マスク氏、スペースXを半導体1社に縛る――代償は400億ドルの負債

株価を動かしたのは打ち上げではなく融資報道

SPCXは10月6日の時間外取引で約1%下落し、172ドル前後となった。スペースXがエヌビディア製チップの購入資金として400億ドルの調達を探っているとの報道が引き金だ¹。6月の上場時に135ドルを払いた人がいま手にしているのは、借金で半導体を買うことが代名詞と化したロケット企業の株だ。値位置は上場価格と高値226ドルの間のどこかにある¹。

融資100億ドル、社債300億ドル、供給元は1社

関係者の話を引用した報道↗によると、調達は約100億ドルの銀行融資と300億ドルの投資適格社債を組み合わせる。主導するのはアポロ・グローバル・マネジメントで、融資側の協議にはピムコも名を連ねる。成立は2027年までずれ込む見通しだ²³。スペースX、エヌビディア、アポロは取材に応じず、ピムコはコメントを控えた³。表向きの用途は、マスク氏が8月4日に専属を確約した供給元へのチップ発注だ。「エヌビディアだけを土台に構築すると決めた……われわれはエヌビディア専属だ」⁴

設備投資1ドルのうち86セント

第2四半期の設備投資は184億ドルだった。内訳はAIインフラが158億ドル、スターリンクが約14億ドル、宇宙事業が12億ドル¹。1年前はAI向けの合計が7億4900万ドルだった⁴。

解約できない義務、解約できる賃料

上期の設備投資は約285億ドルに上り、営業キャッシュフローは約35億ドルにとどまった。提出書類によると、第1四半期が101億ドル、第2四半期が184億ドルだった¹⁶。四半期報告書(10-Q)には解約できない発注義務が280億ドル計上されており↗、このうち222億ドルは2027年に期限を迎える⁴。一方、収入の側は心許ない。スペースXは2月、マスク氏のxAIを吸収し、計算クラスター「コロッサス」を社外に貸し出している。主な借り手はアンソロピックとグーグルで、自社のAIモデル「グロック(Grok)」の学習にも充てる⁷。アンソロピックは約32万5000基のGPUを月12億5000万ドルで借りており、2029年までに計845億ドルの支払い義務が生じる可能性がある。グーグルは約11万基を月9億2000万ドルで借りる。当初期間を過ぎれば、どちらも90日前の通知で契約を打ち切れる⁴⁵⁸。解約できない義務を負うのはスペースXで、テナント側は四半期で賃料の支払いをやめられる。

回収は1年未満、あくまでCFOの弁

最高財務責任者(CFO)のヨンセン氏は、計算設備への新規投資は1年未満で回収すると説明する。今後2四半期も「非常に似た」水準になるとの見通しを示しており、通期の設備投資は650億ドル前後に達する計算になる。同氏によれば、第3四半期の序盤にクラウド収入67億ドル分の契約を結んだほか、12月1日から月11億1000万ドルのホスティング契約↗も獲得したという¹⁹。経営陣は年末までに年換算1000億ドルのランレート(収入ペース)を目指す¹。ただ、この回収見通しは決算コンファレンスコールでの発言であって、提出済みの契約に基づくものではない。成り立つのは、需要が供給を上回っている間だけだ。

すべては2027年に集中

調達が成立すれば、この負債は222億ドルの発注義務が満期を迎えるのと同じ年に組まれる²³⁴。エヌビディアはチップを供給し、スペースX株を約210億ドル保有する。さらにアポロ・グローバル・マネジメントなどと組み、AIインフラ向けに5000億ドル超の資金を動員することを狙う融資プラットフォームを構築している³⁴。アポロはすでに、xAI向けのGPUクラスターに69億ドルの融資を実施している↗ ¹⁰。注目すべきは、社債がどの水準で価格づけされるかと、いつでも去れる借り手が実際に残るかどうかだ。その間、計算設備の実りを刈り取るのはSPCXの保有者たちだ。