ¹³. Os níveis não foram divulgados, mas a estrutura sim: se o DRAM spot ultrapassar os limites desses acordos-quadro, cerca de um terço da receita até 2030 fica travado no teto — e a escassez sem fim embutida nos alvos de US$ 1.200 nunca alcança essa fatia da carteira ³⁴.

Um trimestre recorde que o mercado se recusou a reprecificar

O trimestre em si foi um recorde: receita de US$ 54,23 bilhões, alta de 379% na comparação anual, lucro líquido de US$ 37,7 bilhões e margem bruta de 87% ³⁵. O guidance de US$ 61,5 bilhões para o primeiro trimestre fiscal↗ supera os US$ 57 bilhões esperados pelos analistas, segundo dados da LSEG ⁵. A ação encerrou praticamente estável depois da teleconferência ⁴, ao fim de um rally de cerca de 1.100% desde o início de 2025 ⁶.

A margem bruta se achata pouco abaixo de 87%

A margem bruta avançou de 18,5% no início de 2024 para 87%, e a primeira projeção aponta queda, para 86,25% ⁸¹¹. Murphy atribuiu o recuo a cerca de US$ 1 bilhão em remuneração variável e custos de partida e classificou o trimestre como o piso de margem do ano fiscal de 2027 ². Ainda assim, a Morningstar cortou sua estimativa de preço justo de US$ 850 para US$ 700↗: seu modelo prevê pico de preços no início de 2028, duplicação da oferta até 2028 e um ciclo de baixa a partir de 2029, quando a depreciação das novas fábricas passar a pesar no resultado ⁶.

Os gastos por trás desse cenário já estão comprometidos: cerca de US$ 11,5 bilhões neste trimestre, aproximadamente US$ 25 bilhões no primeiro semestre fiscal ² e mais de US$ 50 bilhões previstos ao longo do ano fiscal de 2027 ³. O fluxo de caixa operacional de US$ 43,97 bilhões e o fluxo de caixa livre de US$ 33,2 bilhões↗ do trimestre cobrem a conta por enquanto ⁸, e as restrições a recompras de ações serão aliviadas em 9 de dezembro ².

Otimistas ainda precificam uma escassez sem fim

A Morgan Stanley mantém o alvo de preço de US$ 1.200 e o Wells Fargo, o de US$ 1.400 — reduzido de US$ 1.525 —, com mais de 20 recomendações de compra ou compra forte ³. Executivos da Micron e da Samsung afirmam que a escassez se estende ao menos até 2028↗ ⁷. Os contratos dizem algo mais restrito: a maior parte da carteira comprometida negocia dentro de uma faixa, do piso ao teto, até 2031 ¹⁴.

Os clientes compraram um seguro

Os 26 signatários têm pisos de preço e fornecimento garantido ¹⁸. A conta cai sobre quem está a jusante: a unidade de celulares da Samsung enfrenta um prejuízo acima de 1 trilhão de wons↗ com os custos de memória ⁹, e o iPhone 18 Pro da Apple estreou US$ 100 mais caro que o antecessor ¹. Vale acompanhar se a DRAM spot rompe os tetos não divulgados — e o que a decisão de dezembro sobre retorno de capital revela sobre como a gestão interpreta o próprio ciclo ⁴. Vinte e seis clientes compraram um seguro contra o ciclo da memória; quem emite a apólice são os acionistas, que pagam seis vezes o lucro projetado ⁴¹⁰.