عملاء «مايكرون» دفعوا 12.9 مليار دولار مقدماً لحجز أماكنهم في طابور الذاكرة

ربع قياسي يضم أسبوعه الرابع عشر

أنهت «مايكرون» السنة المالية 2026 بإيرادات بلغت 54.23 مليار دولار في الربع الرابع، مقابل 11.32 مليار دولار قبل عام، مع هامش ربح إجمالي بنسبة 86.8% وصافي دخل قدره 37.70 مليار دولار ¹. وكان محللو وول ستريت يتوقعون إيرادات قدرها 51.07 مليار دولار وأرباحاً معدلة بقيمة 31.61 دولاراً للسهم؛ غير أن الأرقام المعلنة تجاوزت أهدافاً سبق وصفها بأنها «تلامس السماء»↗ ⁴⁵.

ملاحظة واحدة على التقويم: امتد الربع المنصرم على 14 أسبوعاً، فيما يمتد الربع المقبل على 13 أسبوعاً↗ ⁸. وتتوقع الشركة أن يحقق ربع ديسمبر إيرادات 61.5 مليار دولار بهامش ربح إجمالي يقارب 86%↗ ¹. وما تزال هذه التوقعات تعني إيرادات أسبوعية بنحو 4.7 مليار دولار، مقابل 3.9 مليار دولار سجّلتها «مايكرون» للتو ¹.

السطر الذي أغفلته وكالات الأنباء

وفي سطر أدنى من نموذج «8-K» ذاته↗ يرد الرقم الأهم: التزامات عقود العملاء غير المتداولة البالغة 12,895 مليون دولار بنهاية العام، مقابل 568 مليون دولار في مايو و142 مليون دولار قبل عام ¹. وتُظهر قائمة التدفقات النقدية تحصيل ودائع بلغت 12.75 مليار دولار خلال العام ¹. وفي الربع الأخير نما هذا الرصيد بمقدار 12.3 مليار دولار فيما بلغ الإنفاق الرأسمالي الصافي 10.77 مليار دولار ¹: فالعملاء، في الواقع، موّلوا بناء مصانع ذلك الربع.

وتستكمل تعليقات الإدارة الصورة: 26 اتفاقية «خذ أو ادفع» (Take-or-Pay) متعددة السنوات↗ تغطي أكثر من 35% من الإيرادات حتى عام 2030، والتزامات من العملاء بقيمة 32 مليار دولار دُفع الجزء الأعظم منها نقداً بالفعل، ونحو 150 مليار دولار من التزامات الأداء بأحجام تعاقدية وبحد أدنى للأسعار ⁶. لكن الإفصاح لا يذكر مطلقاً أسماء من دفعوا.

من قبض، ومن يدفع

اختتمت «مايكرون» السنة المالية بـ73.48 مليار دولار من النقد والاستثمارات والنقد المقيد، ودين طويل الأجل بقيمة 4.69 مليار دولار، منخفضاً من 14.02 مليار دولار، بعد سداد 10 مليارات دولار ¹. وحصلت الشركة خلال الربع على ترقيتين لتصنيفها الائتماني، وترتفع وتيرة إعادة رأس المال إلى المساهمين اعتباراً من 9 ديسمبر، الذكرى الثانية لاتفاقياتها الموقعة بموجب قانون الرقائق الأمريكي (CHIPS) ⁶. ويعتبر فيفيك آريا، محلل «بنك أوف أمريكا»، السهم من أفضل الاختيارات حتى ذلك التاريخ↗، استناداً إلى سوق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي التي يقدَّر حجمها الآن بـ2.2 تريليون دولار حتى عام 2030 ³.

وأسفل السلسلة، يظهر النقص نفسه في صورة ارتفاع أسعار آيباد وماك بوك↗ ⁵، ويقول الرئيس التنفيذي لشركة «إنتل» إن أسعار الذاكرة ارتفعت خمس إلى سبع مرات، وأن الأسوأ قادم ⁸. وتحقق الذاكرة داخل الهواتف وأجهزة الكمبيوتر الشخصي لدى «مايكرون» اليوم هامش ربح إجمالي بنسبة 90% ¹. أما مشترو أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذين لم يدفعوا مقدماً، فيرثون ما يتبقى من تخصيصات الويفر، وهم ذيل الطابور الذي نبّهت إليه قراءة The Inference المنشورة في 28 سبتمبر حول منظومة التقديم التي تنقل الذاكرة المؤقتة (الكاش) خارج ذاكرة HBM قبل صدور النتائج.

إفصاح واحد.. وموقفان

لا يرى معسكر «التأكيد» أي إشارة إلى انعطاف الدورة، وتتوقع الإدارة أن تنمو الإيرادات على أساس ربعي في كل ربع من أرباع السنة المالية 2027 ⁵⁶. أما المعسكر الآخر فيقرأ ودائع العملاء على أنها رسملة لذروة الدورة: فاتفاقيات «خذ أو ادفع» تنقل مخاطر التوقيت إلى المشترين الذين دفعوا أولاً، فيما تحدّ السقوف السعرية من الإمكانات الصعودية لدى «مايكرون» حال تباطؤ ارتفاع الأسعار التعاقدية من بدايات الستينيات بالمئة نحو خانة العشرات ⁸. والإفصاح يفصل في الخلاف: الودائع تموّل مقدماً بناء الطاقة الإنتاجية وزيادة إعادة رأس المال إلى المساهمين المقررة في 9 ديسمبر، والسطر نفسه هو الفاتورة التي سيدفعها المشترون اللاحقون.

موعد القراءات المقبلة معروف مسبقاً. فميزانية ربع ديسمبر ستُظهر ما إذا كانت ودائع العملاء البالغة 12.9 مليار دولار ستنمو أم تتقلص، وما إذا كانت التزامات الأداء البالغة 150 مليار دولار ستتراكم ⁶. لمجاعة الذاكرة اليوم طابور انتظار، وطابور الانتظار دفع مقدماً.