Маск привязал SpaceX к единственному поставщику чипов — счет на $40 млрд долга

Бумаги сдвинул не запуск, а кредит

На послеторговых торгах 6 октября бумаги SPCX подешевели примерно на 1%, до отметки около $172, после сообщения, что SpaceX привлекает $40 млрд на покупку чипов Nvidia ¹. Те, кто заплатил $135 на июньском размещении, теперь владеют ракетной компанией, чей фирменный номер — скупка полупроводников в кредит, а курс идет где-то между ценой IPO и максимумом в $226 ¹.

$10 млрд в кредитах, $30 млрд в облигациях — и один поставщик

Финансирование, если верить публикации со ссылкой на осведомленные источники↗, объединит около $10 млрд банковских кредитов и $30 млрд долга инвестиционного рейтинга: сделку ведет Apollo, среди обсуждающих участие кредиторов — PIMCO, а закрытия придется ждать до 2027 года ²³. SpaceX, Nvidia и Apollo на запросы не ответили; в PIMCO от комментариев отказались ³. Заявленная цель — заказ чипов у поставщика, об эксклюзиве с которым Илон Маск объявил 4 августа: «мы решили строить исключительно на Nvidia… мы работаем только с Nvidia» ⁴.

86 центов из каждого доллара капзатрат

Капзатраты за второй квартал составили $18,4 млрд: $15,8 млрд — на инфраструктуру ИИ, около $1,4 млрд — на Starlink и $1,2 млрд — на космический бизнес ¹. Годом раньше вся статья расходов на ИИ равнялась $749 млн ⁴.

Обязательства не отменить, аренту — можно

Капзатраты SpaceX за первое полугодие составили около $28,5 млрд при операционном денежном потоке примерно в $3,5 млрд: по отчетности, $10,1 млрд пришлось на первый квартал и $18,4 млрд — на второй ¹⁶. В квартальном отчете по форме 10-Q значатся $28 млрд безотзывных закупочных обязательств↗, из которых на 2027 год приходится $22,2 млрд ⁴. С выручкой все скромнее. В феврале SpaceX вобрала в себя xAI Илона Маска и сдает кластеры Colossus сторонним клиентам, прежде всего Anthropic и Google, параллельно обучая собственные модели Grok ⁷. Anthropic платит $1,25 млрд в месяц примерно за 325 тыс. GPU, и его совокупные обязательства к концу 2029 года могут достичь $84,5 млрд; Google — $920 млн в месяц примерно за 110 тыс. GPU. По истечении начальных периодов любой из них может уйти, уведомив за 90 дней ⁴⁵⁸. SpaceX должна то, что отменить нельзя, а ее арендаторы могут перестать платить в течение квартала.

Окупаемость менее чем за год — со слов финдиректора

Джонсен говорит, что капиталовложения в новые вычислительные мощности окупаются менее чем за год, а следующие два квартала будут «очень похожими» — из чего следует, что по итогам года капзатраты составят около $65 млрд. По словам финдиректора, в первые недели третьего квартала SpaceX подписала контракты на $6,7 млрд облачной выручки, а также сделку на хостинг мощностей стоимостью $1,11 млрд в месяц с 1 декабря↗ ¹⁹. Руководство рассчитывает к концу года выйти на выручку $100 млрд в годовом выражении ¹. Однако заявленная окупаемость — слова из конференц-колла, а не контракт, внесенный в отчетность, и она верна, лишь пока спрос опережает предложение.

Всё сойдётся в 2027 году

Долг, если финансирование состоится, придет в тот же год, в котором наступает срок исполнения закупочных обязательств на $22,2 млрд ²³⁴. Nvidia поставляет чипы, владеет пакетом акций SpaceX примерно на $21 млрд и вместе с Apollo и другими партнерами создала платформы финансирования, призванные мобилизовать более $500 млрд на инфраструктуру ИИ ³⁴. Apollo уже профинансировала GPU-кластеры для xAI на $6,9 млрд↗ ¹⁰. Следить стоит за тем, по какой цене разместят облигации и останутся ли арендаторы, которые могут уйти. А в промежутке вычислительные мощности возделывают держатели SPCX.