Musk amarrou a SpaceX a um único fornecedor de chips; a conta é uma dívida de US$ 40 bilhões

O que mexeu com a ação foi um empréstimo, não um lançamento

As ações SPCX recuaram cerca de 1% após o fechamento de 6 de outubro, para cerca de US$ 172, depois de uma reportagem de que a SpaceX busca US$ 40 bilhões para comprar chips da Nvidia ¹. Quem pagou US$ 135 na estreia de junho agora detém uma empresa de foguetes que se define por comprar semicondutores a crédito — em algum ponto entre o preço da IPO e a máxima de US$ 226 ¹.

Dez bilhões em empréstimos, trinta em bonds, um só fornecedor

O financiamento combinaria cerca de US$ 10 bilhões em empréstimos bancários com US$ 30 bilhões em dívida investment grade, sob liderança da Apollo e com a Pimco entre os credores em negociação — e só fecharia em 2027, segundo uma reportagem que cita pessoas familiarizadas com o assunto↗ ²³. SpaceX, Nvidia e Apollo não responderam; a Pimco preferiu não comentar ³. O objetivo declarado é um pedido de chips junto ao fornecedor ao qual Musk se comprometeu em 4 de agosto: "decidimos construir exclusivamente sobre a Nvidia... somos exclusivos da Nvidia" ⁴.

Oitenta e seis centavos de cada dólar de capex

O capex do segundo trimestre somou US$ 18,4 bilhões: US$ 15,8 bilhões para infraestrutura de IA, cerca de US$ 1,4 bilhão para a Starlink e US$ 1,2 bilhão para o negócio espacial ¹. Um ano antes, toda a rubrica de IA era de US$ 749 milhões ⁴.

Os compromissos não podem ser cancelados; o aluguel, sim

No primeiro semestre, o capex somou cerca de US$ 28,5 bilhões, contra algo como US$ 3,5 bilhões de caixa operacional — os registros mostram US$ 10,1 bilhões no primeiro trimestre e US$ 18,4 bilhões no segundo ¹⁶. O formulário 10-Q registra US$ 28 bilhões em compromissos de compra não canceláveis↗, dos quais US$ 22,2 bilhões vencem em 2027 ⁴. Do lado da receita, o quadro é mais fraco. A SpaceX incorporou em fevereiro a xAI, de Musk, e aluga os clusters Colossus a terceiros — principalmente a Anthropic e o Google —, enquanto treina seus próprios modelos Grok ⁷. A Anthropic paga US$ 1,25 bilhão por mês por cerca de 325 mil GPUs e pode dever US$ 84,5 bilhões até 2029; o Google, US$ 920 milhões por mês por cerca de 110 mil. Passados os períodos iniciais, qualquer um dos dois pode sair com aviso prévio de 90 dias ⁴⁵⁸. A SpaceX deve o que não pode cancelar; o aluguel, os inquilinos podem parar de pagar em um trimestre.

Payback em menos de um ano, na palavra do CFO

Johnsen diz que o capital novo aplicado em computação se paga em menos de um ano e que os próximos dois trimestres devem ser "muito parecidos" — o que implica um capex anual de cerca de US$ 65 bilhões. Afirma ainda que a SpaceX assinou US$ 6,7 bilhões em receita de nuvem nas primeiras semanas do 3T, além de um contrato de hospedagem de US$ 1,11 bilhão por mês a partir de 1º de dezembro↗ ¹⁹. A gestão mira uma receita anualizada de US$ 100 bilhões até o fim do ano ¹. Esse payback é uma afirmação de teleconferência, não um contrato arquivado — e só vale enquanto a demanda supera a oferta.

Tudo vence em 2027

Se fechar, a dívida chega no mesmo ano em que vencem os US$ 22,2 bilhões em compromissos de compra ²³⁴. A Nvidia fornece os chips, detém cerca de US$ 21 bilhões em ações da companhia e montou, com a Apollo e outros parceiros, plataformas de financiamento destinadas a mobilizar mais de US$ 500 bilhões para a infraestrutura de IA ³⁴. A Apollo já financiou US$ 6,9 bilhões em clusters de GPUs para a xAI↗ ¹⁰. Vale observar onde os bonds precificam e se os inquilinos que podem sair permanecem. Enquanto isso, quem cultiva a computação são os detentores de SPCX.