Moody's maintient la France en Aa3, mais la note repose sur un budget 2027 que l'Assemblée nationale détricote

La dégradation que les marchés avaient intégrée n'a pas eu lieu

Moody's▼−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today a clos, vendredi 23 octobre en fin de journée, l'examen de la note de la France, sur la décision à laquelle les marchés ne s'attendaient plus : aucun changement ¹²³⁴. La note reste à Aa3, quatrième rang de l'agence, sept échelons au-dessus de la catégorie spéculative et à égalité avec le Royaume-Uni, la perspective restant négative ¹²³⁴. Une dégradation en A1 faisait consensus ; elle n'aurait fait qu'aligner la France sur le A+ que les agences concurrentes S&P et Fitch lui ont attribué fin 2025 ³. Théophile Legrand, stratégiste taux à la banque française Natixis, qualifiait la dégradation de scénario « central », déjà largement intégrée dans les cours ¹.

Le marché a dégradé la France le premier

Le marché obligataire avait bougé avant l'agence. Le taux français à dix ans a atteint 5,14 % jeudi 22 octobre↗, son plus haut depuis juillet 2002, et l'écart de taux avec le Bund allemand est à son plus haut depuis quinze ans ; la France emprunte désormais plus cher que l'Italie, pourtant moins bien notée ²⁵. L'Allemagne paie environ 3,4 %, contre à peu près 3,2 % pour la France avant la guerre entre les États-Unis et l'Iran : ce surcoût, la France le paie seule ¹.

Sous la note, la dette : un déficit proche de 5,5 % du PIB, contre le plafond européen de 3 % ; une dette en route vers 121,7 % du PIB en 2027 ; plus de 1 000 milliards de dollars d'échéances d'ici à 2030 ². À ces taux, la charge d'intérêts concurrence l'école et les retraites dans le même budget↗ ⁶.

Moody's conditionne sa note à un budget que l'Assemblée affaiblit

Moody's a formulé sa propre réserve : sa note « suppose qu'un budget de réduction du déficit pour 2027 sera adopté↗ » ⁵. L'Assemblée nationale fait exactement l'inverse : elle vide le texte de ses économies clés, alors que celui-ci vise un déficit à 5 % du PIB, contre 5,4 % cette année ⁵.

Le ministre des Comptes publics David Amiel s'est plaint que « les milliards pleuvent et que les économies sont balayées mécaniquement, sous les applaudissements » ; au fil de l'examen du texte, le déficit de la Sécurité sociale s'est alourdi de plus de 5 milliards d'euros ¹. Le Premier ministre Sébastien Lecornu a vu dans ce maintien un démenti infligé aux experts catastrophistes ¹. Une note conditionnée à un budget que l'hémicycle est en train de défaire n'est pas un sursis : c'est une échéance.

Le maintien de la note laisse le pari baissier intact

Pour ceux qui ont vendu la dette française à découvert, vendredi soir n'a presque rien changé. Chez Natixis, Théophile Legrand voit dans la décision une surprise bienvenue à court terme↗, tout en jugeant le risque de dégradation « pleinement présent » ; Jérémie Peloso, de BCA Research, va jusqu'à admettre un « buy the dip » opportuniste sur les obligations françaises ¹.

Chez Allspring, le gérant Rushabh Amin s'attend à ce que l'écart de taux connaisse son mouvement décisif au cours des six mois qui mènent à l'élection présidentielle des 18 avril et 2 mai, que l'extrême droite pourrait emporter selon les sondages ⁵. Mike Bell, responsable de la stratégie de marché chez RBC BlueBay, prévient qu'un décrochage vers BBB chez les trois agences après le scrutin forcerait les fonds contraints par la notation à vendre ⁵.

Les manifestations reprennent samedi après les émeutes du 17 octobre : plus de 500 000 manifestants, 2 400 interpellations, jusqu'à 200 millions d'euros de pertes liées aux pillages chez le distributeur Carrefour et un recul de 16 % pour le groupe de luxe Kering ¹²⁷. L'indicateur qui décidera du trade sera l'écart de taux avec le Bund, à la réouverture des marchés lundi ⁷.