머스크가 스페이스X를 칩 공급처 하나로 묶었다… 청구서는 400억 달러의 빚

주가를 움직인 것은 로켓 발사가 아니라 대출이었다

SPCX는 10월 6일 시간외 거래에서 스페이스X가 엔비디아 칩을 사기 위해 400억 달러를 물색한다는 보도가 나오자 약 1% 빠져 대략 172달러를 기록했다 ¹. 6월 상장 때 135달러를 지불한 투자자는 이제 반도체를 외상으로 사는 일이 본업이 된 로켓 회사를 안고 있다. 주가는 공모가와 고점인 226달러 사이 어디쯤이다 ¹.

대출 100억 달러, 채권 300억 달러, 공급업체는 하나

관계자들의 말을 인용한 보도↗에 따르면 이번 조달은 약 100억 달러의 은행 대출과 300억 달러의 투자적격 등급 채권으로 구성된다. 아폴로가 주도하고 핌코도 대출 주주로 협상 중이며, 거래는 2027년이 돼야 마무리된다 ²³. 스페이스X·엔비디아·아폴로는 아무 답변도 내놓지 않았고 핌코는 논평을 거절했다 ³. 이번 자금의 명목상 목적은 머스크가 8월 4일 못 박은 공급업체에 대한 칩 주문이다. 머스크는 당시 "우리는 엔비디아로만 구축하기로 결정했다… 우리는 엔비디아 전용이다"라고 말했다 ⁴.

시설투자 1달러 중 86센트

2분기 시설투자는 184억 달러였다. 이 가운데 AI 인프라가 158억 달러, 스타링크가 약 14억 달러, 우주 사업이 12억 달러다 ¹. 1년 전 AI 항목 전체는 7억4900만 달러였다 ⁴.

못 끊는 건 약정, 끊기는 건 임대료

상반기 시설투자는 약 285억 달러로, 영업현금흐름 약 35억 달러를 훨씬 웃돌았다. 제출 서류에 따르면 시설투자는 1분기 101억 달러, 2분기 184억 달러였다 ¹⁶. 10-Q에는 취소 불가능한 구매 약정 280억 달러가 잡혀 있다↗. 이 가운데 222억 달러는 2027년에 만기가 돌아온다 ⁴. 매출은 그보다 말랑하다. 스페이스X는 2월 머스크의 xAI를 합병한 뒤 콜로서스 클러스터를 외부에 임대하면서 자체 그록(Grok) 모델 학습을 병행하고 있다. 임대 상대는 주로 앤스로픽과 구글이다 ⁷. 앤스로픽은 GPU 약 32만5000개에 월 12억5000만 달러를 내고 있으며 2029년까지 모두 845억 달러를 물어야 할 수도 있다. 구글은 약 11만개에 월 9억2000만 달러를 낸다. 초기 기간이 지나면 양사 모두 90일만 통보하면 나갈 수 있다 ⁴⁵⁸. 스페이스X의 채무는 못 끊는 약정인데, 임대료는 세입자가 한 분기 만에 멈출 수 있다.

회수는 1년 미만, 근거는 CFO의 말뿐

존슨 CFO는 새로 투입하는 컴퓨트 자본은 1년이 채 걸리지 않아 회수된다고 말했다. 다음 두 분기는 “매우 비슷할 것”이라는 전망인데, 이는 연간 시설투자가 650억 달러 안팎에 이른다는 뜻이다. 스페이스X는 3분기 첫 몇 주 동안 67억 달러 규모의 클라우드 매출 계약을 체결했고, 여기에 12월 1일부터 월 11억1000만 달러짜리 호스팅 계약↗도 더했다 ¹⁹. 경영진은 연말까지 연환산 런레이트(run rate) 1000억 달러를 목표로 한다 ¹. 이 회수 속도는 서류로 제출된 계약이 아니라 어닝콜에서 나온 주장이고, 수요가 공급을 웃도는 동안에만 성립한다.

모든 것이 2027년에 몰린다

이 부채가 성사되면 222억 달러 규모 구매 약정의 만기와 같은 해에 들어온다 ²³⁴. 엔비디아는 칩을 공급하는 데다 SPCX 주식 약 210억 달러어치를 보유하고 있고, 아폴로 등과 손잡고 AI 인프라에 5000억 달러 이상을 조달할 금융 플랫폼도 구축해 왔다 ³⁴. 아폴로는 이미 xAI의 GPU 클러스터에 69억 달러를 융자한 바 있다↗ ¹⁰. 지켜볼 대목은 채권 금리가 어느 수준에서 매겨지는지, 그리고 언제든 떠날 수 있는 입주 고객들이 머물지다. 그 사이 컴퓨트 농사를 짓는 건 SPCX 주주들의 몫이다.