ムーディーズ、仏を「Aa3」に据え置き 前提の2027年予算、国民議会が節約策をそぐ

織り込み済みの格下げは実現せず

ムーディーズ▼−1.55% — ムーディーズ, down 1.55 percent todayは10月23日(金)夜遅く、フランスの格付け見直しを終えた。市場がもはや期待していなかった結論――据え置きである¹²³⁴。格付けは「Aa3」で、同社の等級では4番目に高い。投機的格付け(ジャンク級)の7段階上にあり、英国と同水準だ。格付け見通しも「ネガティブ」のまま変えなかった¹²³⁴。市場のコンセンサスは1段下の「A1」への格下げで、仮に実現しても、ライバル会社のS&Pグローバルとフィッチが2025年後半に仏へ付けた「A+」にそろうだけだった³。仏銀行ナティシスのテオフィル・ルグラン金利ストラテジストは、格下げを「中心シナリオ」と呼び、市場はすでに大方織り込み済みだと述べていた¹。

先に仏を格下げしたのは市場

債券市場の動きは格付け会社より先だった。仏の10年物国債の資金調達コストは10月22日(木)に5.14%に上昇↗し、2002年7月以来の高水準に達した。独国債に対する上乗せ金利(スプレッド)は15年ぶりの高さで、仏は今、自国より格付けが低いイタリアを上回る金利で資金を調達している²⁵。ドイツの調達コストは約3.4%に対し、米イラン戦争前の仏は約3.2%。上乗せされる金利は仏固有の負担だ¹。

その下に横たわる債務の実態はこうだ。財政赤字は対国内総生産(GDP)比でおよそ5.5%と、EUが定める赤字率3%の上限を大きく上回る。政府債務は2027年にGDP比121.7%に達する見通しで、2030年までに1兆ドル超が満期を迎える²。こうした金利水準では、利払い費が学校や年金と同じ予算を奪い合う↗事態になる⁶。

格付けの前提は、国民議会が弱める予算案

ムーディーズは自ら但し書きを添えた。格付けは「赤字削減型の2027年予算案が採択されることを前提とする↗」⁵。だが、下院にあたる国民議会の動きは正反対だ。今年の対GDP比5.4%の赤字を5%に減らす目標を掲げた法案から、主要な歳出削減策を次々と外している⁵。

公共会計相のダビド・アミエル氏は「数十億ユーロが次々と降ってきて、節約策は拍手とともに機械的に帳消しにされる」と不満を漏らした。法案審議の間に、社会保障赤字は50億ユーロ超も膨らんだ¹。セバスチャン・ルコルニュ首相は、格付けの据え置きを、悲観論を振りまく専門家の読みを打ち砕くものと受け止めた¹。議会が今まさに書き消しつつある予算案を条件とする格付けは、猶予ではない。期限である。

据え置き後も、空売りの論拠は無傷

フランス国債を空売りする投資家にとって、金曜の夜に変わったことはほとんどなかった。ナティシスのルグラン氏は、今回の決定を短期的には歓迎すべきサプライズ↗と評価しつつ、格下げリスクは「完全に存在する」とみる。BCAリサーチのジェレミー・ペロソ氏は、フランス債を日和見的に「押し目買い」する余地すら認めている¹。

オールスプリングのポートフォリオマネージャー、ルシャブ・アミン氏は、4月18日と5月2日に投票のある大統領選に向かう6か月間で、スプレッドが決定的に動くとみる。世論調査では、極右が勝利する可能性が示されている⁵。RBCブルーベイで市場戦略責任者を務めるマイク・ベル氏は、投票後に3社すべてがBBBに格下げすれば、格付けで運用が制約されたファンドに売却を強いることになると警告する⁵。

10月17日の暴動のあと、抗議デモは土曜日に再開される。行進者は50万人を超え、逮捕者は2400人に上る。小売り大手カルフールでは略奪被害が最大2億ユーロに達し、ラグジュアリー(高級品)大手ケリングは16%下落した¹²⁷。トレードの行方を決める読みは、月曜日の市場再開後の独国債スプレッドだ⁷。