Moody's сохранило Франции рейтинг Aa3, но он держится на бюджете-2027, из которого Национальное собрание вычищает экономию
В пятницу, 23 октября, Moody's сохранило за Францией рейтинг Aa3 с негативным прогнозом — вопреки понижению, которое трейдеры уже успели заложить в цены. Теперь рейтинг держится на сокращающем дефицит бюджете-2027 — том самом законопроекте, из которого Национальное собрание вычищает статьи экономии.
Vincent Jiang · 3 min read
Заложенное трейдерами понижение так и не состоялось
Поздно вечером в пятницу, 23 октября, Moody's−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today завершило пересмотр рейтинга Франции решением, которого рынки уже перестали ждать: без изменений 1234. Рейтинг подтвержден на уровне Aa3 — четвертой сверху ступени шкалы агентства, на семь ступеней выше мусорной зоны и на одном уровне с Великобританией; прогноз остался негативным 1234. Понижение до A1 было консенсус-прогнозом и всего лишь сравняло бы Францию с оценкой A+, которую конкурирующие агентства S&P и Fitch выставили ей в конце 2025 года 3. Теофиль Легран, стратег по процентным ставкам французского банка Natixis, называл понижение «центральным» сценарием, уже практически заложенным в цены 1.
Рынок понизил рейтинг Франции первым
Рынок облигаций среагировал раньше агентства. В четверг, 22 октября, стоимость десятилетних заимствований Франции достигла 5,14% — максимума с июля 2002 года. Премия к немецким бундам держится на 15-летнем максимуме: Франция теперь занимает дороже Италии, хотя итальянский рейтинг ниже 25. Германия платит около 3,4%, а до американо-иранской войны Франция — примерно 3,2%: вся надбавка — целиком на совести самой Франции 1.
Франция занимает на десять лет под 5,14%; Германия — под 3,4%
Data
| Value | |
|---|---|
| Германия | 3.4% |
| Франция до американо-иранской войны | 3.2% |
| Франция, текущая неделя | 5.14% |
Под всем этим — сам долг: дефицит около 5,5% ВВП против потолка ЕС в 3%, госдолг, который к 2027 году дойдет до 121,7% ВВП, и более $1 трлн погашений до 2030 года 2. При таких ставках расходы на обслуживание долга делят один бюджет со школами и пенсиями 6.
Moody's привязало рейтинг к бюджету, который ослабляет Национальное собрание
Moody's снабдило решение собственной оговоркой: рейтинг «предполагает, что будет принят сокращающий дефицит бюджет-2027» 5. Национальное собрание — нижняя палата французского парламента — делает ровно обратное: депутаты одна за другой отменяют ключевые меры экономии в законопроекте, который должен довести дефицит до 5% ВВП против 5,4% в текущем году 5.
Даже целевой дефицит-2027 на два пункта выше потолка ЕС в 3%
Data
| Дефицит, % ВВП | |
|---|---|
| Текущий год | 5.4% |
| Цель бюджета-2027 | 5% |
| Потолок ЕС | 3% |
Министр госбюджета Давид Амиель жаловался, что «миллиарды льются дождем, а экономия механически уничтожается под аплодисменты»: за время рассмотрения законопроекта дефицит системы социального страхования вырос более чем на €5 млрд 1. Премьер-министр Себастьян Лекорню увидел в сохранении рейтинга опровержение мрачных прогнозов экспертов 1. Рейтинг, обусловленный бюджетом, который палата на глазах демонтирует, — это не отсрочка, а дедлайн.
Ставка на понижение остается в силе
Для держащих шорт по французскому госдолгу вечер пятницы мало что изменил. Легран из Natixis называет решение отрадной краткосрочной неожиданностью, уточняя, что риск понижения «в полной мере сохраняется», а Жереми Пелозо из BCA Research даже допускает оппортунистическую «покупку на просадке» во французских облигациях 1.
Портфельный менеджер Allspring Рушабх Амин ждет решающего движения спреда в ближайшие полгода, к президентским выборам 18 апреля и 2 мая, которые, по данным опросов, могут выиграть ультраправые 5. Майк Белл, глава рыночной стратегии RBC BlueBay, предупреждает: если после выборов все три агентства опустят Францию до BBB, фондам с рейтингными ограничениями придется продавать 5.
В субботу — после беспорядков 17 октября — возобновляются акции протеста: более 500 тыс. манифестантов, 2400 задержаний, до €200 млн потерь от разграбления магазинов ритейлера Carrefour и падение котировок люксового концерна Kering на 16% 127. Показателем, который определит судьбу сделки, станет спред к немецким бундам при открытии рынков в понедельник 7.
Get Economy by email, free
How AI moves rates, banks, payments and the wider economy. In our daily email, every weekday.
