Moody's belässt Frankreich bei Aa3 – doch die Note ruht auf einem Haushalt 2027, den die Nationalversammlung gerade aushöhlt

Die eingepreiste Herabstufung blieb aus

Moody's▼−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today hat seine Prüfung Frankreichs am Freitagabend, dem 23. Oktober, abgeschlossen – mit dem Ergebnis, mit dem an den Märkten niemand mehr gerechnet hatte: keine Veränderung ¹²³⁴. Das Rating bleibt bei Aa3, der vierthöchsten Note der Agentur, sieben Stufen über dem Ramschstatus und auf einer Stufe mit Großbritannien – der negative Ausblick gilt weiterhin ¹²³⁴. Als Konsens galt eine Herabstufung auf A1; sie hätte Frankreich lediglich auf das Niveau des A+ gebracht, das die Konkurrenten S&P und Fitch dem Land Ende 2025 vergeben hatten ³. Théophile Legrand, Zinsstratege bei der französischen Bank Natixis, hatte die Herabstufung als „zentrales“ Szenario bezeichnet – bereits weitgehend eingepreist ¹.

Der Markt hatte Frankreich zuerst herabgestuft

Der Anleihemarkt war der Agentur zuvorgekommen. Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen kletterte am Donnerstag, dem 22. Oktober, auf 5,14 Prozent↗ – der höchste Stand seit Juli 2002. Der Aufschlag auf deutsche Bundesanleihen liegt auf dem höchsten Stand seit 15 Jahren; Frankreich verschuldet sich inzwischen teurer als das schlechter bewertete Italien ²⁵. Deutschland zahlt rund 3,4 Prozent, Frankreich vor dem US-Iran-Krieg noch etwa 3,2 Prozent – die Mehrkosten trägt Frankreich allein ¹.

Dahinter steht der Schuldenberg: ein Defizit von rund 5,5 Prozent der Wirtschaftsleistung gegenüber der 3-Prozent-Grenze der EU, eine Staatsverschuldung auf Kurs Richtung 121,7 Prozent der Wirtschaftsleistung im Jahr 2027 und mehr als eine Billion Dollar an Anleihen, die bis 2030 fällig werden ². Bei diesen Zinsen konkurriert der Schuldendienst mit Schulen und Renten um denselben Etat↗ ⁶.

Moody's macht die Note an einem Haushalt fest, den die Nationalversammlung gerade aufweicht

Moody's hat die Einschränkung gleich selbst mitgeliefert: Die Note „setzt voraus, dass ein Haushalt 2027 mit Defizitabbau verabschiedet wird↗“ ⁵. Die Nationalversammlung, Frankreichs Unterhaus, tut gerade das Gegenteil: Sie streicht zentrale Einsparungen aus einem Gesetzentwurf, der ein Defizit von 5 Prozent anpeilt – in diesem Jahr sind es 5,4 Prozent der Wirtschaftsleistung ⁵.

Haushaltsminister David Amiel beklagte: „Es regnet Milliarden, und Einsparungen werden unter Beifall mechanisch ausradiert.“ Während der Beratungen über den Entwurf ist das Defizit der Sozialversicherung um mehr als fünf Milliarden Euro gewachsen ¹. Premierminister Sébastien Lecornu deutete die Bestätigung als Blamage für die Unkenrufer ¹. Eine Note, die an einem Haushalt hängt, den das Parlament gerade Zeile für Zeile wieder streicht, ist keine Schonfrist, sondern eine Frist.

An der Short-These ändert sich nichts

Für Leerverkäufer französischer Staatsanleihen änderte sich am Freitagabend wenig. Natixis-Stratege Legrand nennt die Entscheidung eine auf kurze Sicht willkommene Überraschung↗ – das Risiko einer Herabstufung ist für ihn „voll und ganz präsent“. Sogar ein opportunistisches „Buy the dip“ in französischen Anleihen hält Jérémie Peloso von BCA Research für vertretbar ¹.

Allspring-Portfoliomanager Rushabh Amin erwartet die entscheidende Bewegung im Renditeabstand in den sechs Monaten bis zur Präsidentschaftswahl am 18. April und 2. Mai, die Umfragen zufolge die extreme Rechte gewinnen könnte ⁵. Mike Bell, Leiter der Marktstrategie bei RBC BlueBay, warnt, dass ein Abrutschen auf BBB bei allen drei Ratingagenturen nach der Wahl Fonds mit Ratingvorgaben zum Verkauf zwingen würde ⁵.

Nach den Ausschreitungen vom 17. Oktober gehen die Proteste am Samstag weiter: mehr als 500.000 Demonstranten, 2.400 Festnahmen, Plünderungsschäden von bis zu 200 Millionen Euro beim Einzelhändler Carrefour und ein Rückgang um 16 Prozent bei der Luxusgruppe Kering ¹²⁷. Das Signal, das über den Trade entscheidet, ist der Renditeabstand zu Bundesanleihen, wenn die Märkte am Montag wieder öffnen ⁷.