莫利纳因60亿美元合同股价大涨，但这份合同首年就要亏钱

莫利纳医疗·−0.57% — 莫利纳医疗, down 0.57 percent as of its last quote股价10月12日上涨逾3%，次日再度走高，市场将第二天的涨势归因于公司新拿下的佛罗里达州儿童医疗补助（Medicaid）合同，以及其对“双重资格”（dual eligible）会员的聚焦——即同时受联邦医疗保险（Medicare）和医疗补助保障的人群¹²。10月1日，莫利纳从竞争对手Centene旗下佛罗里达州保险计划Sunshine Health手中，接管了佛罗里达州儿童医疗服务计划↗，该计划为约12万名有特殊医疗需求的儿童提供保障³。全面运营后，该计划预计每年新增约60亿美元保费³⁴。而莫利纳自身的指引显示，项目启动将在第四季度带来每股1.50美元的亏损⁵。

合同是真的，首年亏损也是真的

莫利纳于2025年11月宣布中标，预计将运营该计划至2030年；根据佛罗里达州的就医连续性规定，这些儿童在2027年5月之前可继续接受现有医疗服务提供方的服务↗³⁶。公司仍指引2026年调整后每股收益不低于5.25美元，这一数字已计入上述启动成本⁵。而这轮上涨也计入了公司的两次收缩。莫利纳将自2027年起退出亏损的联邦医疗保险优势（Medicare Advantage）处方药业务，该业务预计还将再带来每股1.00美元的亏损⁵。这项退出已使公司上季度计提9300万美元减值，同时医保交易所（Marketplace）业务的敞口明年将缩减约10亿美元⁵⁴。

盈利还要等佛罗里达的费率表

莫利纳迄今公布的所有材料，都没有说明这份佛罗里达合同实施后能赚多少钱。这一数字取决于佛罗里达州在未来几个支付周期中核定的按人头费率（per-member rate），跟踪该股的分析师认为，第一道考验将出现在明年1月的医疗补助费率调整中↗ ⁷。

医疗补助板块的其余业务同样反映出这种窘境。上季度，该板块每1美元保费中有92.7美分用于医疗服务↗，而公司对全年的假设是费率上涨4%、成本上涨5% ⁴⁵。首席执行官约瑟夫·祖布雷茨基（Joseph Zubretsky）称2026年为“谷底之年”，并表示这种失衡将随着今后的费率上调得到纠正 ⁵。

市场一致预期莫利纳2026年盈利将下滑52% ⁴，复苏计划则要到2029年才能把每股收益做到25美元 ⁷。分析师平均目标价为205.81美元，低于10月13日209.50美元的收盘价↗ ⁴²⁷。

AI只是根小杠杆

莫利纳已把系统迁至云端，并借助AI推进行政管理自动化；Centene则强调在支付完整性（payment integrity）和行为健康领域的数据分析 ⁴。这些项目值得细究，但只触及行政管理环节——上季度这部分仅占营收的6.7% ⁵。每1美元保费中的大头购买的是医疗服务，而医疗服务的价格由州费率公式决定，并非由软件决定。

考验先看10月21日，再看明年1月

第三季度业绩将于10月21日盘后公布↗，届时将显示“谷底”是否守得住 ⁵。律师事务所Bronstein, Gewirtz & Grossman于9月20日表示正在调查潜在的股东索赔↗，10月11日又邀请在2025年2月5日之前买入该股的投资者前来咨询；调查所涉事项至今未公开 ⁸¹。

与此同时，正在经历计划切换的佛罗里达州家庭正在重新确认处方、就诊预约和就医交通；州政府对现有医疗服务提供方的承保将延续至2027年5月 ⁶。多头逻辑要求投资者今天就为一个利润率买单，而这个利润率迄今只存在于管理层的预期之中。能让这一利润率成为现实的费率表，尚未出现在莫利纳公布的任何材料中。