穆迪维持法国Aa3评级，但评级系于正被国民议会掏空的2027年预算
10月23日（周五），穆迪宣布维持法国Aa3评级、展望负面，令提前消化降级预期的交易员落空。但这一评级如今系于削减赤字的2027年预算，而国民议会正在删除的，恰恰是这份法案中的节支条款。
Vincent Jiang · 3 min read
交易员押注的降级没有来
10月23日（周五）晚间，穆迪−1.55% — 穆迪, down 1.55 percent today结束对法国的评审，给出了市场早已不抱指望的结果：维持不变 1234。评级维持在Aa3，为穆迪第四高的评级等级，高出垃圾级七档，与英国同级；负面展望保持不变 1234。此前市场共识是降至A1——即便如此，也不过追平竞争对手标普和惠誉在2025年底给予法国的A+ 3。法国外贸银行（Natixis）利率策略师泰奥菲尔·勒格朗此前称，降级是“核心”情景，且已基本被计入价格 1。
市场先一步给法国“降级”
评级机构尚未行动，债券市场已先行一步。法国十年期国债收益率10月22日（周四）升至5.14%，创2002年7月以来新高；相对德国国债的利差升至15年高位，法国目前的借款利率已高于评级更低的意大利 25。德国目前付息约3.4%，而美伊战争前法国约为3.2%——多出来的这部分成本，完全是法国自己的 1。
法国十年期借款成本5.14%，德国为3.4%
Data
| Value | |
|---|---|
| 德国 | 3.4% |
| 法国（美伊战争前） | 3.2% |
| 法国（本周） | 5.14% |
评级之下是债务本身：法国赤字接近GDP的5.5%，而欧盟规定的上限是3%；债务规模到2027年将升至经济产出的121.7%；到2030年，到期债务超过1万亿美元 2。按这样的利率水平，利息支出正与学校、养老金争抢同一份预算 6。
穆迪把评级系于一份正被国民议会削弱的预算
穆迪自己写明了前提：这一评级“假定法国将通过削减赤字的2027年预算” 5。预算案的目标是把赤字率从今年占经济产出5.4%的水平压到5%，而作为法国下议院的国民议会却反其道而行，正把其中的关键节支措施逐一删去 5。
公共账务部长达维德·阿米埃尔抱怨说，“数十亿资金如雨点般落下，节支措施在掌声中被机械地抹去”，预算案审议期间，社会保障赤字已恶化超过50亿欧元 1。总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼则把维持评级解读为让唱衰的专家失算 1。一项以正被国民议会亲手拆解的预算为前提的评级，带来的不是喘息之机，而是最后期限。
维持评级无损做空逻辑
对做空法国国债的人来说，周五夜间几乎没有变化。法国外贸银行的勒格朗称，这一决定是一个可喜的短期意外，但评级下调风险“完全存在”；BCA Research的热雷米·佩洛索甚至认为，可以机会性地“逢低买入”法国国债 1。
Allspring投资组合经理鲁沙布·阿明预计，利差将在未来六个月、直至4月18日和5月2日总统选举的这段时间里走出决定性行情，民调显示极右翼有可能赢得这场选举 5。RBC BlueBay市场策略主管迈克·贝尔警告，若选举过后三家评级机构全部将法国降至BBB，受评级限制的基金将被迫抛售 5。
10月17日骚乱之后，抗议活动将于周六重启：游行人数超过50万，2400人被捕，零售商家乐福遭抢损失最高达2亿欧元，奢侈品集团开云下跌16% 127。决定这笔交易的读数，是周一市场重开时法国国债对德国国债的利差 7。
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