ماسك يقيّد سبيس إكس بمورّد وحيد للرقائق... والفاتورة 40 مليار دولار من الديون

قرضٌ حرّك السهم... لا إطلاق صاروخي

تراجع سهم SPCX نحو 1% في تداولات ما بعد الإغلاق في 6 أكتوبر/تشرين الأول، إلى نحو 172 دولاراً، بعد تقرير أفاد بأن سبيس إكس تسعى إلى 40 مليار دولار لشراء رقائق إنفيديا ¹. ومن دفع 135 دولاراً عند الإدراج في يونيو/حزيران يملك اليوم شركة صواريخ صار فعلها الأبرز شراء أشباه الموصلات بالدين، وبسعر يقع في مكانٍ ما بين سعر الطرح العام الأولي وذروة 226 دولاراً ¹.

عشرة مليارات قروضاً، وثلاثون سندات، ومورّد واحد

يقوم التمويل على نحو 10 مليارات دولار من قروض بنكية مقترنة بـ30 ملياراً من الدين ذي التصنيف الاستثماري، تتولى أبولو قيادته وتُعد بيمكو من بين المقرضين المفاوضين، على ألا يُغلق قبل عام 2027، وفق تقرير نقل عن أشخاص مطلعين↗ ²³. ولم ترد سبيس إكس ولا إنفيديا ولا أبولو على طلبات التعليق، فيما رفضت بيمكو التعليق ³. والغرض المعلن هو طلبية رقائق من المورّد الذي تعهد به ماسك في 4 أغسطس/آب: «قررنا أن نبني حصرياً على إنفيديا... نحن حصريون لإنفيديا» ⁴.

86 سنتاً من كل دولار إنفاق رأسمالي

بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني 18.4 مليار دولار، منها 15.8 ملياراً للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ونحو 1.4 مليار دولار لستارلينك، و1.2 مليار لأنشطة الفضاء ¹. وقبل عام، كان بند الذكاء الاصطناعي بأكمله يبلغ 749 مليون دولار ⁴.

التزامات لا تُلغى... وإيجار يمكن إلغاؤه

بلغ الإنفاق الرأسمالي في النصف الأول نحو 28.5 مليار دولار، مقابل ما يقارب 3.5 مليار دولار من النقد التشغيلي، بحسب إفصحات الشركة التي أظهرت 10.1 مليار دولار في الربع الأول و18.4 مليار دولار في الثاني ¹⁶. وتحمل وثيقة «10-Q» التزامات شراء غير قابلة للإلغاء بقيمة 28 مليار دولار↗، يستحق سداد 22.2 مليار دولار منها في 2027 ⁴. أما جانب الإيرادات فيبدو أقل صلابة. ففي فبراير/شباط أدمجت سبيس إكس شركة xAI التابعة لماسك، وتؤجّر عناقيد «كولوسوس» لجهات خارجية، وعلى رأسها أنثروبيك وغوغل، فيما تدرّب نماذجها الخاصة «غروك» ⁷. تدفع أنثروبيك 1.25 مليار دولار شهرياً مقابل نحو 325 ألف وحدة معالجة رسوميات (GPU)، وقد يبلغ إجمالي ما قد تدين به حتى نهاية 2029 نحو 84.5 مليار دولار. وتدفع غوغل 920 مليون دولار شهرياً مقابل نحو 110 آلاف وحدة. وبعد انقضاء الفترات الأولية، يمكن لأيٍّ منهما الانسحاب بإشعار مدته 90 يوماً ⁴⁵⁸. على سبيس إكس التزاماتٌ لا يمكنها إلغاؤها، في مقابل إيجارٍ يمكن لمستأجريها التوقف عن دفعه خلال ربع سنة.

استرداد في أقل من عام... بكلام المدير المالي

يقول جونسن إن رأس المال الجديد الموجَّه إلى الحوسبة يُسترد في أقل من عام، وإن الربعين المقبلين سيبدوان «متشابهين جداً»، بما يوحي بإنفاق رأسمالي يقارب 65 مليار دولار للعام بأكمله، وإن سبيس إكس وقّعت في الأسابيع الأولى من الربع الثالث عقوداً بقيمة 6.7 مليار دولار من الإيرادات السحابية، إضافة إلى اتفاقية استضافة تدرّ 1.11 مليار دولار شهرياً اعتباراً من الأول من ديسمبر/كانون الأول↗ ¹⁹. وتستهدف الإدارة تحقيق معدل سنوي معادل (run rate) بقيمة 100 مليار دولار بحلول نهاية العام ¹. غير أن هذا الاسترداد كلامٌ قيل في مكالمة، لا عقداً مودعاً لدى الجهات الرقابية، ولا يصمد إلا ما دام الطلب يفوق العرض.

كل شيء يستحق في 2027

إن اكتملت صفقة الدين، فسيصل في العام نفسه الذي تستحق فيه الالتزامات البالغة 22.2 مليار دولار ²³⁴. تورّد إنفيديا الرقائق، وتحتفظ بنحو 21 مليار دولار من الأسهم، وبنت مع أبولو وجهات أخرى منصات تمويل تهدف إلى تعبئة أكثر من 500 مليار دولار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ³⁴. وقد سبق لأبولو أن موّلت مجموعات وحدات معالجة رسوميات بقيمة 6.9 مليار دولار لصالح xAI↗ ¹⁰. يبقى السؤال: عند أيّ سعر ستُسعَّر السندات؟ وهل سيمكث المستأجرون الذين بوسعهم الرحيل؟ وفي الأثناء، يظل حاملو SPCX هم من يفلحون أرض الحوسبة.