Musk a lié SpaceX à un seul fournisseur de puces, pour une facture de 40 milliards de dollars de dette
Selon la presse, une levée de dette pilotée par Apollo adosserait 10 milliards de dollars de prêts et 30 milliards d'obligations à une seule commande de puces Nvidia, dans une entreprise qui a dépensé 28,5 milliards de dollars au premier semestre en générant 3,5 milliards de cash-flow opérationnel. Nvidia garde un client qui ne peut s'approvisionner ailleurs ; les porteurs de SPCX, eux, assument l'effet de levier.
Vincent Jiang · 3 min read
Un prêt a fait bouger l'action, pas un lancement
Le titre SPCX a cédé environ 1 % après la clôture le 6 octobre, vers 172 dollars, après un article indiquant que SpaceX cherche 40 milliards de dollars pour acheter des puces Nvidia 1. L'investisseur qui a payé 135 dollars lors de l'introduction en Bourse de juin détient aujourd'hui une société de fusées dont l'acte déterminant consiste à acheter des semi-conducteurs à crédit ; le titre cote quelque part entre son prix d'introduction et son sommet à 226 dollars 1.
Dix milliards de prêts, trente d'obligations, un seul fournisseur
Le financement associerait environ 10 milliards de dollars de prêts bancaires à 30 milliards de dette investment grade, sous la conduite d'Apollo, Pimco figurant parmi les prêteurs en discussion, et ne serait bouclé qu'en 2027, selon un article citant des personnes proches du dossier 23. SpaceX, Nvidia et Apollo n'ont pas répondu ; Pimco a décliné tout commentaire 3. L'objet affiché est une commande de puces auprès du fournisseur auquel Musk s'est engagé le 4 août : « nous avons décidé de bâtir exclusivement sur Nvidia... nous sommes exclusifs à Nvidia » 4.
86 centimes sur chaque dollar de capex
Les dépenses d'investissement du deuxième trimestre ont atteint 18,4 milliards de dollars, dont 15,8 milliards pour l'infrastructure d'IA, environ 1,4 milliard pour Starlink et 1,2 milliard pour l'activité spatiale 1. Un an plus tôt, la ligne IA dans son ensemble s'élevait à 749 millions de dollars 4.
Capex de calcul IA : de 0,7 à 15,8 milliards de dollars en quatre trimestres
Data
| Capex en infrastructure d'IA | |
|---|---|
| T2 2025 | $0.75B |
| T1 2026 | $7.7B |
| T2 2026 | $15.8B |
Les engagements ne se résilient pas ; les loyers, si
Sur le premier semestre, le capex a atteint environ 28,5 milliards de dollars, contre quelque 3,5 milliards de dollars de cash-flow opérationnel ; les documents trimestriels font état de 10,1 milliards au premier trimestre et de 18,4 milliards au second 16. Le rapport trimestriel 10-Q recense 28 milliards de dollars d'engagements d'achat non résiliables, dont 22,2 milliards viennent à échéance en 2027 4. Côté recettes, c'est plus fragile. SpaceX a absorbé en février le xAI de Musk et loue ses clusters Colossus à des tiers, au premier rang desquels Anthropic et Google, tout en entraînant ses propres modèles Grok 7. Anthropic paie 1,25 milliard de dollars par mois pour environ 325 000 GPU, et pourrait devoir 84,5 milliards de dollars d'ici à 2029 ; Google paie 920 millions de dollars par mois pour environ 110 000 d'entre eux ; à l'issue des périodes initiales, chacun peut partir avec un préavis de 90 jours 458. SpaceX doit ce qu'elle ne peut pas résilier ; ses locataires, eux, peuvent cesser de payer leur loyer en un trimestre.
Premier semestre : un capex huit fois supérieur au cash-flow opérationnel
- Dépenses d'investissement
- Cash-flow opérationnel
Data
| Dépenses d'investissement | Cash-flow opérationnel | |
|---|---|---|
| T1 2026 | $10.1B | $1B |
| T2 2026 | $18.4B | $2.4B |
Amorti en moins d'un an, à en croire le directeur financier
Johnsen assure que les capitaux nouvellement investis dans la puissance de calcul sont amortis en moins d'un an ; que les deux prochains trimestres s'annoncent « très similaires », soit, en creux, un capex annuel proche de 65 milliards de dollars ; et que SpaceX a signé pour 6,7 milliards de dollars de revenus cloud dans les premières semaines du T3, plus un contrat d'hébergement de 1,11 milliard de dollars par mois à partir du 1er décembre 19. La direction vise un rythme annualisé de 100 milliards de dollars d'ici la fin de l'année 1. Cet amortissement est une déclaration de conférence téléphonique, pas un contrat déposé, et il ne tient que tant que la demande excède l'offre.
Trois locataires paient environ 3,3 milliards de dollars par mois — et peuvent s'en aller avec un préavis de 90 jours
Data
| Value | |
|---|---|
| Anthropic | $1.25B/mo |
| Nouveau contrat d'hébergement | $1.11B/mo |
| $0.92B/mo |
Tout converge en 2027
Si l'opération se conclut, la dette arrivera l'année même où les 22,2 milliards de dollars d'engagements tomberont à échéance 234. Nvidia fournit les puces, détient environ 21 milliards de dollars d'actions SpaceX et a bâti, avec Apollo et d'autres, des plateformes de financement censées mobiliser plus de 500 milliards de dollars pour l'infrastructure d'IA 34. Apollo a déjà financé 6,9 milliards de dollars de clusters de GPU pour xAI 10. Reste à surveiller le niveau auquel les obligations se fixeront, et à voir si les locataires libres de partir resteront. Les porteurs de SPCX, eux, exploitent la puissance de calcul dans l'intervalle.
Deepdive
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