रन रेट के 15.75 गुना पर मोडल की फंडिंग; डिफॉल्ट बीमा जता रहा—कोरवेव के न टिकने की संभावना आधे से ज्यादा
मोडल ने अभी-अभी अपने दावे वाले रन रेट (run rate) के 15.75 गुने पर फंडिंग राउंड बंद किया है और बेसटेन एक बार फिर पैसा जुटा रहा है। वहीं इन दोनों के नीचे बैठे जीपीयू (GPU) के मकानमालिक कोरवेव के कर्ज का डिफॉल्ट बीमा (default insurance) पांच साल के भीतर डिफॉल्ट की आधे से ज्यादा संभावना दिखा रहा है। बीच का मार्कअप (markup) अकेला ऐसा आंकड़ा है जो पैसा जुटाने वाली किसी कंपनी ने अब तक सार्वजनिक नहीं किया है।
Richard Tang · 4 min read
एक ही हफ्ते के भीतर किराए के एक ही कंप्यूट पर दो अलग कीमतें लगीं। 14 अक्टूबर को मोडल$87M — मोडल, private, latest valuation $87M ने 15.75 अरब डॉलर की वैल्यूएशन पर 75 करोड़ डॉलर जुटाए 1। यह कंपनी 20 से ज्यादा क्लाउड प्रोवाइडरों से जीपीयू किराए पर लेती है और उन्हें सर्वरलेस कंप्यूटिंग (serverless computing) के रूप में दोबारा बेचती है। जिस दाम पर यह राउंड हुआ, वह कंपनी के दावे वाली करीब 1 अरब डॉलर की सालाना दर पर आमदनी का 15.75 गुना है 1।
बेसटेन~$1.4B — बेसटेन, private, latest valuation ~$1.4B दूसरी कंपनियों के मॉडल अपनी ही एपीआई (API) से चलाती है। ब्लूमबर्ग की खबर है कि दो दिन बाद यह कंपनी नए सिरे से फंडिंग की बातचीत में उतर गई 2। उसी हफ्ते जीपीयू डेटा सेंटरों के कर्ज में डूबे मालिक कोरवेव+2.40% — कोरवेव, up 2.40 percent today के कर्ज का बीमा कराने की कीमत यह बताने लगी कि पांच साल के भीतर कंपनी के डिफॉल्ट की संभावना आधे से ज्यादा है 3। दोनों कीमतें एक ही किराए के चिप्स पर लगी हैं। दोनों में से एक गलत है।
दो फ्रंटियर मॉडल मुफ्त हुए, अब चार्ज सिर्फ सर्विंग का
मेटा−2.11% — मेटा, down 2.11 percent today ने 15 अक्टूबर को म्यूज स्पार्क ओपन के वेट्स (weights) सार्वजनिक किए--मेटा के मुताबिक यह फ्रंटियर (frontier) मॉडल दो डेस्कटॉप मैक पर चल जाता है--और इसकी पहुंच बेचने वाले सात प्लेटफॉर्मों में बेसटेन और मोडल का नाम भी शामिल किया 45। एक दिन बाद रिफ्लेक्शन ने बीम को अपाचे 2.0 (Apache 2.0) लाइसेंस के तहत जारी किया, जिस लाइसेंस के तहत कोई भी मॉडल डाउनलोड करके मुफ्त में चला सकता है। बेसटेन ने लॉन्च के दिन ही कीमतें जारी कर दीं: 10 लाख इनपुट टोकन पर 1.30 डॉलर, 10 लाख आउटपुट टोकन पर 0.13 डॉलर 6।
