메모리 '줄서기'에 129억달러 선불…마이크론 고객들이 돈 먼저 냈다

14번째 주가 끼어 있던 사상 최대 분기

마이크론은 2026 회계연도를 4분기 매출 542억3000만달러로 마무리했다. 1년 전 같은 분기(113억2000만달러)보다 크게 늘어난 수치다. 매출총이익률은 86.8%, 순이익은 377억달러였다 ¹. 시장이 기대한 수치는 매출 510억7000만달러, 주당 조정순이익 31.61달러였다. 마이크론은 이미 '천정부지'라는 평가를 받았던↗ 목표치마저 넘어섰다 ⁴⁵.

달력 관련 참고사항이 하나 있다. 직전 분기는 14주, 다음 분기는 13주로 집계된다↗ ⁸. 12월 분기 가이던스는 매출 615억달러, 매출총이익률 약 86%↗다 ¹. 이를 주 단위로 환산하면 주당 매출 약 47억달러로, 마이크론이 직전 분기에 기록한 39억달러보다 여전히 많다 ¹.

통신사들이 지나친 '그 한 줄'

더 중요한 숫자는 같은 8-K 보고서↗의 조금 아래에 있다. 회계연도 말 기준 비유동 고객 계약부채가 128억9500만달러에 달한다. 5월에는 5억6800만달러, 1년 전에는 1억4200만달러였다 ¹. 현금흐름명세서에는 연중 받은 고객 선수금 127억5000만달러가 기록돼 있다 ¹. 마지막 분기에는 잔액이 123억달러 늘었고, 같은 기간 순 설비투자는 107억7000만달러였다 ¹. 사실상 고객들이 그 분기의 공장 증설 자금을 댄 셈이다.

윤곽은 경영진 설명에서 드러난다. 2030년까지 매출의 35%가 넘는 몫을 묶어 둔 다년간 테이크오어페이(Take-or-Pay) 계약 26건↗, 절대 다수가 이미 현금으로 들어온 320억달러의 고객 약정, 확정 물량과 최저가를 담은 약 1500억달러에 이르는 이행의무가 그것이다 ⁶. 다만 누가 돈을 냈는지는 보고서에 나오지 않는다.

누가 돈을 받았고, 누가 내고 있나

마이크론은 회계연도를 현금·투자자산·제한성 현금 734억8000만달러로 마무리했다. 100억달러를 상환하면서 장기부채는 140억2000만달러에서 46억9000만달러로 줄었다 ¹. 이번 분기에는 신용등급 상향이 두 차례 나왔다. 주주환원은 12월 9일부터 확대된다. 마이크론이 미국 반도체지원법(CHIPS법) 계약을 맺은 지 2년이 되는 날이다 ⁶. 뱅크오브아메리카의 비벡 아리야 애널리스트는 그날까지 마이크론을 탑픽으로 유지하고 있다↗. 근거는 2030년까지 2조2000억달러 규모로 커지는 AI 데이터센터 시장이다 ³.

하류 시장에서는 같은 품극이 아이패드·맥북 가격 인상↗으로 나타나고 있다 ⁵. 인텔 최고경영자(CEO)는 메모리 가격이 5~7배 올랐고 앞으로 더 오를 것이라고 말했다 ⁸. 스마트폰·PC에 들어가는 메모리의 매출총이익률은 마이크론에서 이제 90%다 ¹. 선불하지 않은 PC·스마트폰 구매자가 물려받는 것은 남아 있는 웨이퍼 할당분뿐이다. The Inference가 실적 발표에 앞서 낸 AI 서빙 스택이 캐시를 HBM에서 걷어낸다는 9월 28일자 분석이 미리 짚어 둔 꼬리가 바로 이 대목이다.

공시 하나, 베팅 둘

사이클이 꺾일 조짐은 찾아볼 수 없다는 게 사이클 지속론 진영의 판단이다. 경영진 역시 2027 회계연도 매출이 매 분기 연속 늘어날 것으로 내다봤다 ⁵⁶. 반면 반대 진영은 이 선수금을 '사이클 정점의 자본화'로 읽는다. 테이크오어페이(Take-or-Pay) 계약은 타이밍 리스크를 먼저 대금을 치른 구매자에게 넘기고, 계약가 상승률이 60%대 초반에서 10%대로 꺾이는 순간 가격 상한이 마이크론의 상승 여력을 막아선다 ⁸. 판정은 공시가 내린다. 선수금은 설비 증설과 12월 9일 주주환원 확대 자금을 미리 조달해 주는 동시에, 공시의 그 한 줄은 나중에 사려는 구매자들이 치르게 될 청구서이기도 하다.

다음 확인 지점은 이미 날짜가 정해져 있다. 12월 대차대조표에서 129억 달러 선수금이 불어나는지 줄어드는지, 1500억 달러의 이행의무가 복리처럼 쌓이는지가 드러난다 ⁶. 메모리 기근에는 이제 줄이 서 있다. 그 줄은 이미 돈을 냈다.