ネビウス、VOLTの81億ドル・ロッテルダムAIキャンパスを開くリース調印 株価は6月高値から40%安

70億ユーロの鍵を開ける署名

2025年にハン・デ・グロート氏が設立したオランダのインフラ開発企業VOLTは、計画中のロッテルダムのAIギガファクトリー(超大型計算施設)で、ネビウス(Nebius)▲+1.56% — ネビウス(Nebius), up 1.56 percent todayグループを最初の有償顧客に迎える契約を結んだ。10万GPU分の収容枠と最大200メガワットを対象とする長期リースで、オランダのテレグラフ紙とフィナンシェーレ・ダッハブラッド紙が月曜日に報じた ¹。このリースは、VOLTが70億ユーロ(約81億ドル)の建設融資で貸し手に打診する前に必要だった、融資実現の鍵となる確約だ。資金の内訳は土木工事と送電網に約25億ユーロ、半導体に45億ユーロ。キャンパスは25万GPU、800メガワットの設計で、最初の稼働は2029年末から30年初めの見通しだ ¹。「欧州には、より大規模なAIインフラが必要だ」。ネビウスの最高経営責任者(CEO)、アルカジー・ヴォロジュ氏は声明でこう述べた ¹。今回の契約は、マイクロソフト▲+0.95% — マイクロソフト, up 0.95 percent todayとの174億ドルの計算能力供給契約や、メタとの最大270億ドルの枠組みの上にさらに積み上がる ¹。

支え役は同じ週に売り込まれていた

発表のタイミングは、クレジット市場の急落と重なった。ネビウスと同じくGPUの計算能力をAI開発者に貸し出す、もう一つの大型上場ネオクラウド、コアウィーブは無担保社債が15%近い利回りで取引される↗までになり、米ハイイールド(高利回り)債市場のAI関連スプレッドが10月13日と14日に25ベーシスポイント拡大し、米国債への上乗せは360ベーシスポイントに達したとゴールドマン・サックスが計測した↗。貸し手がこのセクターの債券を保有するには、より高い見返りが必要になったということだ ²。ネビウス株は水曜に6%下げ ³、金曜は165.47ドルと当日約12%安で引けた ⁴。この週を通じると約20~25%の下落で ²³、6月18日に付けた最高終値286.69ドルからは約40%下にある ⁵。キャンパスに融資の裏付けを与えるはずの収入源は、信用市場がまさにその同じ週に値踏みし直していた当の相手なのだ。

リース調印、拡大する資金ギャップの上に着地

ネビウスの第2四半期(4~6月)の設備投資は約57億ドルと、前年同期の10倍を超えた。2026年の設備投資は200億~250億ドルに膨らむ見通し↗を示す一方、手元資金は80.4億ドルにとどまる ⁶。負債は6月末に100.6億ドルへ膨らみ、2024年末にはほぼゼロだった ⁷。上半期の資金は転換社債43.4億ドルと株式売出し28.5億ドルで賄った ²。ロッテルダムの200メガワットは、ネビウスが年末までに目標とする契約電力5ギガワットの約4%に相当する ⁶。第2四半期の売上高の59%は、社名を明かしていない3社の顧客が占めた ⁵。

強気の材料と、決着をつける日付

強気の材料は実在する。ネビウスは土地も電力も自社で所有し、流動比率は3.08と、コアウィーブ▼−1.42% — コアウィーブ, down 1.42 percent todayの0.46を上回る。調達もハイイールド(高利回り)債ではなく転換社債で行ってきた⁸。4~6月期の契約の約7割には、設備投資の5~6割を賄う顧客からの前受金が付いていた⁶。ゴールドマン・サックス▼−0.69% — ゴールドマン・サックス, down 0.69 percent todayのアマンダ・ライナム・ストラテジストは、目先の売りはある程度巻き戻るとの見方を示す。同行は月曜日、コアウィーブの投資判断を「買い」に引き上げた²⁹。取締役のアルネ・グリンメ氏は10月15、16の両日、169.99ドルで296株、計約5万ドルを買い付けた↗。売買は、今回の急落前にあたる6月15日に設定した「10b5-1(事前設定型の売買計画)」に基づくものだ¹⁰。SEC提出書類には、ロッテルダムが2030年に稼働を始めるまでにネビウスの借り入れがどこまで膨らむかはまだ示されていない。VOLTはこれから、このリースを金融機関に持ち込む。融資側が70億ユーロをどう値付けするかは、ネビウスが第3四半期(7~9月期)決算を発表する11月10日と重なる⁶。その3日後の11月12日には、対抗馬となるEUの国家支援ギガファクトリー入札が締め切られる¹。