Micron поставила потолок собственному буму: 26 контрактов ограничивают треть выручки

На звонке — «конца не видно», в контрактах — потолки цен

На конференц-звонке 30 сентября гендиректор Санджай Мехрота заявил, что спрос в отрасли усилился с июня, а баланс спроса и предложения на рынке памяти в 2027 и 2028 финансовых годах будет «намного теснее», чем в 2026-м. В Micron «не видят, когда предложение догонит спрос↗» ¹². На том же звонке раскрыли хедж: 26 стратегических соглашений с клиентами (SCA) — против 16 в июне. Обязательства по ним составляют $32 млрд, преимущественно в виде денежных депозитов; они покрывают более 35% выручки до конца 2030 года и распространяются на 2031-й ²³⁴. Финансовый директор Марк Мерфи оценил оставшиеся обязательства по исполнению (RPO)↗ по рамочным соглашениям примерно в $150 млрд ²; на них приходится три четверти расчётной выручки по SCA ³.

В большинстве соглашений предусмотрены и нижние, и верхние границы цен↗; цены по остальным определяются рыночной конъюнктурой ¹³. Сами уровни не раскрываются, но структура известна: если спотовые цены на DRAM выйдут за рамки этих соглашений, примерно треть выручки до конца 2030 года останется на уровне потолка, и бесконечный дефицит, заложенный в целевые цены $1200, на эту долю портфеля так и не распространится ³⁴.

Рекордный квартал, который рынок не стал переоценивать

В основе оказался рекордный квартал: выручка — $54,23 млрд (+379% год к году), чистая прибыль — $37,7 млрд, валовая маржа — 87% ³⁵. Прогноз выручки на первый квартал финансового года в $61,5 млрд↗ — против $57 млрд, ожидавшихся аналитиками по данным LSEG ⁵. После звонка акции компании завершили торги примерно на прежнем уровне ⁴ — при росте порядка 1100% с начала 2025 года ⁶.

Кривая маржи выполаживается чуть ниже 87%

Валовая маржа выросла с 18,5% в начале 2024 года до 87%, но первый прогнозный шаг — вниз, до 86,25% ⁸¹¹. Причину снижения г-н Мерфи видит примерно в $1 млрд премиальных выплат и затрат на запуск производства; этот квартал он назвал нижней точкой маржи в 2027 финансовом году ². Впрочем, Morningstar всё равно снизила оценку справедливой стоимости акций — с $850 до $700↗: в её модели пик цен приходится на начало 2028 года, предложение удваивается к 2028 году, а с 2029-го начинается спад по мере начисления амортизации на новые заводы ⁶.

Расходы, стоящие за этим сценарием, уже зафиксированы: примерно $11,5 млрд в этом квартале, около $25 млрд в первом полугодии 2027 финансового года ², более $50 млрд ожидается на весь 2027 финансовый год ³. Операционный денежный поток в $43,97 млрд и свободный денежный поток в $33,2 млрд↗ по итогам квартала пока покрывают эти расходы ⁸, а ограничения на обратный выкуп акций смягчатся 9 декабря ².

«Быки» по-прежнему закладывают в цену бесконечный дефицит

Morgan Stanley сохраняет целевую цену $1200, Wells Fargo — $1400, пониженную с $1525; по акциям действует более 20 рекомендаций «покупать» или «активно покупать» ³. Руководство Micron и Samsung в один голос заявляет, что дефицит продлится как минимум до конца 2028 года↗ ⁷. Контракты же говорят о более узком: большая часть портфеля обязательств торгуется в коридоре от нижней до верхней границы цены вплоть до 2031 года ¹⁴.

Клиенты купили страховку

26 подписантов получили нижние границы цен и гарантированные поставки ¹⁸. Счёт ложится на тех, кто ниже по цепочке: мобильное подразделение Samsung столкнётся с убытком свыше 1 трлн вон↗ из-за затрат на память ⁹, а стартовая цена iPhone 18 Pro у Apple оказалась на $100 выше, чем у предшественника ¹. Теперь стоит следить за тем, пробьют ли спотовые цены на DRAM нераскрытые потолки и что скажет декабрьское решение о возврате капитала: оно покажет, как само руководство оценивает собственный цикл ⁴. Двадцать шесть клиентов купили страховку от цикла на рынке памяти; акционеры, чьи бумаги торгуются по шести форвардным прибылям, эту страховку выписывают ⁴¹⁰.