ओपनएआई$1.18T — ओपनएआई, private, latest valuation $1.18T और एंथ्रोपिक$350B — एंथ्रोपिक, private, latest valuation $350B आज भी अपने मॉडलों के लिए पैसे लेते हैं, और उनकी आमदनी अब भी बढ़ रही है--बस रफ्तार पहले से धीमी है 3। इस हफ्ते जो बदला, वह यह कि दो फ्रंटियर मॉडलों के वेट्स मुफ्त हो गए। अब कंपनी पैसा देती है बीच की परत के लिए--राउटिंग (routing), अपटाइम (uptime) और उस इंजीनियरिंग के लिए, जो एक डाउनलोड को ऐसी चीज में बदल देती है जिसे कोई प्रोडक्ट कॉल कर सके। पर सातों प्लेटफॉर्मों ने उसी दिन एक ही मॉडल को लिस्ट कर दिया 5, और मेटा का लाइसेंस मांगता है कि 2 करोड़ डॉलर से ज्यादा आमदनी वाली कोई भी मॉडल सर्विस इसे चलाने से पहले अलग समझौता करे 4।
सात प्लेटफॉर्म, एक मॉडल--अपना मार्कअप किसी ने नहीं बताया
दोनों विक्रेता अपना मार्कअप नहीं दिखाते। मोडल ने जिस कंप्यूट को किराए पर लेकर बेचता है, उस पर उसका हिस्सा कितना है, यह सार्वजनिक नहीं किया 1; बेसटेन की कीमत सूची में टोकन के भाव दिखते हैं, उनके नीचे की जीपीयू लागत नहीं 6।
जीपीयू का मकानमालिक भी नए भाव पर आ गया
कोरवेव के पास मशीनें भी हैं और उन्हें खरीदने वाला कर्ज भी: उधार और देयताओं के तौर पर 51 अरब डॉलर से ज्यादा, जबकि ठेकों से हासिल बैकलॉग 100 अरब डॉलर से ऊपर 3। 2031 में देय इसके 9.75% बॉन्ड पर यील्ड (yield) 15.78% मिल रही है 3। पांच साल के डिफॉल्ट बीमे की कीमत 1,140 बेसिस पॉइंट--यानी सालाना करीब 11 प्रतिशत--से ऊपर पहुंचने के बाद अब 1,040 के आसपास आ टिकी है 37। "बाजार असल में ऑपरेटिंग कैश फ्लो के सहारे के बिना एआई कर्ज के लिए 'बस, और नहीं' कह रहा है," एवरकोर+1.76% — एवरकोर, up 1.76 percent today आईएसआई की ट्रेडिंग डेस्क ने लिखा 7।
कोरवेव की रिपोर्ट की गई आठों तिमाहियों में कैपेक्स ऑपरेटिंग कैश फ्लो से आगे निकला
- ऑपरेटिंग कैश फ्लो
- कैपेक्स
Data
| ऑपरेटिंग कैश फ्लो | कैपेक्स | |
|---|---|---|
| तीसरी तिमाही '24 | $0.64B | $1.22B |
| चौथी तिमाही '24 | $0.19B | $3.5B |
| पहली तिमाही '25 | $0.06B | $1.41B |
| दूसरी तिमाही '25 | -$0.25B | $2.45B |
| तीसरी तिमाही '25 | $1.69B | $2.39B |
| चौथी तिमाही '25 | $1.56B | $4.06B |
| पहली तिमाही '26 | $2.98B | $7.7B |
| दूसरी तिमाही '26 | $0.68B | $6.42B |
कोरवेव इस वक्त पिछली बारहमासी बिक्री (ट्रेलिंग सेल्स) के करीब 4.5 गुने पर कारोबार कर रहा है 1। मोडल के पास एक भी डेटा सेंटर नहीं है। वह मई में 4.65 अरब डॉलर की वैल्यूएशन पर आंका गया था, और अब उस पर कोरवेव के मल्टीपल (multiple) से तीन गुने से ज्यादा दाम लगा है 1।
कोरवेव का कर्ज उस आमदनी से तेज बढ़ रहा है जिससे उसे उतारना है
- आमदनी
- कुल कर्ज
Data
| आमदनी | कुल कर्ज | |
|---|---|---|
| चौथी तिमाही '24 | $0.75B | $10.62B |
| पहली तिमाही '25 | $0.98B | $11.9B |
| दूसरी तिमाही '25 | $1.21B | $14.56B |
| तीसरी तिमाही '25 | $1.37B | $18.81B |
| चौथी तिमाही '25 | $1.57B | $29.82B |
