223億ドルのテキサス電力拠点、持ち主はネクステラではない

2026年9月30日に伝えられたのは、米ネクステラ・エナジーが223億ドルの「獲物」を手にしたという物語だった。テキサス州エンシナルで6.47ギガワットのガス火力発電設備を建設し、隣接地でリレイテッド・デジタルが開発を進める5ギガワット規模のデータセンター団地に電力を供給する¹。だが、見出しを書いた側は獲物の持ち主を見落としていた。2025年7月の米韓通商合意と同年11月の投資覚書（MOU）↗では、このエネルギー拠点を「大韓民国と米国が共同で所有する」としている¹。ネクステラの名が刻まれるのは建設現場であって、権利書ではない¹。

1セントも投じず、1基も所有しない

CEOのジョン・ケッチャムが1日後の10月1日、ウルフ・リサーチ主催のカンファレンスでこのビジネスモデルを公の場で明言した↗。プロジェクト・スターにはすでに24億ドルの政府資金が届いている。日本資金によるハブのうち最初の10ギガワット分には33億ドルが充てられる²。「これらのプロジェクトに1セントも投じる必要はない」とケッチャムCEOは述べた。ネクステラが受け取る開発手数料、マイルストーン手数料、運転手数料は、同規模のガス火力を自社で所有していれば得られたはずの調整後1株当たり利益（EPS）の約5割に相当する²。第2四半期決算説明会以降にまとまった連邦政府ハブの契約は16ギガワット、ガス火力案件は全体で18ギガワットに上り、フロリダ・パワー・アンド・ライト（FPL）が保有する24ギガワットのガス火力設備に迫る²。

帳簿を率直に並べれば、こうだ。ネクステラは自己資金のリスクを負わないまま、手数料を得る側として恩恵を受ける。オクラホマ州の電力需要家は、損害賠償公判が続く間も毎月の電気料金で、証券化された寒波「ウリ」のガス債務を払い続ける。バージニア州の需要家には、670億ドルの合併と引き換えに1億8500万ドルの料金クレジットが提示されている ²³⁵。手数料収入も、米韓両政府と日本が所有する団地で建設と運転のマイルストーンを達成し続けることが前提だ ²。

需要家をめぐる二つの顔

「電力消費者を守る」¹を看板に掲げる同じ会社が、オクラホマ州で価格つり上げの責任を認定された↗。9月28日、オセージ郡地区裁判所のスチュアート・テイト判事は、ネクステラ・エナジー・マーケティングが寒波「ウリ」の際、州の緊急価格安定法と消費者保護法に違反したと判断した。オクラホマ州内の電力会社に請求したガス価格は1単位当たり約2.55ドルから1,230.65ドルへ急騰していた ³。超過請求分、損害賠償、不当利得返還の額は公判で決める ³⁷。テイト判事は需要家が「今後何年にもわたり、証券化された電力会社の債務を背負い続ける」と記した↗ ⁷。

もう一つの戦線がバージニア州だ。9月30日、連邦議会の議員14人が米連邦エネルギー規制委員会（FERC）に対し、合併に伴う料金クレジットを信用しないよう求めた↗。ネクステラが2014年にハワイの電力会社買収を試みた際、規制当局に料金クレジットの保証を「不十分」とされ、案件を潰された前例を引き合いに出した ⁴。ケッチャムCEOは10月1日、一般家庭向けクレジットの追加8500万ドル、低所得世帯への料金支援1億ドル、バージニア州での1000人雇用を打ち出して応戦した ²。だが、州側の時計はほとんど動いていない。スパンバーガー知事は9月30日、州法人事業委員会（SCC）の審査を延長する期限を過ぎるに任せた↗。SCCが2027年1月11日までに審査を終えられなければ、合併は自動承認される ⁵。

決め手は何か

決着を左右するのは、日程の決まった2つの出来事だ。1つは、超過請求分、損害賠儝、不当利得返還の額を算定するオクラホマ州の損害賠儝公判。もう1つは、1月11日のバージニア州州法人事業委員会（SCC）の決定である ³⁵。経営陣は、合併後の会社が2032年までに110ギガワットから約240ギガワットへ拡大し、調整後1株当たり利益（EPS）の成長率は9%を超えると見込んでいる。ただし予測であって、実績ではない ²。手数料マージンと1月11日の自動承認——この2つの論点こそ、法廷の日程が答えを出してしまう前に、投資家が自ら織り込んでおくべきものだ。