| पहली तिमाही '26 | $2.08B | $35.15B |
| दूसरी तिमाही '26 | $2.58B | $51.61B |
रीसेलर वहीं खड़ा है, जहां दोनों ओर का दबाव आकर गिरता है
यह कसैरा दोनों सिरों से कस रहा है। जीपीयू के मकानमालिक अगर करीब 15% दर पर रीफाइनेंस करते हैं, तो रीसेलरों की इनपुट लागत यील्ट के साथ ऊपर जाएगी। अगर इसके बदले बाजार में पुराने हो चुके जीपीयू की बाढ़ आ जाती है, तो मुफ्त मॉडल की सर्विंग की कीमत हार्डवेयर के साथ नीचे गिरेगी। हर हाल में यह झटका किराए के जीपीयू समय पर लगने वाले मार्कअप को ही सोखना पड़ेगा।
एनालिस्ट बंटे हुए हैं; फैसला तीन आंकड़े करेंगे
वाइस रेटिंग्स ने इस हफ्ते सब्सक्राइबर्स को पांच नियोक्लाउड (neocloud) बेचने की सलाह दी — ये वे खास किस्म के क्लाउड प्रोवाइडर हैं, जो जीपीयू खरीदने के लिए अरबों का कर्ज उठाते हैं और वह क्षमता एआई कंपनियों को किराए पर देते हैं: कोरवेव, एप्लाइड डिजिटल+1.25% — एप्लाइड डिजिटल, up 1.25 percent today, नेबियस−0.06% — नेबियस, down 0.06 percent today, IREN−3.66% — IREN, down 3.66 percent today और Hut 8+2.60% — Hut 8, up 2.60 percent today 9। 25% से ज्यादा की बिकवाली के बाद गोल्डमैन सैक्स+1.25% — गोल्डमैन सैक्स, up 1.25 percent today ने सोमवार को कोरवेव को बाय रेटिंग पर अपग्रेड करते हुए टारगेट प्राइस बढ़ाकर 139 डॉलर कर दिया 10। निजी पूंजी लगातार तीसरे रास्ते पर वोट डाल रही है: एंथ्रोपिक की धीमी होती बढ़त 2 ट्रिलियन डॉलर की लिस्टिंग की चर्चा को असहज कर दे, इसके बावजूद निवेशक बेसटेन, फायरवर्क्स एआई~$1.1B — फायरवर्क्स एआई, private, latest valuation ~$1.1B और फाल का साथ देने को उत्सुक हैं 11।
अगर बेसटेन की फंडिंग राउंड भी मोडल जैसे आमदनी के 15.75 गुना के लेवल पर बंद होती है, तो निजी वैल्यूएशन की ही जीत होगी, और बुधवार को नियोक्लाउड में एक ही दिन में 9% से 15% की गिरावट चेतावनी नहीं, बल्कि एंट्री का मौका थी 9। अगर सातों प्लेटफॉर्म में से कोई एक अपने टोकन दामों के नीचे जीपीयू टाइम पर अपना हिस्सा जाहिर कर दे, तो साफ हो जाएगा कि बीच का यह अंतर सॉफ्टवेयर मार्जिन है या रीसेल मार्कअप। और अगर कोरवेव का अगला रीफाइनेंस 15% के आसपास छपता है, तो बॉन्ड बाजार की जीत होगी और हर रीसेलर की लागत का आधार भी उसी के साथ ऊपर खिसक जाएगा।
जिस आंकड़े का अभी वजूद नहीं, उसी से भाग दिया जा रहा है
आज ज्यादा कमजोर आंकड़ा रन रेट है। मोडल की पिछली बारहमासी आमदनी उस 1 अरब डॉलर से भी काफी नीचे है, जिससे उसका मल्टीपल भाग देता है 1। निजी वैल्यूएशन को साबित करना अभी ज्यादा बाकी है।
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AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
